棉花與PTA關(guān)系研究

　　棉花與PTA沒有固定的比價，整體呈現(xiàn)波浪式上升格局，且經(jīng)過每一階段的上升之后，比價都會有一個回落修復(fù)過程，但整個比價區(qū)間卻會上升到一個新的高度。

　　棉花與PTA作為鄭州商品交易所的兩大期貨品種，前者是農(nóng)產(chǎn)品(000061)，也是紡織行業(yè)的重要原料，后者則是石化行業(yè)的產(chǎn)品，同時也是紡織行業(yè)的原料。從產(chǎn)業(yè)鏈組成來看，兩者價格走勢既受到不同的上游行業(yè)影響，同時也受到共同的下游紡織行業(yè)影響。

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　PTA是重要的大宗有機原料，廣泛應(yīng)用于化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等國民經(jīng)濟各個領(lǐng)域。世界上90%以上的PTA用于生產(chǎn)聚對苯二甲酸乙二醇酯(下稱PET)，PET分為聚酯切片、聚酯薄膜、聚酯瓶片，生產(chǎn)1噸PET需要0.85–0.86噸的PTA和0.33–0.34噸的MEG(乙二醇)。PTA下游延伸產(chǎn)品主要是聚酯纖維，國內(nèi)市場75%的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，20%用于生產(chǎn)瓶級聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝，約5%用于生產(chǎn)膜級聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。

　　聚酯纖維俗稱滌綸，在化纖中屬于合成纖維。合成纖維產(chǎn)量占我國化纖總量的90%以上，而滌綸纖維占合成纖維的85%左右。滌綸分為滌綸長絲和滌綸短纖，長絲大約占滌綸產(chǎn)量的62%，短纖約占38%。長絲多為紡織企業(yè)使用，主要用來制布，短纖一般與棉花混紡。中國聚酯產(chǎn)能主要集中在蘇、浙兩省，浙江以生產(chǎn)長絲為主，短纖生產(chǎn)則主要集中在江蘇。

　　根據(jù)棉花和短纖的不同特性，廠商可選擇不同配比生產(chǎn)不同的滌棉，棉花與短纖的替代關(guān)系由此產(chǎn)生。

　　滌綸對棉花的替代

　　紗線生產(chǎn)中，以棉花、滌綸短纖、粘膠短纖的使用為主。紡織企業(yè)將棉花紡成棉紗，再由織造企業(yè)做成純棉布，或者將棉花、滌短和粘短紡成混紡紗后，再與滌綸長絲和粘膠長絲一起由織造企業(yè)織成混紡布。滌綸與棉花是重要的紡織原料，國內(nèi)紡織原料中，棉花與化纖約占總量的90%，而化纖中滌綸約占80%。棉花一般占紡織原料的 60%，滌綸占 30%–35%，理論上，二者用量因價格變化而產(chǎn)生替代。

　　由于棉價的大漲大跌和相對高位運行，滌綸近幾年的使用比例增長迅速，對棉花的替代作用最為顯著。滌綸對棉花的替代不光根據(jù)訂單的需求，更重要的則是價差的變化。 

　　圖1 粘短和滌短價格

　　(單位：元/噸)

　　棉花、滌短的價格變化直接影響差價和比價的變化，進(jìn)而影響棉花或滌綸短纖的需求量，最終導(dǎo)致棉花與滌綸短纖價格重新回到相對合理的差價或比價范圍。觀察2010年以來價差的變化，特別是2010/2011年棉花價格大漲大跌的行情中價差的變動，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2010年至今，價差也經(jīng)歷了大漲大跌的行情。

　　從這波行情中，我們明顯看到滌綸短纖和粘膠短纖對棉花的替代，這個替代從2010年年末開始顯現(xiàn)，一直持續(xù)到2011年3、4月份。但后期隨著棉花價格的快速回落，棉滌價差和棉粘價差大幅回落，替代明顯減弱，滌綸的需求出現(xiàn)下滑。

　　圖2 棉滌和棉粘

　　(單位：元/噸)

價差

　　PTA和棉花比價分析

　　從成本上看，PTA 是滌綸短纖的主要生產(chǎn)原料，用量占到滌綸短纖生產(chǎn)的80%以上，另外有75%的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，這使得PTA和棉花有必然的相關(guān)性。

　　PTA與棉花的相互關(guān)系主要通過PTA下游的滌綸短纖與棉花的替代關(guān)系而實現(xiàn)，尤其是在棉花緊缺且價格高企時，滌綸短纖對棉花的替代預(yù)期加強，從而使得PTA與棉花的相關(guān)性大大加強。例如PTA上市至今， 其期貨指數(shù)與棉花期貨指數(shù)相關(guān)性為0.77，但2010年6月至今，其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，此間滌綸短纖與棉花現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)也約為0.95。

　　圖3 棉花與PTA比價

　　圖3顯示，棉花與PTA沒有固定的比價，整體呈現(xiàn)波浪式上升格局，且經(jīng)過每一階段的上升之后，比價都會有一個回落修復(fù)過程，但整個比價區(qū)間卻會上升到一個新的高度。

　　棉花與PTA比價并不確定的根本原因是其替代關(guān)系屬于間接替代，兩者基本面的變化和經(jīng)濟周期的變化造成比價關(guān)系難以保持固定區(qū)間內(nèi)運行，其商品特性要大于商品共性。

　　第一，生產(chǎn)方面，棉花屬于農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量受種植面積和天氣影響大，生產(chǎn)具有季節(jié)性。而PTA屬于化工品，產(chǎn)量受原料供應(yīng)和開工率影響較大，生產(chǎn)具有連續(xù)性，產(chǎn)量的可變性較強。

　　第二，需求方面，棉花與PTA 的競爭關(guān)系以PTA 價格對滌綸價格的傳導(dǎo)暢通為前提條件。當(dāng)PTA 與滌綸短纖價格走勢出現(xiàn)較大背離時，其與棉花的相關(guān)性也就消失了。對棉花而言，企業(yè)是否調(diào)整紡紗原料中滌綸短纖和棉花比例，不僅要看其價差變化，還要看訂單的需求，這也弱化了其替代關(guān)系。