行情分析：全球棉花市場各種因素需要觀察未來走勢

　　隨著新棉大量上市，盤面存在較大的回落風險，預計上方14500-15000的阻力較強，但因全球本年度供應寬松的力度有限，且美聯(lián)儲降息周期開啟及中國政策引導國內經(jīng)濟長期預期向好，低價值將令買興增強，因此，鄭棉向下可能也看不了太低，下方支撐位13000左右，低點或在11月份出現(xiàn)。隨著供應壓力的釋放，考慮到今年春節(jié)較早，下游棉紗持續(xù)去庫了近一年，社會庫存快接近正常范圍，再加上今年紡織經(jīng)過了“旺季不旺、淡季更淡”，臨近春節(jié)的補單、返單或會出現(xiàn)一些，疊加節(jié)前備貨需求，屆時下游市場或對棉價有一定的利多提振，需關注。

　　雖然美聯(lián)儲已開啟降息周期，但目前利率仍遠高于中性利率水平，24Q4美國勞動力市場將進一步走弱，美國宏觀經(jīng)濟仍處于下行趨勢中，后續(xù)降息的節(jié)奏取決于經(jīng)濟下行的程度，因此降息周期開啟的前期，宏觀預計仍是向下，外部宏觀金融市場交易或將面臨降息交易與衰退交易的頻繁切換，美國大選也可能給金融市場帶來波動風險。

　　國內方面，政策不斷加碼令國內宏觀經(jīng)濟預期轉向，資金驅動股市和大宗期價先行，但實際經(jīng)濟基本面上行之路還有波折，目前處于經(jīng)濟前景預期較強但現(xiàn)實面臨較大不確定性的狀態(tài)，需要關注政策后續(xù)力度以及落地情況;消費長期信心改善，但就目前經(jīng)濟現(xiàn)實基本面情況來看，消費端短中期或難以給出太高的預期。

　　長期而言，美聯(lián)儲開啟降息周期、中國政策引導國內經(jīng)濟及消費前景和信心向好，風險資產(chǎn)或進入長期螺旋上升趨勢，但前期經(jīng)濟增長強預期與滯后的經(jīng)濟現(xiàn)實或令市場波動較大。

　　國內市場方面：

　　1)新棉收購預計高開低走。今年軋花廠可能貼著盤面開秤，但之后主流收購價的形成則是產(chǎn)業(yè)各方群體博弈的結果，進而反過來再影響驅動盤面。國慶節(jié)前是因為陳棉高質量棉花供應緊張、基差較高，且新棉還未大量收獲上市(9月份的雨水偏多令疆棉上市推遲)，新棉套保盤少，在外部宏觀利多氛圍影響下，鄭棉得以快速拉升，9月底新疆部分地區(qū)開秤價偏高。但國慶節(jié)后新棉將大量上市，結合今年新疆產(chǎn)量預期增加，而下游紡織經(jīng)營狀況持續(xù)欠佳、需求疲弱、紡織企業(yè)對原料價格的承受力度有限，則意味著軋花廠收購加工后若價高則走貨預計會偏慢，而今年軋花廠非常謹慎，近幾年的虧損及資金面的制約使他們風險承受意愿及能力較弱，料以快購、快加工、快銷售的低庫存策略為主，若銷售偏慢，則勢必降價走貨。因此我們預計今年籽棉收購價可能高開震蕩走低，進而將對盤面形成向下的驅動，收購加工成本與盤面倒掛的幅度均值料較前兩年進一步縮小，期貨若頂在高位，勢必帶來大量套保壓力;新棉基差預計前高后低。

　　2)新棉階段性集中上市供應的壓力大。四季度新棉將集中收獲上市，考慮到軋花廠風險厭惡情緒較強而不愿持有大量庫存、種植大戶經(jīng)歷了去年代加工的大面積虧損今年惜售情緒減弱、下游紡織企業(yè)短期內消化的棉花有限且新增訂單的不足令其囤積原料的意愿也不強、新棉期現(xiàn)倒掛且預期基差前高后低或也將限制貿易商的采購節(jié)奏，則意味著600萬噸左右的新疆新棉集中上市供應而下游承接力度不足，可能給市場帶來下行壓力。

　　3)下游紡織旺季不旺，產(chǎn)業(yè)信心不足。目前國內紡織已經(jīng)進入傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季，8月以來訂單雖然出現(xiàn)邊際改善，但體現(xiàn)出的旺季特征并不明顯，“金九”已然落空，從下游布廠訂單及詢價情況看，“銀十”或也難給予大的期待，紡織企業(yè)尤其內地紡企生產(chǎn)利潤持續(xù)不佳，產(chǎn)業(yè)信心不足，將制約其對原料價格的承受力度，接下來能期待的時點可能是春節(jié)前的市場了。

　　4)陳棉爛倉單的流出壓力。23/24年度剩余倉單必須在11月合約到期全部注銷，這些資源流出難度大，需給出足夠大的貼水才行，11月合約臨近到期將面臨較大的壓力，遠期合約可能會受到拖累。

　　國際市場方面：

　　24/25年度美棉及全球棉花估產(chǎn)連續(xù)遭遇下調，美國和全球期末庫存及庫銷比預估環(huán)比下降，但整體仍處于偏寬松的格局中。目前南半球棉花正大量上市供應，北半球棉花進入生長后期、臨近收獲期，生產(chǎn)供應端正逐步明朗，后續(xù)市場關注的重點將逐漸轉向需求端。而需求前景短中期或還難言樂觀，尤其美棉出口壓力預計較大，四季度美新棉上市后季節(jié)性供應壓力預計會體現(xiàn)得比較明顯，ICE12月合約繼續(xù)上行也會面臨較強套保壓力。

目前外盤已在70美分之上，繼續(xù)上行的空間預計有限，我們認為四季度震蕩偏弱的可能性更大。不過考慮到USDA已連續(xù)下調美棉和全球棉花的產(chǎn)量和庫銷比，供需寬松的預期已比前期要輕很多，從基本面看，外盤向下的空間預計也有限。總體而言，外盤預估運行區(qū)間上沿75-80美分/磅、下沿65美分/磅。