一石激起千層浪 債市或已有“風”徐來

　　上周，一只定開債基金刷新了公募史上的首募規模記錄，以909億元的募集規模登上“冠軍寶座”。工銀瑞信基金于3月1日發布公告稱，旗下工銀瑞信豐淳半年定開債券完成募集，基金合同隨即宣告成立。值得注意的是，該基金募集時間僅3天，募集規模達909億元，成為史上首募規模最大的基金。一石激起千層浪，該事件也引來業內各方討論。聽得最多的，無疑是來自其他基金公司的羨慕之聲。當前定開債基募集情況的兩極分化也變得十分引人注目。總體來說，近期資金持續入場，期指持倉繼續提升。空頭未隨市場走弱出現明顯增倉，顯示其對于后市看法相對謹慎，市場看多氛圍較濃。預計短期期指跌勢將有所放緩，有望觸底回升。

　　據Choice統計顯示，近3個月內成立的、基金規模超百億的均是定期開放債券基金。例如于2016年12月5日成立的中銀證券安進債券，募集規模為301.69億份;于12月7日成立的工銀豐益一年定開基金，募集規模為175.91億份。另外，今年以來，包括南方和利定期開放、中歐天啟18個月、興業增益三年等不少定開債產品紛紛提前結束募集。例如廣發匯富一年原計劃于募集期為1月16日到2月16日，但該基金于2月7日發布公告稱，基金募集的基金份額總額和認購戶數均已達到基金合同生效的備案條件，為了更好地保護投資人利益，決定提前結束基金的募集，自2017年2月8日起不再接受認購申請。

　　在部分定開債基成為當前新發基金“爆款產品”的同時，更多的定開債基則進入寒冰期。“銀行系的基金公司就是好。我們現在比較慘，很難募集到資金。”一家非銀行系的基金公司人士告訴記者，他們公司近期也有定開債基正在發行，但情況很不樂觀。“其實不僅僅是定開債基，整體債基的募集情況都不是很理想，不過定開債基相對來說是重災區。”深圳一基金公司人士季白告訴記者。

　　基金募集期一般為1到3個月不等，最長不能超過3個月。而多數基金在剛發行時，都將募集期定為1個月，通常情況下也都能在1個月之內完成募集，有的基金甚至2-3天就能提前結束募集。但在今年開始募集的債券型基金共有35只，有23只債基在今年以來都延長了募集期，且多數都接近最長的3個月期限。其中有12只定開債基公告延長募集期，還有兩只分屬于不同公司的產品兩次延長了募集期限。某公司旗下定開債基于2016年12月28日起公開募集，原定認購截止日為2017年1月20日，而由于募集情況不理想，則直接把認購截止日延長至2017年3月3日。但到了3月3日，仍未達到成立標準，只好再發公告，宣布將募集時間延長至2017年3月27日。

　　而即使是順利結束募集的基金，其平均規模也較小。據Wind數據統計，今年以來，債券型基金共有35只發行，發行總份額為1081.25億份，平均發行份額為30.89億份。但若剔除掉工銀瑞信豐淳的909.55億份，其余34只債基的發行份額僅有171.7億份，平均發行份額則迅速降至5.05億份。而單看定開債基，今年以來發行份額最高的為信誠永豐一年定期開放，達6億份。

　　季白如此形容近期的基金募集情況：“最近我們都是四處找錢。眼看要延長募集期了，就趕緊找銀行的幫忙資金，能剛好過2億份額的成立標準就行。”但是，當前多家銀行也正面臨“錢緊”的局面，很多幫忙資金只能救燃眉之急，待建倉期結束之后就得立馬撤出。而對于一些定期開放的債券型基金而言，由于較長的封閉期限限制，使得銀行也無力幫忙。

　　定期開放債基是一種創新封閉式債基，它結合了開放式基金與封閉式基金的優點，采用封閉運作與定期開放相結合的方式，收益相對普通債基較高。相比普通的封閉式債基，定期開放債基提高了產品的流動性，目前市場上定期開放債基的封閉周期一般在1至3年，也有短至6個月或采用季度受限開放模式的債基，滿足了不同類型投資者的需求。

　　實際上，由于上述優點，在此之前的一兩年時間里，定開債基被廣泛推廣，尤其是2016年上半年，股市震蕩下行，債券牛市延續，市場對低風險理財需求旺盛，機構資金也偏愛固定收益類產品。這期間，各期限的定開債基紛紛發行，2016年共發行了154只定開債基。據Wind數據統計，當前共有365只定開債基(A/C份額分開計算)，最新可統計的總規模為5682.85億元。

　　事實上，雖然相比普通的開放式債基，定期開放債基更有利于基金經理管理，其在封閉期內無需應對贖回壓力，也無大額申購攤薄收益，閑置資金較少，資金利用效率高，在利率中樞下降時期，可以靈活運用杠桿增加收益。但也就是這個特色，讓去年四季度的定開債基表現慘淡。據Wind數據統計，所有債券型基金去年四季度平均回報率為-1.41%，而定開債基的平均回報率為-1.78%;所有債券型基金今年以來至今的平均回報率為0.22%，但定開債基平均回報率為0.12%。

　　這次債市波動，也顯示出了定開債基這種產品流動性和收益率不可兼得的不足。有業內人士告訴記者，在去年末那段時間，不管是機構投資者還是散戶，只要是投資了定開債基的客戶，都不能及時斬倉贖回，只能眼睜睜地看著基金凈值的下跌而干著急。基金公司人士也不得不每天不停地與客戶溝通，“好在現在凈值慢慢開始回來了。”上述人士表示。

　　即日起至4月30日之前將迎來開放期的定開債基有25只，總規模為686.33億元，而這25只基金今年以來的回報為-0.23%。其中，3月31日之前開放的基金有13只，總體規模為513.5億元。雖然當前定開債基凈值在不斷回升，但由于去年末的債市波動，以及部分業內人士仍然看空今年債市，記者了解到，部分即將到期的定開債基有可能面臨集中贖回的情況。

　　某只近期打開申贖的定開債基發布了第二次受限開放申購和贖回結果公告。該基金此次有效申請贖回為7.56億份，因合同規定贖回(申購)比例不得超過15%，故最終確認贖回總份額約6.76億份。深圳一基金公司固收負責人告訴記者，近期集中開放申贖的定開債基，的確不排除出現較大規模贖回的情況。但同時，記者注意到，雖然有贖回的資金，但也有部分資金認為當前正值配置良機，并正悄然入場。據Wind數據統計，近1個月以來，有64只債基提前結束募集，其中也不乏定開債品種。

　　雖然新發基金募集遭遇冰火兩重天的景象，而存量基金也有可能被集中贖回，似乎都是“看空”債市的跡象，但部分業內人士告訴記者，雖然不可否認今年債市不確定性因素較多，但當前債券的配置價值正在逐步凸顯。2016年四季度以來，債市出現了一波明顯的調整，市場的波動率顯著升高。海通證券姜超表示，從貨幣政策角度，如果同業存單發行仍多，金融去杠桿不達預期，后續監管可能進一步加強，從而影響債市需求，所以債市趨勢機會仍需等“風”來。

　　博時基金副總裁邵凱表示，當前無論是對基本面還是對流動性，市場觀點都存在一定的分歧，短期的交易價格容易對流動性和基本面的變化做出超調，高波動率可能成為今年債券市場的重要特征。在經過前期的大幅調整之后，債券的絕對收益率水平出現了顯著的抬升，對于低風險偏好的資金而言，當前的債券市場也開始逐步具備一定的配置價值。

　　而招商產業債基金經理馬龍表示，在經歷去年11月底以來的債券市場大幅波動后，債券市場的調整較為充分，短期來看市場情緒較為謹慎。馬龍表示，隨著貨幣政策邊際上收緊，目前收益率仍在調整和尋頂的階段，短期仍需謹慎。但隨著流動性年后的回流，債市可能有小幅回暖，債券收益率配置價值正在逐步凸顯，雖然大的空間暫時還需等待。由于“資產荒”邏輯不在，過去的壓利差、加杠桿的投資模式也不再適用，債券市場的長期機會需要看到貨幣政策從中性再次轉向寬松、實體經濟增長再次轉弱對債券的支撐。

　　從配置的角度來看，目前部分券種已現配置價值。姜超表示，根據2016年四季度一般貸款和住房貸款利率進行銀行表內資產比價，國債為最優資產，其次是同業存款和國開債，一般貸款和住房貸款性價比最低。當前3.3%和4.1%的國債和國開債已具備配置價值。馬龍表示，近期主要看好中短久期信用債。邵凱則認為，當前長久期利率債已具有一定的配置價值，但交易價值還需要觀察。

　　不過，對于債券型基金而言，有業內人士建議，當下還是要謹慎配置收益率和流動性不能兼得的定開債基。而對于大多數普通投資者而言，封閉期過短或過長的定開債基可能都不是最佳選擇。想要在流動性和收益率之間尋求平衡，或許一年期或18個月的定開債基是最佳選擇。據Wind數據統計，在今年提前結束募集的多只債基中，定開債基均以18個月開放期居多，例如中歐天尚18個月、農銀匯理金安18個月、博時安康18個月定開等。

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