PX價格下行暫時影響PTA上行

　　6月初以來，在供給階段性不足的炒作下，國內化工品出現了單邊大幅上漲行情。其中，PTA(4736, -142.00, -2.91%)價格上漲了5.3%，整體走勢明顯弱于其他化工品。那么經過6月的大漲后，7月PTA漲勢能否延續呢?后期PTA裝置面臨強制檢修，這阻斷了加工費對供給的影響，供給短缺成為影響市場的主導因素，PTA價格有望繼續上行。

　　先從成本角度來分析PTA價格，用PX韓國FOB價格×美元兌人民幣匯率×1.17增值稅×1.02進口關稅+200元/噸運費，算出國內廠商進口PX的成本;再用進口PX價格×0.655(PX轉PTA的比例)，算出PTA可變成本(人工成本視為固定成本);最后用PTA現貨價格與PTA可變成本做差，算出PTA加工費。結果發現，目前PTA加工費維持在400元/噸左右(7月1日為383元/噸)，處于非常低的水平，這意味著在成本不變的前提下，PTA下跌空間微乎其微。

　　另外，從可變成本角度來分析，雖然PTA下跌空間有限，但是構成可變成本的要素里仍然有PX這個變量，所以可變成本也是在不停變化的。基于上文對未來PX價格下行的判斷，PTA加工費將會上升。理論上，在目前產能過剩的行業中，PTA很難維持較高的加工費，這決定了PTA上行空間有限。

　　下面對PX走勢進行簡要分析，首先，受強勢美元的壓制，近期原油呈現振蕩下行態勢，原油在40—50美元/桶弱勢振蕩的可能性較大，這意味著PX成本將小幅下行;其次，目前PX與石腦油價差持續擴大，隨著利潤增加，企業生產的積極性將會上升;最后，雖然遼陽石化45萬噸PX裝置計劃7月初至9月停車例行檢修，但是前期日本、韓國和印度檢修的PX裝置都將重啟，PX整體供給有望增加。

　　目前來看，華東地區化纖產業鏈的企業并沒有接到政府暫時停產的通知，大部分仍處于開工狀態。雖然我們很難計算后期停產限令對實際生產的影響，但是考慮到國內化纖產能在華東地區的集中度很高，對PTA實際供給仍將產生很大影響，即使聚酯企業近期增加備貨，階段性供給不足的問題仍然難以避免。

　　當然，此次集中停產涉及國內36%的PTA產能，而PX產能僅為25%，加之考慮到國內PX依賴大量進口，G20峰會停產對PX供給的影響要遠遠小于PTA，從而造成中游產能大幅下降，上游原材料供給相對充足，導致PX需求下降，PX價格下行，加工費擴大。

　　那么這種情況會不會導致PTA價格下挫呢?筆者認為，并不會。由于以上邏輯的前提是加工費擴大之后，PTA供給會增加，從而導致PTA價格回落，但是此次PTA企業是行政強制性停產，即使經營狀況改善，PTA企業也難以恢復生產，這阻斷了價格對供給的傳導，意味著上文中加工費對后期供給的影響將非常有限，供給階段性短缺將成為影響市場的主導因素。