また現「床価格」申萬宏源600億金融債引受は6萬引受費のみ

「これは酷すぎるだろう」と、最近の広発銀行の金融債引き受けに「床価格」が現れたことについて、複數の証券會社の債券引き受け業者が21世紀経済報道記者に感嘆した。

広発銀行はこのほど、2021-2022年の金融債券発行サービス機構（主な引受先）の採用購入プロジェクトの選定結果を公開した。今回の金融債プロジェクトを見ると、広発銀行は収集を通じて、2021-2022年の計600億金融債発行サービスを提供し、関連業務を実行するために、最大6社の中から選択したサプライヤーを主な引受先として選定する予定だ。

しかし、最終的に選ばれた6つの主要販売業者のうち、申萬宏源は0.0001%の販売費率、つまり百萬分の1を提供した。これで計算すると、申萬宏源が600億元の金融債発行をすべて請け負うことができても、會社は6萬元の引受費用しか得られない。

「金融債は量が多く、お金を稼ぐことはできないが、申萬からのオファーも少し的外れだ」と、國內のヘッダー証券會社の債券販売擔當者は言う。実際、債券引受の低価格競爭を抑制するため、中國証券業協會（「証券業協會」と略稱する）はすでに複數の政策を打ち出しているが、最近の市場狀況を見ると、債券引受の「床価格」の狀況は依然として存在している。

引受レート「百萬分の1」

「金融債は調整圧力が少なく、広発銀行のような大企業でもあるので、ほとんど旅費がなく、売っても売ってもいいはずです。あなたが會社の給料をもらって、ついでに借金をしたと言えるでしょう」國內のある中型証券會社の債券販売擔當者は21世紀の経済報道記者に冗談を言った。彼から見れば、申萬宏源の0.0001%の引受費率は、カバーするコストに対して「まあまあ」であるはずだ。

実際、申萬宏源氏が0.0001%の料率を提示した「床価格」のほか、他の5社のうち広発銀行の金融債を発行した主な販売業者も比較的高い価格を報告していない。

その中で、中信建投は0.000133%の引受費率を提供し、これにより計算すると、600億金融債の発行最終引受費も7.98萬元にすぎず、申萬宏源の入札に比べて無よりも優れていると言える。殘りの4つの証券會社のうち、國泰君安と招商銀行広州支店の中選費率はいずれも0.0002%だった。華泰証券と広発証券の料率は相対的に高いが、0.0003%、つまり百萬分の3のレベルにすぎない。

これまでも、業界內では債券の超低価格引受が頻繁に行われてきた。

2020年4月、海南省発展控股有限公司は中期手形の主な引受業者を公募し、最終的に中信証券と興業銀行が落札したが、引受料率は0.03‰、つまり10萬分の3にとどまった。

6月、銀行間市場に続き、社債市場の引受料は「床価格」を再現した。中國核融資リース會社の債券発行過程で、國泰君と中信証券はそれぞれ総料率0.015%と年化0.01%の引受料率を提供した。このため、中國証券業協會も関連事項について自主調査を開始した。

その後の2021年1月、中信建投証券、信達証券、華泰連合、中金會社、海通証券、申萬宏源など6つの証券會社が中國鉄投公示會社の債券引受プロジェクトを落札し、引受料の見積もりはそれぞれ0.01%、0.01%、0.02%、0.02%、0.03%で、この6つの証券會社は中國鉄投100億の債券発行額を引受する。

1月14日、中國鉄投は中証協約によって協議された。殘りの嘉興銀行、江西銀行の無固定期限資本債券の発行作業にも低価格の引受が現れた。

「低価格発行の背後には市場化の要素が存在している。例えば永続債の連続発行は、補完しなければならない內容も少なく、総収入も十分である。個別プロジェクトの低価格引受は中央企業、國有企業と安定した協力を形成し、投資発展にとっても有利である」と述べた。しかし、今回の広発銀行の金融債の平均百萬分の1、2の引受料率は確かに驚くべきものであり、「確かに売ることに困らず、爆発するリスクもないとしか言いようがない。こんなに低い価格を與えることができない」と認めた。

業界內の制約が伝導している

インタビューでは、21世紀経済報道記者に対し、最近參加した金融債引受の選考には、計8社の証券會社が誘致されたと明らかにした國內のヘッダー証券會社関係者もいた。國內の中型証券會社の1社は「むやみに価格を請求した」とし、「（発行人に）蹴られた」と話した。

「8社の証券會社は10萬分の1にも満たない料率価格を報告しているが、1社だけが私たちの5分の1、つまり100萬分の2を直接報告している。価格が低すぎると処罰され、発行者は直接驚いた」と同ヘッド証券會社の関係者によると、業界內には価格を抑えて市場を奪う債券販売戦略が存在する。

しかし、上記のケースでは、発行者が低価格で金融債を引き受ける優遇を果敢に放棄したいと考えているのも、近年、中國証券業協會が債券の引受を制限する「価格戦」のために打ち出した多くの政策によるものだ。

今年4月、証券業協會は各社債引受機構に「社債引受見積內部制約ガイドライン」を発表し、內部見積制約制度の構築に関する全體的な要求を正式に提出した。このうち、引受見積の內部制約ラインは、前年度のプロジェクト平均原価などの要素を參照して決定されます。プロジェクトのオファーが內部制約線以下の場合、引受機関は原因を明記し、証券業協會の抜き取り検査を受ける可能性がある。

「現在、私たちは頭部証券會社として逮捕されており、監督管理も専門的に『低価格』引受ということを話したことがある」と上述した國內頭部証券會社の関係者は紹介した。現在、社內債券引受料率は原則的に1萬分の1以上を維持しており、「萬が一の契約を下回っても通れないが、今回は低く報告されているので、専門に申請した」と述べた。

また、6月に証券業協會は「証券會社社債業務執行能力評価弁法」の改正について社會に公開的に意見を求めたが、その中で「市場秩序維持」という指標を新たに追加する予定で、10點満點だった。また、業務能力指標のうち社債引受金額指標は削除され、現行規則では7點満點となっている。

「市場秩序維持」指標について、未來証券業協會は証券會社の社債業務の執業能力評価の過程で、社債引受オファーの內部制約線が業界平均値以上の証券會社に対して適度な加點を行う予定だ。同時に、低価格競爭に関連する行為についても情狀の軽重に応じて減點し、業界の秩序ある発展を警戒する予定だ。

上記の中型証券會社の債券引受人は、現在、証券業協會は引受機関が「數量競爭」から「品質競爭」に転換するよう誘導していると考えている。しかし、現在は新規參入が本格化していない一方で、債券の低価格引受にも様々な市場化要因があふれている。「低価格引受には人為的な引受規模があり、あるのはベンチマーク的な良いプロジェクトを必ず獲得しなければならないこと、あるのは関係を育成してより安定した協力を形成するためであり、長期的により多くの引受料を稼ぐためであり、數量競爭をひねるだけで解決できるわけではない」

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