美棉上漲理由比鄭棉更充分

　　本年度以來，我國共進口印度棉81萬噸，占總進口量的40%，較去年同期擴大三個百分點。進口印度棉的紡織企業表示，已簽約的棉花大部分已經運送至國內，剩余的數量比較少。據悉，目前印度棉登記出口數量約170萬噸，裝運量超過了140萬噸，實際裝運量約占總量的85%。

　　我們認為，印度禁令將減少市場30萬噸的市場供應量，但不會引發美國農業部調整全球貿易量。考慮到部分采購印度棉的紡織廠可能將訂單轉向南半球(澳大利亞巴西)，而美國的棉花預售也已完成，沒有更多的潛在簽約資源，美國ICE市場棉花期貨的上漲比中國棉價上漲更有理由。我們預計美棉將沖擊95美分以上區間，維持85美分至102美分的寬幅震蕩格局。

　　從全球和中國供需數據來看，全球消費量預估僅為958萬噸，較去年同期下降43.5萬噸。至2012年第一季度，我國棉花消費始終未擺脫低迷之勢，大中小型紡織企業都承受了不同程度的壓力，中小規模紡織企業生存狀況堪憂。產量增加而消費低迷的結果是庫存增長，預計2011/2012年度，全國棉花期末庫存將達到393.1萬噸，庫存消費比為40.95%，遠高于去年12月預估值34.5%，為近三年的高點。

　　從我國棉花的產銷數據來看似乎并不能自給自足，但國內棉花供給并不僅限于自產棉花，每年中國都會從以美國為首的產棉國進口大量棉花。美國棉花出口銷售從去年第四季度開始顯著放大，銷售增長幾乎都來自對中國的出口，中國的大量買入似乎并非市場需求驅使，而是為增加國儲庫存而進行的政府性購買。

　　據美國農業部預估，中國2011/2012年度棉花進口量預計將同比增加41.9%至370.1萬噸，達到歷史高位。

　　我們在印度禁令出臺前對紡織企業的草根調研顯示：1配額價格走高，但外棉替代性仍強;2紗價已跌至年初漲價前，部分企業可能進一步調低售價;3市場棉花總資源量充裕，4月份以前不缺;4由于混紡也與純棉價格同步下滑，大紡織廠測算國內消費量將顯著低于美國農業部預估的930萬噸;5多數企業預計棉價漲幅低于持有成本，不打算擴大采購。

　　綜合來看，通過對市場商業庫存總量的預估，產業界普遍認為收儲結束后市場有一波下跌風險。因此，我們預計鄭棉短線仍有沖高機會，但中期上漲動力不足將壓制棉價的反彈幅度。