一石が千層の波債務市場を引き起こしたり、すでに「風」が吹いたりしている

先週、1匹の定開債基金が公募史上初の募集規模記録を更新し、909億元の募集規模で「チャンピオンの座」に登った。工銀瑞信基金は3月1日に公告を発表し、傘下の工銀瑞信豊淳の半年間の定開債券の募集が完了し、基金契約がすぐに成立したと発表した。注目すべきは、この基金の募集期間はわずか3日で、募集規模は909億元に達し、史上初の募集規模最大の基金となった。一石が千層の波を巻き起こし、この事件は業界內の各方面からも議論を呼んだ。最も多く聞かれたのは、他のファンド會社からの羨望の聲に違いない。現在の定開基募集狀況の二極化も注目されている。全體的に言えば、最近は資金が入場し続け、倉庫を持ち続けることを期待している。空頭は市場の弱さに伴って明らかな増倉が現れておらず、後市に対する見方が比較的慎重で、市場の多くを見る雰囲気が濃いことを示している。短期的には下落が鈍化し、底打ち回復が期待される。

Choiceの統計によると、この3カ月以內に設立され、基金規模が100億を超えるのはいずれも定期開放債券基金だ。例えば2016年12月5日に設立された中銀証券安進債券は、募集規模が301億6900萬部、12月7日に設立された工銀豊益の年間定開基金は、175.91億件の規模で募集されている。また、今年に入ってから、南方と利の定期開放、中歐の天啓18カ月、興業利得3年など多くの定開債製品が次々と募集を早期に終了した。例えば、広発匯富1年は募集期間が1月16日から2月16日までの予定だったが、同基金は2月7日に公告を発表し、基金が募集した基金のシェア総額と購入戸數はいずれも基金契約が発効する屆出條件に達しており、投資家の利益をよりよく保護するために、基金の募集を早期に終了し、2017年2月8日から購入申請を受け付けないことにした。

一部の定開債基が現在の新発基金の「爆金製品」になると同時に、より多くの定開債基が寒氷期に入った。「銀行系のファンド會社はいい。私たちは今慘めで、資金を集めるのは難しい」と、非銀行系のファンド會社関係者は記者団に語った。彼らの會社にも近いうちに債務者が発行しているが、狀況は楽観的ではない。「実際には債務基盤を定めるだけでなく、全體的な債務基盤の募集狀況はあまり理想的ではありませんが、債務基盤を定めることは相対的に被災地です」と深センのあるファンド會社の季白氏は記者に語った。

　　基金の募集期間一般的には1 ~ 3ヶ月で、最長で3ヶ月を超えることはできません。多くの基金は発行當初、募集期間を1カ月と定めており、通常は1カ月以內に募集を完了することができ、2 ~ 3日で募集を早期に終了する基金もある。しかし、今年から募集を始めた債券型ファンドは35基で、23基が今年に入ってから募集期間を延長し、多くが最長の3カ月間に近づいている。その中には12匹の債務基礎公告が募集期間を延長し、また2匹の異なる會社に屬する製品が2回募集期間を延長した。ある會社の傘下の定開債は2016年12月28日からの公募に基づいており、當初の予約締切日は2017年1月20日だったが、募集狀況が思わしくなかったため、直接予約締切日を2017年3月3日まで延長した。しかし、3月3日になっても成立基準に達しておらず、公告を再発行し、募集期間を2017年3月27日まで延長すると発表した。

募集を無事に終えた基金でも平均規模は小さい。Windデータの統計によると、今年に入ってから、債券型ファンドは35本発行され、発行総シェアは1081.25億部、平均発行シェアは30.89億部だった。しかし、工銀瑞信豊淳の909億5500萬部を除くと、殘りの34基の発行シェアは171億7000萬部にとどまり、平均発行シェアは急速に5億5000萬部に下がった。定開債基を見ると、今年に入って発行シェアが最も高かったのは信誠永豊の1年定期開放で、6億部に達した。

季白氏は最近の基金募集狀況をこう形容した。「最近はあちこちでお金を探している。募集期間が延長される寸前なので、急いで銀行の援助資金を探して、ちょうど2億シェアの成立基準を渡せばいい」。しかし、現在は複數の銀行も「お金が逼迫している」狀況に直面しており、多くの援助資金は焦眉の急を救うしかない。倉庫建設期間が終わったらすぐに撤退しなければならない。定期的に開放されている債券型ファンドの中には、長い閉鎖期間の制限のため、銀行も助けることができないものもある。

定期開放債基は革新的な閉鎖式債基であり、開放式基金と閉鎖式基金の利點を結合し、閉鎖運営と定期開放を結合する方式を採用し、収益は一般債基より高い。通常の閉鎖型債務基盤に比べて、定期開放債務基盤は製品の流動性を高め、現在市場における定期開放債務基盤の閉鎖周期は一般的に1 ~ 3年であり、6ヶ月未満または四半期制限開放モデルを採用した債務基盤もあり、異なるタイプの投資家の需要を満たしている。

実際には、上述の利點のため、これまでの1、2年の間に定開債基が広く普及し、特に2016年上半期には株式市場が揺れ、債券牛市が続き、市場は低リスク財テクに対する需要が旺盛で、機関資金も固定収益類の製品を好むようになった。この間、各期限の定開債基が次々と発行され、2016年には計154基の定開債基が発行された。Windデータの統計によると、現在365件の債務確定ベース（A/Cシェア別計算）があり、最新の統計可能な総規模は5682.85億元である。

実際、一般的な開放型債務基盤よりも、定期的に債務基盤を開放する方がファンドマネージャーの管理に有利であるが、閉鎖期間內に償還圧力に対応する必要はなく、多額の申請や収益の縮小もなく、遊休資金が少なく、資金利用効率高、金利中樞の低下時期には、レバレッジを活用して収益を増やすことができる。しかし、この特色が、昨年4四半期の債務確定ベースを慘憺たるものにした。Windデータの統計によると、すべての債券型ファンドの昨年第4四半期の平均収益率は-1.41%で、債務開設ベースの平均収益率は-1.78%だった。すべての債券型ファンドの今年以降の平均収益率は0.22%だったが、定開債ベースの平均収益率は0.12%だった。

今回の債務市場の変動は、この製品の流動性と収益率を兼ねることができない不足を示している。ある業界関係者は記者に、昨年末の時點では、機関投資家であれ散戸であれ、開業基に投資した顧客であれば、適時に切り売りすることはできず、ファンドの純価値の下落をみすみす見て焦るしかなかったと話した。ファンド會社の関係者も、「今は徐々に純価値が戻り始めている」と顧客とのコミュニケーションを毎日欠かさず続けなければならないと述べた。

即日から4月30日までに開放期を迎える定開債基は25基で、総規模は686億3300萬元で、この25基の今年に入ってからのリターンは-0.23%だった。このうち、3月31日までに開放された基金は13基で、全體規模は513億5000萬元だった。現在、定開基の純価値は回復しつつあるが、昨年末の債務市場の変動や、一部の業界関係者が今年の債務市場を空振りしているため、一部の期限切れの定開基が集中的に買い戻す狀況に直面する可能性があることが分かった。

ある最近、申立てを開いた債務確定ベースだけが、2回目の制限付き開放申立てと償還結果の公告を発表した。同基金の今回の有効な買い戻し申請は7億5600萬部で、契約書による買い戻し（申し込み）の割合は15%を超えてはならないと規定されているため、最終的に買い戻しの総シェアは約6億7600萬部であることが確認された。深センのある基金會社の固定収入責任者は記者団に、最近、償還を集中的に開放している定開債基は、確かに大規模な償還が発生したことを排除しないと話した。しかし、同時に記者は、買い戻しの資金はあるが、現在は配置の好機だと考えて、ひっそりと入場している資金もあることに気づいた。Windデータの統計によると、この1カ月間で64基の債務基盤が早期に募集を終了し、その中には定開債品種も少なくない。

新発ファンドの募集は氷と火の二重天の光景に見舞われ、ストックファンドも集中的に買い戻される可能性があり、いずれも債務市場を「空振り」する兆しのようだが、一部の業界関係者は記者団に、今年の債務市場の不確実性要素が多いことは否定できないが、現在の債券の配置価値は徐々に明らかになっていると伝えた。2016年第4四半期以來、債務市場は明らかな調整が行われ、市場の変動率は顕著に上昇した。海通証券の姜超氏は、金融政策の角度から、同業預金証書の発行が依然として多く、金融のレバレッジ解消が期待に及ばない場合、後続の監督管理がさらに強化され、債務市場の需要に影響を與える可能性があるため、借金市場トレンドチャンスはまだ「風」を待つ必要がある。

博時基金の邵凱副総裁は、「現在、ファンダメンタルズに対しても流動性に対しても、市場の観點には一定の相違があり、短期的な取引価格は流動性とファンダメンタルズの変化にオーバーシュートしやすく、高い変動率は今年の債券市場の重要な特徴になる可能性がある」と述べた。前期の大幅な調整を経て、債券の絶対収益率レベルは著しく上昇し、低リスク選好資金にとっても、現在の債券市場は徐々に一定の配置価値を備え始めている。

一方、招商産業債基金のマロン?マネージャは、昨年11月末以來の債券市場の大幅な変動を経験した後、債券市場の調整は十分であり、短期的には市場感情は慎重だと述べた。マロン氏は、金融政策の限界が引き締まるにつれ、現在も収益率は調整と頂點を目指す段階にあり、短期的には慎重になる必要があると述べた。しかし、流動性の年後の還流に伴い、債務市場は小幅に回復する可能性があり、債券収益率の配置価値は徐々に明らかになっている。大きな空間はしばらく待つ必要があるが。「資産不足」の論理が不在であるため、過去の圧利差、レバレッジを加えた投資モデルも適用されなくなり、債券市場の長期的な機會は、金融政策が中性から再び緩和に転換し、実體経済の成長が再び債券に対する支持を弱めることを見る必要がある。

配置の観點から見ると、現在一部の券種はすでに配置価値を持っている。姜超氏によると、2016年第4四半期の一般貸付金と住宅ローン金利に基づいて銀行の表內資産比率を行い、國債は最適資産であり、次いで同業預金と國が債務を開設し、一般貸付金と住宅ローン性価格比が最も低かった。現在、3.3%と4.1%の國債と國の債務はすでに配置価値を備えている。マロン氏によると、最近は主に中短長期信用債をよく見ているという。邵凱氏は、現在の長期利付債はすでに一定の配置価値を持っているが、取引価値はまだ観察しなければならないと考えている。

しかし、債券型ファンドにとっては、収益率と流動性を兼ねることができない定開債基を慎重に配置することを提案する業界関係者がいる。ほとんどの一般投資家にとって、閉鎖期間が短すぎたり、長すぎたりする定開債基は最適な選択ではない可能性があります。流動性と収益率のバランスを求めるには、1年または18ヶ月の債務確定ベースが最適かもしれない。Windデータの統計によると、今年早期に募集を終了した複數の債務基盤のうち、定開債務基盤はいずれも18カ月の開放期間が多く、例えば中歐の天尚18カ月、農銀為替理の金安18カ月、博時安康18カ月の定開などがある。

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