內外交困PTA積重難返

　　剛結束的一周對于PTA(8166,192.00,2.41%)報價岌岌可危。能否死守住目前9000的掛牌執行價格和8000的市場價格決定了未來期價的下行空間的大小。

　　宏觀形勢的動蕩和下游消費的低迷是壓制行情的關鍵因素。歐債危機的連鎖反應正在逐步發揮出它的威力，這一次焦點轉到了意大利的身上，這個經濟體大到不能不救卻也不好救援的地步，給近期的歐洲各國高層又出了一個大難題。結合之前歐債的幾次爆發我們大致可以看出這樣一個規律，每一次危機對盤面的影響均是中短期的，而連續的暴跌后市場總有個緩和期，隨著行情的振蕩反彈，新的利空刺激又在醞釀之中。當然隨著時間的推移累計的效應開始顯現，當債務期限將至而市場又對各國反復的表態逐漸麻痹的時候，可能會有更大幅度的下跌產生，行情的主跌浪也就出現了。但至少目前在意大利的消息剛被市場接受之余，行情還是能找到一點反彈的動力。

　　原油近期的一意孤行確實很難解釋。除了庫存的持續下降和冬季需求的回升之外，伊朗局勢的日趨緊張也是重要原因。原油的持續走強打亂了化工產業鏈的格局，一方面提振了上游的信心，抑制了空方打壓的決心，另一方面更重要的一點是它使得產業鏈的利潤更向上游集中。經歷了11月上旬的下跌后，聚酯利潤大幅下滑至微利，PTA也開始步入虧損行列，目前利潤率最好的要數PX環節，而原油的持續上漲會擠壓PX利潤，產業鏈利潤水平更向上游集中將使得下游更為悲觀和被動。{page_break}

　　經驗告訴我們，當成本堅挺遭遇需求疲弱的時候，行情更多表現為振蕩并伴隨逐級下跌的過程，尤其在成本推動有限而需求下滑明顯的時候。目前行情正吻合這一特點。成本推動成為上游手中的最后一根”救命草“，盡管化纖行情不給力，但上游姿態卻是比較堅定，這一點10月石化結算價已經彰顯無遺，盡管市場價格已經下跌至8500以下，但石化卻高調將10月結算執行價定在9700，挺價意愿仍然存在。

　　部分PTA廠商開始迫于壓力調整戰略，上周翔鷺和遠東石化大幅下調掛牌價至9000附近，上游逐步開始有了松動跡象，但對于市場主流認可的8000價格還相去甚遠。如果按照9000的價格采購，那么下游聚酯企業無疑將全面虧損。因為目前絲的價格大多已接近11000甚至不到的水平，切片也在上周一舉擊穿萬元關口，通過對利潤水平的計算，我們得出的結論是7500附近的價格或能使虧損最嚴重的切片扭虧，但是最令人擔憂的是絲的跌勢還未有明顯停止。由于訂單下滑嚴重，布的需求極度萎靡，紡織后道并不被看好。而新棉的集中上市，外棉的陸續到港，加之國慶前后化纖可觀利潤驅動下所囤積的庫存，更加重了后市的悲觀氛圍。目前下游多個環節出現了降負甚至停產的動作，小的加彈廠甚至開始放假直至過節，聚酯的整體開工率降至5–6成，有企業在接受采訪時表示，什么時候有訂單了什么時候再考慮復產，類似2008年的局面開始出現。

　　鑒于需求疲弱，我們對未來PTA行情并不看好。回到盤面來看PTA確實也是化工的領跌品種，最有希望的止跌位置或許應參考2010年中的低點附近，對應1201合約則是7200一線。當然短期內或有反彈要求，但在下跌通道保持完好的情況下，任何一次反彈都是逢高拋空的機會。