“低收益、高波動”的現(xiàn)狀持續(xù)：躺著賺錢的機會越來越少

　　股市今年在大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最差，但接下來存在補漲的投資機會。因為很多企業(yè)的盈利水平已經(jīng)觸底，并開始逐步改善，股票未來的上漲將主要來自于基本面驅(qū)動，股票的風險偏好對盈利的敏感性會強于流動性，而低利率驅(qū)動市場上漲的邏輯無法持續(xù)。

　　而對于目前市場普遍看好的債市，徐小慶卻持謹慎的態(tài)度。全球低利率水平下，貨幣政策對經(jīng)濟的推動呈現(xiàn)邊際效應遞減的局面。全球央行也在反思超常規(guī)寬松貨幣政策的作用時間能持續(xù)多久，并逐步將焦點轉(zhuǎn)向財政政策。這意味著貨幣政策進一步寬松的空間有限，債券繼續(xù)上漲的動力不足。

　　金融資產(chǎn)的長期回報率一定是和利率水平相接近的，因此低利率環(huán)境也就意味著金融資產(chǎn)不可能持續(xù)獲得高回報。同時，大量的過剩資本在各類資產(chǎn)中尋找相對低估的資產(chǎn)進行配置，造成資產(chǎn)價格的大起大落，使得目前各類資產(chǎn)都呈現(xiàn)“低收益、高波動”的特征。

　　躺著賺錢的機會無疑越來越少，相應地投資策略也必須進行調(diào)整。過去的投資環(huán)境比較適合進行長期趨勢性的配置，但是當前“低收益、高波動”的資產(chǎn)特征決定了投資者不得不越來越主動地增加交易頻率，加強交易的靈活性，以此在規(guī)避短期波動的基礎上，獲得相對好的絕對收益。對于從業(yè)人員而言，不僅僅是腦力上的挑戰(zhàn)，也同樣是體力上的挑戰(zhàn)。盯盤時間增多，對市場的瞬息萬變都需要關注。

　　第一是在任何時候都需要提高現(xiàn)金的配置權(quán)重。在“低收益、高波動”的市場環(huán)境中，現(xiàn)金的相對價值其實是提升的，因為“黑天鵝”的爆發(fā)可能更加頻繁，保持足夠的流動性能夠在任何時候都做到進退自如，在資產(chǎn)價格調(diào)整后有足夠的籌碼撿便宜貨。盡管債券在過去被視作替代現(xiàn)金的避險資產(chǎn)，但在如此低利率的環(huán)境中，其波動也一定是加大的，未必一定安全。

　　第二是左側(cè)交易的有效性增加。在趨勢性較強的市場環(huán)境中，右側(cè)交易顯然更加有效，但當前環(huán)境中，用適度倉位去進行左側(cè)交易可能更加有效。

　　因為在趨勢減弱、波動加大的情況下，要盡可能避免擁擠交易，或者說和市場預期一致的交易。當市場形成一致預期時，本身就說明這類資產(chǎn)的價格已經(jīng)充分反應了預期，而且倉位非常集中，而資產(chǎn)價格真正的波動往往是預期差所造成的。

　　從業(yè)人員對信息的需求也產(chǎn)生了變化。第一是從過去注重深度轉(zhuǎn)向追求廣度。隨著跨界投資行為的增多，每個市場都增加了很多“野蠻的門外漢”，游戲規(guī)則也在發(fā)生變化。比如今年的商品市場，熟悉基本面的投資者可能反而變得無所適從，這要求在把握投資機會時，不能夠僅僅局限于直接相關的信息，還要了解其它市場的變化對該類資產(chǎn)的影響。第二是繁雜信息的篩選和過濾。現(xiàn)在投資者獲得信息越來越容易，缺的不是信息，而是如何高效的消化信息。媒體在對信息的二次處理和推送上所發(fā)揮的作用，變得越來越重要。

　　就具體的資產(chǎn)類別，徐小慶稱“今年以來一直最看好商品”。“過去四年商品都處于持續(xù)下跌的熊市中，今年已出現(xiàn)較大幅度的反彈。究其原因有基本面的支持，也有流動性的推動。就目前來講，我認為商品的上漲勢頭還沒有結(jié)束，前期驅(qū)動力主要來自于供給收縮，未來可能會轉(zhuǎn)向需求拉動，不過震蕩會加劇，把握趨勢的難度在增大。”