PTA后市走勢仍不容樂觀

　　最近一段時間以來，受歐洲主權債務危機有所緩解的提振，美元大幅走軟并引領國際金融市場出現了一輪明顯的反彈，而上周六中國央行關于將增強人民幣匯率彈性的言論則更加助長了本輪反彈。

　　筆者認為，盡管原油有繼續上攻80美元的動能，但這似乎只能帶來心理層面的提振，成本支撐不足以及下游需求逐步萎縮將使PTA陷入上行乏力的境地，后市走勢仍不容樂觀。

　　全球經濟回升勢頭放緩將限制原油上行高度

　　從世界各主要經濟體近期公布的主要經濟指標看，全球經濟仍處于復蘇進程之中，但回升勢頭有所放緩。盡管各主要經濟體PMI指數仍位于50點的臨界水平之上，但5月份該指數呈現同步明顯回落(除日本外)，而且消費和就業狀況依舊沒有明顯好轉。近期，波羅的海貿易海運交易所干散貨運價指數(BDI)的連續走弱表明全球經濟活躍度確實出現下降，中國經濟減速和歐元區實行緊縮政策都將為全球經濟增速帶來壓力。

　　自去年年底以來，美元走出了一波單邊上揚的行情，其持續走強的主要原因還是歐洲主權債務危機，屬于避險情緒推動。近期，西班牙等國成功發行國債的消息給歐元帶來提振;此外，歐盟官員一致同意在7月末之前公布銀行壓力測試結果，這也在一定程度上緩解了投資者對債務危機將波及當地金融體系的擔憂。整體上看，美元短期頂部已現，但高位振蕩格局恐將維持，加上全球經濟回升勢頭放緩，預計國際原油近期仍將承壓。

　　不過，美國已進入傳統的夏季駕車出行高峰，汽油消費有望觸底回升。美國能源資料協會(EIA)最近一期數據顯示，截止到6月11日當周，美國汽油日均需求增加14.4萬桶至933.8萬桶，這是2009年8月28日以來的最高水準，或許暗示隨著暑假的開始，美國汽油消費量正呈季節性增加。

　　再來看美國油品庫存情況。從庫存變動的特點來看，5月和6月份是一年當中庫存水平由升到降的重要拐點，這個時期往往也是油品庫存水平最高的時候，伴隨下游消費旺季的來臨，油品庫存在接下來的幾個月將持續回落。總的來看，雖然目前原油和汽油庫存水平仍位于過去5年平均水平之上，但考慮到未來終端需求的回升及煉廠開工率的提高，原油庫存的持續回落值得期待。

　　從CFTC公布的原油期貨持倉情況來看，投機基金呈現明顯的減多增空操作，成為本輪油價大跌的主要推手。不過，從最近一期公布的數據來看，投機基金持有凈多頭寸回升至32930手，是近六周以來首次回升，表明投機基金對油價在65-70美元區域已形成底部比較認可。

　　美國國家海洋和大氣管理局日前預報稱，自6月1日開始的大西洋(600558)颶風季可能是2005年以來最為劇烈的一次。此外，墨西哥灣漏油事件雖尚未直接影響到國際油價，但事態確實在向不利的一面發展。而美國有1/4左右的石油產能來自墨西哥灣近海地區，其原油生產在未來數月難免會受到一定影響。

　　綜上所述，夏季正是美國能源消費旺季，居高不下的原油庫存有望從高位回落，加上大西洋(600558)颶風等突發事件影響，預計原油市場的基本面在接下來的兩三個月內將會逐步好轉。不過，歐元區飽受主權債務危機的困擾，經濟前景令人擔憂，各國經濟復蘇之路也是一個曲折的過程，世界經濟暗藏的諸多不確定性將限制油價上行的高度。總的來看，筆者認為，國際原油后市有望繼續振蕩走高，但全球經濟回升勢頭放緩將限制上行高度。

　　成本支撐不足，PTA生產利潤高企限制價格上行空間

　　經過2009年PX產能的集中釋放之后，PX價格上漲的空間已明顯縮小。目前市場預估2010年國內PX產能將達到近1000萬噸，對市場仍將是巨大的壓力。但是，從PX廠商生產盈虧情況來看，近期生產廠商的利潤一直徘徊在50美元/噸之下，甚至還出現過虧本。從這個角度看，即使原油價格下滑，PX價格下跌的空間也不會很大，市場預計PX維持在870-1000美元區間的可能性較大。

　　據此價格區間測算，PTA的生產成本在5850-6550元/噸，而目前PTA現貨價格仍保持在7000元/噸上方，PX對PTA的成本支撐明顯不足。可以看到，在PTA價格大幅下跌的這一個多月時間里，PTA生產廠商開工率基本穩定在90%以上。開工率一直居高不下只能說明廠商利潤依舊高企，而這將大大限制PTA的上行空間。

　　下游需求面臨萎縮

　　從最近公布的進出口數據來看，5月紡織服裝出口總額為164.32億美元，同比增長33.53%。其中，紡織品出口同比上升42.36%，服裝類出口同比增長27.69%。1-5月，紡織服裝出口累計增幅為19.31%，紡織品和服裝類出口增幅分別為29.65%和13.12%。

　　雖然目前紡織服裝出口累計增幅已接近20%，但筆者對全年出口形勢依舊持謹慎態度。主要基于兩方面考慮：一是發達國家失業率依舊在高位徘徊，且零售額增長主要還是由價降量增帶動，企業的盈利水平并未有效提高;二是人民幣升值預期強烈。就在上周六，央行表示將增強人民幣匯率彈性，并暗示人民幣將回歸逐步升值軌道。筆者認為，歐元區的債務危機對我國紡織服裝行業的出口沖擊將逐步顯現，加上人民幣升值預期比較強，下半年紡織服裝出口將難以維持目前高增長的局面，進而帶動整個PTA下游需求陷入萎縮。

　　PTA后期走勢仍不容樂觀

　　國際經濟環境依舊復雜，歐洲主權債務危機等系統性風險仍將是不確定因素，盡管國際原油維持相對強勢，但因成本支撐不足以及下游需求將陷入萎縮，PTA短期反彈依舊乏力，后期走勢仍不容樂觀。從技術面看，7700元一線將是主力1009合約的重要阻力位，操作上建議逢反彈沽空，止損可設在7700元。