專家:股市波動與存款規(guī)模有關(guān)

　　一般存款的主要構(gòu)成是居民活期儲蓄、居民定期儲蓄和企業(yè)存款三部分。股指變動或股票類資產(chǎn)收益變動會改變居民資產(chǎn)配置偏好，改變儲蓄在資產(chǎn)配置中的比例，導(dǎo)致實(shí)際儲蓄增速偏離其原有潛在增速。

　　國內(nèi)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也印證上述判斷：一是股指上漲主要引起居民定期存款的分流，對活期儲蓄分流影響不明顯;二是股指上漲主要引起儲蓄存款的分流，對企業(yè)存款分流影響不明顯，反而可能造成企業(yè)存款的增加。本文中我們主要分析股指變動即股票類資產(chǎn)收益變動影響對居民存款類資產(chǎn)的影響，故暫時不考慮其他類資產(chǎn)收益波動因素。

　　以10月末滬深300指數(shù)2416點(diǎn)為基礎(chǔ)，如果其上漲至3000點(diǎn)，則股指漲幅約為600點(diǎn)(19.47%)。在2006年1月-2007年5月股市活躍期內(nèi)，滬深300指數(shù)從1009點(diǎn)上漲至3927點(diǎn)，漲幅約為2900點(diǎn)。股指600點(diǎn)漲幅平均對應(yīng)股市交易額(月度)放大約10690億元(或者說位于9260-12110億元區(qū)間)，其中在最初的700點(diǎn)漲幅對于股市交易額(月度)放大約7000億元，最后的800點(diǎn)漲幅對應(yīng)股市交易額(月度)放大約13460億元。如果假設(shè)股指漲幅與股市交易額放大比例不變，同時考慮整個A股市場市值已經(jīng)擴(kuò)大到原來的7倍，因而估計(jì)需要增加的股票交易量將為74800億元。

　　假定牛市前期股市交易額的擴(kuò)大既有賴于存量保證金的入市交易，也有賴于場外資金通過銀證轉(zhuǎn)賬凈流入股市。根據(jù)2014年上半年數(shù)據(jù)，股市交易額增量大致對應(yīng)6%-10%的銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金，則74800億元增量股票交易量大致對應(yīng)3890-8480億元銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金。

　　股指上漲提升活期儲蓄占比和企業(yè)存款占比，意味著股市對存款的分流作用主要體現(xiàn)在對定期儲蓄的分流。

　　假定在沒有股市波動影響下，居民活期儲蓄和定期儲蓄存款的潛在增幅為13%。以2004年年底儲蓄存款額為基數(shù)計(jì)算，則2006-2008年居民潛在定期存款偏離趨勢與股指變動趨勢具有明顯正相關(guān)性(相關(guān)系數(shù)為0.84)，而居民潛在活期存款偏離趨勢與股指變動趨勢相關(guān)性相對較弱(相關(guān)系數(shù)為0.77)。

　　根據(jù)上述關(guān)系，2006-2008年期間股指600點(diǎn)漲幅對應(yīng)1800-3960億元定期儲蓄的分流，以及450-1200億元活期儲蓄的分流，兩項(xiàng)合計(jì)大約為2250億元-5160億元。考慮到整個A股市場市值和居民擁有股票規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到原來的7倍，當(dāng)前600點(diǎn)漲幅對應(yīng)的儲蓄的分流額大致應(yīng)為15470-36120億元。

　　而從對企業(yè)存款口徑計(jì)算，企業(yè)存款受股指波動影響可能體現(xiàn)在兩個方面：企業(yè)資金投資股市造成存款減少和企業(yè)通過股市募集資金造成存款增加。另外，考慮國內(nèi)社會融資中銀行信貸長期占據(jù)主導(dǎo)地位，且影響企業(yè)存款規(guī)模的關(guān)鍵因素是企業(yè)貸款派生作用，股指波動不是影響企業(yè)存款規(guī)模變動的最大因素。

　　假定在沒有股市波動影響下，企業(yè)存款的潛在增幅為29%。以2004年年底企業(yè)存款額為基數(shù)計(jì)算，則2006-2008年企業(yè)存款偏離趨勢與股指變動趨勢具有負(fù)相關(guān)性(相關(guān)系數(shù)為-0.50)，這說明企業(yè)通過大規(guī)模上市募集資金獲得存款的效果更大。根據(jù)上述關(guān)系，2006-2008年期間股指600點(diǎn)漲幅對應(yīng)770億元(或者250-1300億元區(qū)間)企業(yè)存款的增加。考慮整個A股市場市值和企業(yè)金融規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到原來的7倍，當(dāng)前600點(diǎn)漲幅對應(yīng)企業(yè)存款的增加額大致應(yīng)為5390億元(或者1750-9100億元區(qū)間)。

　　綜上來看，當(dāng)前滬深300股指上漲600點(diǎn)到3000點(diǎn)時，我們可以得出如下預(yù)測(暫不考慮其他投資渠道對存款分流作用)：一是居民活期存款規(guī)模對股指波動不敏感，可能因此減少3150-8400億元左右;二是居民定期存款規(guī)模對股指波動非常敏感，較大可能出現(xiàn)12600-27720億元的減少;三是企業(yè)存款對股指波動負(fù)相關(guān)，銀行業(yè)可能出現(xiàn)1750-9100億元的增加;四是企業(yè)及居民存款合計(jì)可能減少13720-27020億元。