深視監(jiān)管第四期｜再融資新規(guī)引“戰(zhàn)疫”活水 “兩個(gè)約束”實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)灌溉

疫情當(dāng)前，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)，防疫與復(fù)工如何兩手抓，如何穩(wěn)生產(chǎn)保增長(zhǎng)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)了巨大的考驗(yàn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，目前深市兩千余家上市公司雖絕大部分已不同程度復(fù)工，但受人員、物資供應(yīng)和銷(xiāo)售物流受阻以及防疫物資短缺等因素影響，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到了一定影響，現(xiàn)金流本就薄弱的部分中小企業(yè)面臨的資金壓力更甚。

另一方面，在經(jīng)濟(jì)換擋的關(guān)鍵階段，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在防疫期間發(fā)揮的重要作用不容忽視。以遠(yuǎn)程辦公、在線(xiàn)教育、生物醫(yī)藥、云計(jì)算為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，充分發(fā)揮其特有的韌性和優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)出新經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展動(dòng)能。

作為驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)實(shí)體，上市公司群體，尤其是創(chuàng)新型、中小型民營(yíng)企業(yè)，成長(zhǎng)不能停滯，發(fā)展不能換擋，打破需求端和生產(chǎn)端的掣肘，時(shí)不我待。

要想打勝仗，糧草需先行。資本市場(chǎng)就是上市公司補(bǔ)充“血液”的糧倉(cāng)。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的再融資新規(guī)落地，大幅解除了對(duì)上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的再融資限制。A股市場(chǎng)生態(tài)迅速激活，以創(chuàng)業(yè)板公司為代表的創(chuàng)新型民營(yíng)企業(yè)，克服經(jīng)營(yíng)困境、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)血液、持續(xù)做大做強(qiáng)，恰是時(shí)候。

細(xì)品新政為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展引水入渠的路徑，可以看出，監(jiān)管層鼓勵(lì)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控兩不誤，順暢活水渠道之外，也關(guān)上了風(fēng)險(xiǎn)的后門(mén)。

首先是兩路打通活水源頭，一是下調(diào)再融資條件，受益群體大幅擴(kuò)展。

以受益最為明顯的創(chuàng)業(yè)板為例，根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于公開(kāi)發(fā)行而言，舊規(guī)要求同時(shí)滿(mǎn)足兩年盈利和資產(chǎn)負(fù)債率要求，新規(guī)取消資產(chǎn)負(fù)債率要求后，增加432個(gè)符合條件的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的；對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行而言，新規(guī)取消了最近兩年盈利要求，增加了199個(gè)符合條件的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的。

二則是發(fā)行規(guī)則更市場(chǎng)化，提升上市公司質(zhì)量。

本次再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機(jī)制、融資規(guī)模等方面做出更加市場(chǎng)化的改革，大幅解除了投資人和上市公司參與再融資的限制，對(duì)提升上市公司質(zhì)量、培養(yǎng)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能意義重大。天風(fēng)證券初步預(yù)判，2020年的定向增發(fā)規(guī)?？赡茉?-1.2萬(wàn)億左右。用“久旱逢甘霖”來(lái)形容并不為過(guò)。

在這兩重變化中，最重要的是，謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)暗礁，用好“監(jiān)管和市場(chǎng)”兩只手約束制度套利。

回顧此前A股市場(chǎng)再融資爆發(fā)年，曾涌現(xiàn)不少明股實(shí)債、資金使用效率低、過(guò)度融資以及利用募集資金隨意并購(gòu)導(dǎo)致的后遺癥等問(wèn)題。以過(guò)度融資為例，有些上市公司本身主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)體量較小，為追求市值和題材概念，通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行大量融資，再運(yùn)用“上市公司+PE”的模式，去并購(gòu)當(dāng)時(shí)的熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛，融資效益不明顯。

監(jiān)管者顯然已經(jīng)關(guān)注到了這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵性，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查，加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。此外，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布監(jiān)管問(wèn)答，明確相關(guān)審核要求，規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率,防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資。

一線(xiàn)監(jiān)管也及時(shí)打出配合拳，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，深交所也將加強(qiáng)對(duì)公司再融資信息披露的監(jiān)管，對(duì)背離主業(yè)實(shí)際需求任性再融資的公司，對(duì)任意變更募集資金投向或者對(duì)大股東利益輸送等行為，履行一線(xiàn)監(jiān)管職責(zé)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為及時(shí)采取監(jiān)管措施。

加強(qiáng)監(jiān)管在此前已經(jīng)被驗(yàn)證有效，上市公司并購(gòu)已呈現(xiàn)理性態(tài)勢(shì)。以深交所為例，前期針對(duì)過(guò)度融資、跨界收購(gòu)、高溢價(jià)收購(gòu)和忽悠式重組等市場(chǎng)亂象，加強(qiáng)對(duì)事前事中和事后的全鏈條監(jiān)管，充分運(yùn)用問(wèn)詢(xún)和現(xiàn)場(chǎng)檢查的手段，引導(dǎo)上市公司回歸主業(yè)和理性融資收購(gòu)。

2019年，深市再融資的發(fā)行主體九成為高新技術(shù)企業(yè)，八成募集資金投向?yàn)楣局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，助力高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)業(yè)板2019年披露的重組方案超過(guò)六成為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，超過(guò)五成的并購(gòu)標(biāo)的屬于新興信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，重組標(biāo)的的平均溢價(jià)率為3.23倍，已經(jīng)連續(xù)四年下滑，高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾重組方案已經(jīng)鮮見(jiàn)，交易邏輯更加理性、務(wù)實(shí)。

監(jiān)管約束之外，市場(chǎng)約束也必不可缺。如果上市公司脫離主業(yè)，像過(guò)去搞“上市公司+PE”這種模式的玩法，大水漫灌，一定會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。尤其在眼下抗擊疫情的非常時(shí)期，上市公司不僅有防范風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的壓力，更要承擔(dān)起提升實(shí)力、培育新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的責(zé)任，聚焦自身主營(yíng)業(yè)務(wù)、聚焦核心長(zhǎng)期價(jià)值點(diǎn)來(lái)用好資本市場(chǎng)工具。

對(duì)于投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者而言，在抓住機(jī)會(huì)分享企業(yè)做大做強(qiáng)紅利的同時(shí)，更要注意遵循價(jià)值投資理念，摒棄只講故事不講邏輯，忙圈錢(qián)而怠發(fā)展的企業(yè)。

騏驥一躍，不能十步；駑馬十駕，功在不舍。

近期以來(lái)證監(jiān)會(huì)多次公開(kāi)表態(tài)，緊扣深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革措施落地，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這張藍(lán)圖下，再融資的放開(kāi)，僅是深化改革的一小步，相信包括創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制、基礎(chǔ)制度建設(shè)完善、長(zhǎng)期資金入市等在內(nèi)的改革舉措，將在“潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲”中促進(jìn)資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。