行業(yè)瞄準(zhǔn)器：煤炭板塊深度解讀

　　【事件催化】

　　1、港口動(dòng)力煤價(jià)繼續(xù)回升,動(dòng)力煤產(chǎn)地價(jià)格部分地區(qū)上漲

　　截至12月2日，港口動(dòng)力煤價(jià)繼續(xù)大幅上漲,秦皇島5800/5500/5000/4500大卡煤炭?jī)r(jià)格較上周分別上漲20/15/15/10元/噸至625/605/560/475元/噸。京唐港山西主焦煤價(jià)格穩(wěn)定在1150元/噸。截至11月29日，產(chǎn)地價(jià)格中，部分地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)繼續(xù)上漲，冶金煤價(jià)和無煙煤價(jià)格保持穩(wěn)定。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)(6000大卡)小幅回升0.7%至83.35美元/噸，折算到廣州的到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)低2元/噸;昆士蘭硬焦煤價(jià)小幅回落1.3%至140.66美元/噸，折算到青島的到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)京唐港價(jià)格山西主焦煤低53元/噸。

　　2、秦皇島庫存繼續(xù)回落

　　截至11月29日，秦皇島煤炭庫存為478萬噸，較上周小幅回落2.6%;截至11月20日我國(guó)重點(diǎn)電廠煤炭庫存8215萬噸(庫存天數(shù)22天);截至11月29日，從紐卡斯?fàn)柛鄣近S埔港巴拿馬船型70千噸級(jí)海運(yùn)費(fèi)較上周小幅回升3.3%，從HayPoint至青島的150千噸級(jí)運(yùn)費(fèi)大幅回升18.0%;秦皇島至廣州和至上海海運(yùn)費(fèi)分別繼續(xù)回落0.8%/1.0%;秦港煤炭吞吐量較上周大幅回落12.1%至490萬噸。

　　【政策出臺(tái)】

　　11月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于促進(jìn)煤炭行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的意見》，提出要遏制煤炭產(chǎn)量無序增長(zhǎng)、切實(shí)減輕煤炭企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、加強(qiáng)煤炭進(jìn)出口環(huán)節(jié)管理、提高煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平。如果政府能夠加大關(guān)停煤礦的力度，限制低質(zhì)煤的進(jìn)口，我們認(rèn)為這將有利于國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的發(fā)展。11月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為51.4，與10月份持平，顯示國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為季節(jié)性因素和年底合同價(jià)談判將繼續(xù)帶動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)上漲。冶金煤方面，我們認(rèn)為下游需求沒有明顯改善，預(yù)計(jì)近期價(jià)格仍將保持穩(wěn)定。

　　【巨豐觀點(diǎn)】

　　2013年發(fā)電量增速出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，由于保增長(zhǎng)政策的支撐，房地產(chǎn)投資環(huán)比有所恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)的用電需求增速明顯改善。加上今年夏季持續(xù)的高溫天氣，今年的電力需求明顯好于去年同期。與去年不同的是，2013年發(fā)電結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯的變化，此消彼長(zhǎng)：水電增速并沒有延續(xù)去年高增長(zhǎng)趨勢(shì)，由于來水量不理想，水電自2013年7月以來開始同比負(fù)增長(zhǎng)，1~10月同比僅增長(zhǎng)3.12%;而同期火電發(fā)電量同比已恢復(fù)到近7%的水平。2013年1~10月份，火電發(fā)電量占比80.29%，比去年同期提升了2個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)火電設(shè)備設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)與去年基本持平，而水電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)同比下降了150小時(shí)。

　　煤炭進(jìn)口繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)。2013年1~9月份，全國(guó)煤炭進(jìn)口量2.39億噸(煤及褐煤)，同比增加3500萬噸或17.6%，如果折算到全年，即全國(guó)新增不到2億噸/年的需求量中，有約4000萬噸被進(jìn)口市場(chǎng)占領(lǐng)。

　　今年行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，以中國(guó)神華為代表的龍頭企業(yè)競(jìng)相壓價(jià)，以獲取更多市場(chǎng)份額。2013年前三季度，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)從去年701元/噸下跌至今年的585元/噸，跌幅19.85%。全國(guó)焦煤平均價(jià)格從去年的1396元/噸下跌至今年的1112元/噸，跌幅25.6%。2013年前三季度，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36萬億元，同比下滑1.36%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1507億元，同比下降38.7%。大約1/4的企業(yè)步入虧損狀態(tài)。

　　全國(guó)煤炭產(chǎn)量單月持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅持續(xù)收窄，至2013年9月已開始同比持平。在需求增速不高的情形下，去庫存和進(jìn)口成為壓制國(guó)內(nèi)煤炭銷售的主要障礙。部分小煤礦繼續(xù)因?yàn)閮r(jià)格下跌或安全整頓因素而停產(chǎn)，其他大礦也出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。2013年10月山西出臺(tái)安全大整頓，要求所有在建和改擴(kuò)建煤礦停產(chǎn)進(jìn)行安全大整頓，對(duì)短期煤炭產(chǎn)能釋放期待一定的緩解作用。另外，運(yùn)輸成為煤礦競(jìng)爭(zhēng)力的重要考量因素。

　　煤炭產(chǎn)量開始放緩，進(jìn)口沖擊將逐漸減小。從2012年年初至2013年三季度末，由于全球煤炭需求的大幅放緩，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)走低，對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。根據(jù)我們的測(cè)算，2013年中國(guó)煤炭進(jìn)口量在去年增加8200萬噸再增加3200萬噸至3.2億噸。因此，國(guó)內(nèi)煤炭“西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)”的調(diào)度需求仍然處于低位。我們預(yù)計(jì)2014年煤炭進(jìn)口將大幅放緩。

　　國(guó)際需求較差，國(guó)際煤價(jià)低于國(guó)內(nèi)仍然是進(jìn)口繼續(xù)增長(zhǎng)的主要因素，大量廉價(jià)的煤炭涌入中國(guó)市場(chǎng)。2013年1~10月中國(guó)煤炭累計(jì)進(jìn)口2.6億噸，同比增長(zhǎng)17.3%。但我們預(yù)計(jì)2014年煤炭進(jìn)口增速將大幅放緩，主要原因是基數(shù)大幅提高，以及煤價(jià)大跌之后海外擴(kuò)產(chǎn)的意愿減弱。從2013年10月單月數(shù)據(jù)看已經(jīng)出現(xiàn)進(jìn)口減弱的跡象，10月份全國(guó)煤炭進(jìn)口量2121萬噸，創(chuàng)下今年以來的新低，環(huán)比下降452萬噸，降幅為17.56%。{page_break}

　　全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量略有回升，但鐵路運(yùn)力緊張的時(shí)代難以再現(xiàn)。2013年1~10月份，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量17.09億噸，同比增長(zhǎng)1.4%。主要港口煤炭發(fā)運(yùn)4.89億噸，同比增長(zhǎng)5.6%。同時(shí)，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量占全國(guó)貨運(yùn)比重在42~43%左右徘徊，顯示鐵路運(yùn)力并不緊張。我們認(rèn)為，目前在建朔黃鐵路擴(kuò)能、中南鐵路、蘭新鐵路和蒙華鐵路等大型貨運(yùn)線將形成完整的煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，可滿足未來新增煤炭調(diào)度需求。鐵路運(yùn)力在未來的5~10年內(nèi)將不再呈現(xiàn)瓶頸問題。

　　未來國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的供應(yīng)版圖是：新增煤炭產(chǎn)能將全部集中在西北和華北地區(qū)，輻射華東、華中、華南以及西南市場(chǎng)。在東部沿海地區(qū)形成以國(guó)外煤炭和國(guó)內(nèi)煤炭同臺(tái)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局，由于運(yùn)輸成本的因素，進(jìn)口煤的市場(chǎng)份額在沿海地區(qū)將上升。

　　庫存壓力有所減輕，全國(guó)煤炭社會(huì)庫存量下降。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2013年6月末(三季度數(shù)據(jù)還未公布)，全社會(huì)庫存2.98億噸，比年初減少4900萬噸。截止2013年10月底，重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)達(dá)到21天，比去年同期減少約7天。庫存充當(dāng)供給的壓力顯著減小。

　　【受益?zhèn)€股】

　　潞安環(huán)能、中國(guó)神華、蘭花科創(chuàng)、昊華能源、靖遠(yuǎn)煤電。