需求端啟動　PTA或再度走強

　　大宗商品自2月中旬以來大幅回調，應該說本輪下跌原因更多是來自宏觀政策的緊縮打壓，商品的供需面利空則是次要矛盾。

　　就PTA而言，年初到現在尚未有新產能推出，但下游聚酯在2010年下半年以及2011年二季度產能大幅增加，5月合約一度出現了有利于多頭的局勢。展望后市，在原油季節性上漲支撐下，PTA或將借勢需求端的啟動再度走強。

　　季節性需求規律支撐原油

　　宏觀經濟決定了商品的大方向，貨幣政策的影響更為直接。自去年10月份以來，在房地產調控和穩物價的兩大任務下，國內緊縮氛圍愈加濃厚。在流動性緊張的背后，投資者看到的是通脹數據依舊高企，調控預期沒有絲毫改變，市場壓力加劇。

　　然而，全球四大經濟體的其他三家美、歐、日仍略顯偏松。美聯儲伯南克稱，當前的經濟形勢無法為加息提供正當理由。目前美國失業率仍高達9%，核心CPI仍處低位，最新數據顯示美國4月份新屋開工數環比下降10.6%。美國經濟較去年是有所好轉，但其程度仍不支持貨幣緊縮。同時，歐元區的債務問題令其在通脹率創下30個月最高水平的情況下沒有繼續加息，日本則因為大地震災后重建不斷地向市場投放資金。

　　接下來關注一下化工品的源頭原油。原油下游的成品油，在需求和庫存走勢方面都有一定規律性，一年中都會經歷消費和生產的旺季和淡季。汽油是石油產品中消耗量最大的品種，汽油的消費量具有很強的季節性特征，每年1月、2月間汽油消費達到谷底，3月開始回升，6月汽油的消費量增速加快，到8月或9月達到頂峰。之后，隨著駕車季的結束，汽油消費量也會恢復到比較低的水平，而現階段正是汽油消費逐步興起的時間段。最近兩周美國能源部公布的需求數據大幅下滑，并非是消費低迷而是由于美國洪災影響了油品從煉廠向消費地的運輸，能源部正是基于此來估算需求的。同時，中國消費也穩定攀升，一季度我國原油的需求為9.24 百萬桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及龐大的汽車基數提振，二季度中國原油消費仍將維持高位。需求堅挺是原油的最大支撐，中期原油仍將維持強勢。

　　終端庫存壓力漸釋放

　　PTA的產業鏈較長，從原油到石腦油，再到PX聚合生成PTA，直接下游是聚酯，終端是紡織服裝。縱觀產業鏈，短期利空猶存，但在經濟趨好的大背景下，紡織服裝行業的回升將對PTA有所提振。{page_break}

　　首先看上游原料PX。PX生產有兩種工藝，老煉廠從MX提煉出PX，新的一體化煉廠從石腦油直接裂解出PX;前者的成本核算看PX和MX的差價，后者的則取決于乙烯和石腦油的差價，因為一體化裝置80%以上的產品都是乙烯。現階段的情況是，兩種生產工藝都有連續四五個月的高利潤，這直接導致了石化企業開工率的提升，加之一季度又有韓國和烏魯木齊兩套新產能的推出，PX的調整仍將持續。目前現貨PX對應的PTA成本價為8950元/噸。

　　再看下游情況。市場普遍預期聚酯在2011年新增的產能高達550萬噸，上半年增量有可能超過250萬噸。實際情況是，在資金面持續縮緊、產品生產利潤大幅回落的背景下，聚酯產能一二季度僅可能增加135—150萬噸。同時終端紡織服裝因為原材料價格高企，迄今出口較為低迷，對聚酯需求減少導致其庫存增加，聚酯價格因此出現了弱勢下跌。目前聚酯企業和終端紡織企業仍有部分庫存，大約還有一個月的消化時間。而未來PTA走勢的關鍵是紡織服裝出口的好轉與否。從筆者現貨企業調研的情況看，年初紡織企業的訂單大都以短單為主，總量較小。同時紡織企業稱，5月底到6月上旬我國將迎來歐美國家的大批訂單。該時間節點是歐美國家為復活節和圣誕節采購的最后期限。對于東南亞的紡織出口替代，業內人士普遍稱，我國的紡織技術和總量尚沒有國家可以替代。

　　從PTA產業鏈近一周的情況看，PX開始加速下跌，且因為乙烯和石腦油的差價、MX和PX的差價尚未跌到往年底部，PX仍有回調空間;下游聚酯庫存沒有繼續攀升，近一周產銷在100%附近;在聚酯庫存高位震蕩，聚酯開工率維持不變的情況下，終端織機開工率穩步上移，周度上升1個百分點。