多層次股票市場的國際經(jīng)驗

　　黨的十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確要求加快發(fā)展多層次資本市場，而多層次的股票市場是多層次資本市場的核心。近年來，我國多層次股票市場的輪廓已日見明晰。而發(fā)達國家多層次股票市場的發(fā)展經(jīng)驗與教訓，對建立健全我國多層次股票市場的發(fā)展有一定參考。

　　一直以來，股票市場分為兩大層次：證券交易所市場(場內(nèi)市場)與OTC市場(場外市場)。在尚未出現(xiàn)電子交易手段的時代，監(jiān)管和交易方式這兩個標準下的股票市場分層是一致的，即場內(nèi)市場監(jiān)管嚴格，采取集中交易方式，而場外市場監(jiān)管相對寬松，采取分散交易的方式。

　　隨著信息技術的發(fā)展，證券交易大多通過電子網(wǎng)絡系統(tǒng)完成，場內(nèi)和場外市場之間交易方式的界限已逐漸模糊，也因此產(chǎn)生了“非交易所交易市場”這樣一個中間地帶。“非交易所交易市場”沒有注冊成為正式的交易所，也不是簡單的單個柜臺市場。

　　從技術手段看，它提供電子集中交易平臺，與交易所沒有任何差別;但從監(jiān)管程度上看，它不如交易所嚴格，而是和傳統(tǒng)的場外市場一致或者略嚴。因此，傳統(tǒng)的“兩分法”有向“三分法”過渡的趨勢。

　　國際證監(jiān)會組織(IOSCO)將股票交易市場分為三個層次：其一，交易所交易市場指經(jīng)監(jiān)管機構批準成立的證券交易所。這包括美國按照1934年《證券交易法》注冊的交易所、歐洲的受規(guī)制市場以及其他國家設立的交易所等。

　　其二，非交易所交易市場指交易所以外聯(lián)網(wǎng)集中交易的市場。這包括美國和加拿大等的另類交易系統(tǒng)、歐洲的多邊交易平臺、新加坡的合格市場運營商、日本的自營交易系統(tǒng)以及香港的自動化交易服務等。

　　其三，柜臺交易市場指單個非聯(lián)網(wǎng)的柜臺市場。這包括美國的交易商交易系統(tǒng)、配對撮合網(wǎng)、歐洲的系統(tǒng)化內(nèi)部撮合商、馬來西亞的注冊電子設施以及各種分散的柜臺交易場所……