魯泰：成本壓力顯現　投資收益拉動凈利潤大幅增長

　　一季度延續量增價升態勢，收入保持高增長。11 年一季度，公司實現營業收入14.13 億元，同比增長40.15％，營業利潤和凈利潤分別為2.58 億元和2.23億元，同比分別增長45.76％和46.28％，基本收益0.21 元，業績略超預期。

　　魯泰作為全球色織布龍頭企業，公司客戶資源優質、穩定，一季度訂單量穩步提升，同時伴隨2 月階段性提價效應的釋放，直接推動收入持續高增長。而凈利潤超預期增長主要是受益于交易性金融資產投資收益大幅增加以及運行效率提升，費用控制得當。

　　投資收益大幅提升及費用的有效控制，沖減了毛利率下滑對利潤的拖累。一季度，公司獲得交易性金融資產投資收益1176.21 萬元，實現扭虧為盈，比去年同期增加3657.92 萬元；同時，公司管控力度提升，三項費用率分別出現不同幅度下降，其中管理費用率減少0.99 個百分點至9.69％，銷售費用率和財務費用率分別減少0.55 和0.50 個百分點，至2.75％和0.83％。兩方面因素疊加對凈利潤的提升起到了提振作用。

　　成本壓力顯現，毛利率有所下滑。一季度公司綜合毛利率為31.81％，環比和同比分別減少了0.73 和2.09 個百分點，基本符合我們前期的研判。這主要是因去年的低價棉庫存消化殆盡，現已開始啟用10 年三季度的高價棉生產，而公司訂單以三月期的長單為主，提價傳導成本壓力出現延時（提價滯后期3個月左右）。從目前的情況看，盡管近期棉價下調對公司產品價格造成一定壓力，但公司現有訂單充足（已排至6 月份），且棉花儲備相對充足（基本可維持3-5 個月的生產），伴隨階段性提價效益的進一步釋放，短期內毛利率會相對保持平穩，長期看，毛利率波動與后期棉價走勢相關度較高，若棉價總體調整下跌走勢，將對毛利率水平產生不利影響，但同時高端產品的投放有助于提升公司的盈利水平。

　　增資魯豐織染，強化經營實力。公司擬用控股子公司魯豐印染1.65 億元的分配利潤對其轉增投資，轉增后魯豐印染注冊資本由4.86 億元變更為7.06 億元，股權機構未發生變化，魯泰控股75％。我們認為魯豐印染資產優質，盈利性強，08-10 年收入和凈利潤年均復合增長率分別達到22.00％和395.70％，此次增資將有助于進一步加強魯豐的經營實力，從而提升對上市公司業績的貢獻率。

　　盈利預測與投資建議：公司龍頭優勢明顯，議價能力相對較強且訂單飽滿，預計11-13 年EPS 分別為0.89、1.00 和1.07 元/股，對應11 年市盈率為12倍。公司的估值存在優勢，且一季報的業績給予市場一定的刺激，存在階段性的投資機會，但全年看，由于棉價的同比差距，一季度可能是公司業績最為有利的季度，可能是全年的業績高點。給予11 年15 倍的估值，目標價格為 13.33 元，維持“審慎推薦-B”的投資評級。

　　風險因素：棉花價格持續下跌，對產品價格壓力加大；短期內人民幣持續升值，吞噬利潤的風險；歐、日市場內需疲軟影響銷售的風險。