如何遏制巨額增量資金的宣泄？

　　跟隨美聯儲的加息，央行將逆回購的利率再次上調10個BP，同時，央行開展了SLF和MLF的操作，大致都上調了10個BP。央行此次上調貨幣市場利率的時機選擇非常好，盡管美聯儲加息后央行未必需要馬上跟進，但此次央行的積極跟進，可以抵消市場對貨幣收緊政策的猜疑，畢竟維持人民幣幣值穩定也是央行的一大任務。

　　不過，央行上調利率的主要用意是為了進一步推動金融去杠桿。目前市場利率已經遠高于央行的短期政策利率，存在商業金融機構的套利空間。自去年4季度開始，央行通過拉長久期的方式來抬升銀行負債成本，以壓縮同業套利的空間。管理層需要達到的目標很多，如既要讓經濟脫虛向實，又有維持幣值穩定，還要抑制通脹和資產泡沫，但僅僅通過貨幣市場來上調利率，能實現那么多的目標嗎?顯然是做不到的。

　　通過觀察2016年中國商業銀行的信用創造，就會發現要控制熱錢規模何等之難：2015年末，中國外匯占款余額為24.87萬億元，至2016年末只有21.94萬億元，一年內減少近3萬億，但2016年的M2增速依然維持是11.3%，即如果外匯占款不減少，則去年的M2應該達到13.4%。盡管從表面看，商業銀行的新增信貸為12.65萬億，但通過購買財政部和地方政府債券大約6萬億，通過同業義務增加資產近7萬億，使得2016年的商業銀行國內資產增加了25萬億，故投放給市場的資金總量超乎想象。如此大的資金投放，加上原本已經是巨無霸的社會資金，成為國內持續資產荒的重要原因。

　　由于存量資金大部分都已經配置在資產上了，由此形成了資產泡沫，而當前政策的底牌又是穩增長和防風險，即政策的底線是不去刺破泡沫，而只是抑制泡沫，這就到了泡沫不斷疊加。從過去近20年的房價走勢看，每逢房地產政策收緊，房價漲幅趨緩或微跌時，都是買入的好時機，且幾乎每隔三年就是一個買房的好時機，如2000年、2003年、2006年、2009年、2012年和2015年。這就使得每年居民部門新增的資金大部分會去配置房地產，房地產作為居民家庭最大比例的配置資產，延續了那么多年只漲不跌的神話，且本身又存在剛需和改善型需求。

　　相比之下，固定收益類產品的配置需求相對弱些，因為預期收益率是不變的，這些年來回報率不斷下降，也導致了銀行和信托理財產品規模增速的下降。資產配置需求最弱的還是二級市場的權益類產品(遠不如PE、VC等的投資回報率高)，在過去27年中，累計漲幅都遠低于樓市和債市，這兩年來表現更差。

　　正是因為樓市長期演繹著財富效應，使得今年居民家庭的增量資金依然會青睞樓市。為了抑制這些增量資金對樓市的宣泄，這兩天北京、廣州等地又出臺了更嚴厲的限購增速，這說明，即便沒有房產稅，抑制房價上漲的政策手段還是有的，只是再嚴厲的政策還得有度，即不要刺破泡沫——這一底牌卻成為熱錢始終不愿離開樓市的最大因素。

　　除了樓市存在泡沫，其他市場也或多或少地存在泡沫，之所以那么多所謂的理財產品能夠獲得較高的預期回報率，是因為其收益都是建立了泡沫不破的基礎上，一旦泡沫破滅，所謂合理估值的假設就不復存在，有多少產品的價格還能保持堅挺呢?所以，對各類資產以及匯率等管制強化已經成為迫不得已的選擇，但卻不能成為永久的選擇。不過，底牌既然已經看見了，而且不會突然抽走，那么，2017年的各大類資產的投資風險應該都不大：跌多了，政策會放松，反彈可期;漲多了，政策會收緊，要注意回落風險。

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