供需矛盾顯現 PTA振蕩下跌

4月以來，PTA主要矛盾在裝置集中檢修的供需面利多和PX新裝置投產導致的成本面利空，2個風險因素已得到較大程度釋放。4月下旬開始，1905合約和1909合約走勢持續分化，其中1905合約受到大廠挺價影響價格持續上行，1909合約則受到成本下行及需求轉淡預期的拖累步步走低，05-09價差擴大至950元/噸。1905合約馬上進入交割，集中檢修及大廠挺價的利多支撐也將謝幕，遠月合約將繼續受到來自成本和消費端的利空拖累，以振蕩下行為主。

從成本端看，利空部分釋放。2018年下半年PX環節獨占產業鏈豐厚的利潤，PX-石腦油價差最高接近700美元/噸，遠遠高于350美元/噸正常水平，但2019年國內民營大煉化裝置將陸續投產，PX高額利潤勢必被擠壓，成為PTA人人皆知的利空所在。該利空在今年2季度，隨著恒力煉化裝置投產部分兌現，PX價格從3月的1100美元/噸以上跌至900美元/噸附近，PX-石腦油價差從1季度600美元/噸以上高點回落至330美元/噸附近，對應的PTA成本重心從5900元/噸一線下降至4600元/噸附近，跌幅22%，但PTA價格卻未同步下跌，PX環節利潤部分向PTA環節轉移。目前看來自PX成本端利空已得到較大程度釋放。

供需面利空壓力上升。今年2季度國內PTA裝置一度報出有近2000萬噸檢修計劃，大部分集中4-5月，由此引發階段性供應緊張擔憂令PTA價格表現堅挺，國內大型生產企業檢修，到現貨回購令現貨價格持續走強，對近月合約有明顯帶動作用。但在實際執行過程中，部分裝置并未按計劃檢修，因此5月PTA供需可能由去庫預期轉為小幅累庫。5月后裝置檢修量下降，近期四川晟達100萬噸裝置有投產計劃，因此5月中下旬PTA供應量會有明顯上升。但下游需求表現較弱，幾個指標都有所體現。

綜上所述，PTA成本面壓力已得到較大程度釋放，但未來依舊有部分利空風險等待釋放，供需面壓力將在6-8月持續拖累PTA價格，PTA目前還保持較高生產利潤，意味著未來有一定下跌空間。目前PTA1909合約盤面加工差1000元/噸附近，9月前成本面利空可兌現空間有限，但供需面利空可能導致其加工差有200元/噸以上壓縮，因此1909合約價格可能回到5450元/噸前低附近，相比來說1月合約上的利空壓力可能更大。從價差結構看，PTA將繼續保持遠月偏弱的BACK結構。