陳東海：黑田東彥還有選擇余地嗎

　　從規(guī)模上來看，日本這次QQE只擴大了約15%，遠不及一年半前的那次，但這兩次擴展對金融市場的即時影響都很大。市場如此激烈反應的原因是，上次的QE是被市場早就預期到的，而這次，市場根本就沒有預料到黑田東彥會突然出招。從10月31日至今，日本股市已上漲了接近10%，而日元兌美元已貶值超過5%。

　　不單是全球對于日本央行的突然舉措始料不及，就是日本央行內(nèi)部，甚至包括黑田東彥在事前都沒有想到會突然出臺加碼寬松貨幣政策。按常理，黑田東彥應在明年或至少等今年三季度GDP等數(shù)據(jù)出來以后再相機抉擇是否推出新的寬松措施。有報道說，照預定計劃，日本央行10月31日的政策會議只想更新一下對經(jīng)濟的預期，而非調整貨幣政策，但當委員們提交了各自的預期之后，才發(fā)現(xiàn)委員會成員們都下調了對日本經(jīng)濟的通脹預期，其中有一名委員把對通脹預期下調到不高于1%。這讓黑田東彥擔心，如果連日本央行都下調了未來通脹的預期，這種數(shù)據(jù)和情緒傳播到市場上，將會造成怎樣的通貨緊縮恐慌啊!所謂“安倍經(jīng)濟學”的重要組成部分――被寄予了將日本拉出長期通貨緊縮泥潭魔圈厚望的QE，成效及其威望勢必大打折扣，從而弄不好“安倍經(jīng)濟學”真的可能就此“中道崩殂”。那樣的話，日本經(jīng)濟怕是再怎么也走不出“失去的二十年”了。為了避免這種可怕的情形，黑田東彥遂在倉促之間下出了推動擴大寬松這步棋。

　　正因為黑田東彥是臨時起意擴大QQE的，因此，日本央行內(nèi)部對于再次擴大寬松意見分歧較大，除黑田東彥外，其他八位委員一半支持，一半反對。不過有意見認為，如果把擴大QQE的方案放在下次會議上議論，支持率可能會提高。但是，除了有上述提到的擔憂，還因為年底是日本勞工與企業(yè)薪資談判的關鍵時期，如果通脹預期高，則利于提高日本勞工的議價能力，讓企業(yè)多給員工加工資，而這將推動通脹上升。

　　安倍二度上臺以后，日本經(jīng)濟表現(xiàn)并不算差，2013年基本上都處于正增長，進入2014年后，由于要將消費稅稅率從5%提高到8%以后，GDP數(shù)據(jù)受到極大干擾而出現(xiàn)波動，在稅率提高前， GDP增速急劇上升到6%;在稅率提高后急劇萎縮到-7.1%。撇開消費稅的因素，就需要看三季度和全年的數(shù)據(jù)。如果提高消費稅真的嚴重打擊了日本經(jīng)濟，再擴大寬松就更名正言順一些。近日黑田東彥和安倍在是否繼續(xù)提高日本的消費稅稅率問題上發(fā)生分歧，也反映黑田性子更急一些。

　　黑田東彥的顧問河合正弘前天表示，“日本央行正在購買大量的低息債券，將推高通脹。若推遲加稅，安倍將失去財政信譽，推高風險溢價，并將使日本央行的工作更難開展”，而幾乎同時安倍的經(jīng)濟顧問本田悅郎稱：如果日本三季度GDP低于3.8%，消費稅上調就應被推遲18個月，直到真實薪資開始增長。還有消息稱，安倍將在年底確定是否再次將日本消費稅稅率從8%提高到10%。因此，如果黑田在更多GDP數(shù)據(jù)或安倍就是否再次提高消費稅稅率做出決斷以后，才決定是否擴大QQE的規(guī)模，情況就更穩(wěn)妥一些。如果屆時日本情況不佳，再擴大QQE，必能挽回部分日本消費者的信心。現(xiàn)在日本央行提前了一步，萬一到時候真的情況不妙，就沒有什么新招了。

　　看物價，日本的QQE似已發(fā)生了效力。在安倍上臺之前和黑田東彥出任央行行長之前，日本剔除能源和食品價格因素的核心消費者物價指數(shù)(CPI)長期呈現(xiàn)負數(shù)，而從去年9、10月起，開始持平然后轉正，并于今年4月突破關鍵線2%，以后基本持平于2.3%。

　　當然黑田東彥可能知道長期通貨緊縮的經(jīng)濟體，其物價走勢如負重登山，上山難而下山易，如果核心通脹指數(shù)再出現(xiàn)數(shù)月下滑走勢，物價形勢就非常嚴峻了。同時，黑田東彥或許還擔心原油價格大跌會對日本的通脹預期產(chǎn)生不利影響，所以迫不及待出手了。

　　然而黑田東彥出手的時機還是有爭議之處。目前外圍形勢還是有利于日本保持與通貨緊縮的距離的。雖然原油價格一直在跌，但日本在大地震后的核電事故中，需要用進口能源代替核電，油價下跌利于企業(yè)節(jié)約成本，有了給員工提薪的空間，反而利于物價上行。其次，日元在當前的環(huán)境下，難以大幅走強，這是有利于日本的物價走勢的。因為日本已連續(xù)3年多貿(mào)易逆差，且企業(yè)由于過去日元長期大幅度升值已經(jīng)相當部分轉移至海外，所以弱勢日元實際上對日本出口沒有什么正面作用，但在目前的貿(mào)易逆差的總態(tài)勢下，弱勢日元卻能提高日本的進口物價水平。