歌力思9.85億の定増：海外資産の買い付け、高価格で市場の懸念を引き起こしますか？

歌力思（603808 SH）はこのほど、「2019年度非公開発行A株予約」を発表した。

この公告によると、會(huì)社は非公開発行資本金が9.85億元を超えないようにして、子會(huì)社の東明國際投資（香港）有限公司に対して増資してADON WORLD SAS 43%の株式と流動(dòng)資金を補(bǔ)充します。発行価格は定価基準(zhǔn)日（今回の非公開発行株式発売日の初日）の20日間前の株式取引の平均価格の90%を下回らない。

ADON WORLD SASの株式の一部を買収することで、フランスIROブランドの世界100%のコントロールを持つことになります。IROは2005年にパリに設(shè)立され、フランスのデザイナーブランドです。財(cái)務(wù)データによると、IROブランドは2019年1～9月に営業(yè)収入4.96億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比12.88%増となった。このうち、中國地區(qū)の営業(yè)収入は6152.19萬元で、同181.53%伸びた。

買収価格の試算によると、今回買収された靜的株式市場は30倍近くに達(dá)し、現(xiàn)在の約12倍の推計(jì)値をはるかに上回っている。定価が高いことへの懸念が背景にあるのかもしれませんが、増発公告が出てからは、コスモスの株価は2日間続落しています。

過去の発見を振り返ってみると、2015年の上場以來、數(shù)億元を費(fèi)やして他のブランド及び電気商取引プラットフォームを買収することができました。これは會(huì)社の売上、利益を高めると同時(shí)に、その帳簿上の評(píng)判の金額が高すぎることにもつながります。

買い付け価格は合理的ですか？

手紙によると、ADON WORLD SASは主に子會(huì)社IRO SASが経営するブランドアパレル事業(yè)です。歌力思氏は今回、子會(huì)社東明を通じてADON WORLD SAS 43%の株価を8950萬ユーロとし、契約締結(jié)日の人民元相場の中間価格を換算して、人民元69830.59萬元とする。これにより、ADON WORLD SASの100%株の推計(jì)値は約16.24億人民元と推定される。

増発前公告のADON WORLD SAS財(cái)務(wù)狀況によると、2018年に実現(xiàn)した母方の純利益は5466.87萬で、今回の買収の靜的株式益率は30倍近くになると推定される。

対照的に、11月25日の終値で、ゲーテの時(shí)価総額は43.66億円で、2018年の母の純利益に対応する株式益は12倍以下しかないです。

一般的に、より高い価格設(shè)定にはより高い業(yè)績増加率が必要です。ADON WORLD SASは將來的にこの目標(biāo)を達(dá)成できますか？

業(yè)績の伸びが鈍り、四半期ごとの利益は同2割を超えた。

ブランドのファッションのデザイン、研究開発、生産と販売を主な業(yè)務(wù)としており、現(xiàn)在ファッション、ファッション、ファッション、ファッション、ファッション、ファッション、ファッション、ネット紅などの多屬性ブランドマトリックスを形成しています。ELLLASSAY、Laurèl、Ed Hardy及びIRO Parisなどが含まれています。

2015年の発売以來、その年の売上高は8.35億から2018年の24.36億まで上昇し、同期の母の純利益は1.60億から3.65億まで上昇し、複合増速はそれぞれ42.89%と31.64%に達(dá)した。

しかし、同時(shí)に見ることができるのは、2018年に入ってから、歌力思の業(yè)績の伸びが著しく鈍化していることです。そのうち、2018年の売上高、帰母純利益の伸びはそれぞれ18.66%と20.74%であった。最新の2019年第3四半期のデータによると、売上高の伸びはさらに8.57%に下がり、母の純利益は2.62%に減少した。第3四半期だけを見ると、売上高、帰省純利益はそれぞれ同5.51%と20.48%減少した。

業(yè)績の伸びが鈍化した原因は何ですか？短期的にこの局面を変えることができますか？

合併効果が弱まり、コアブランドの販売が期待に及ばない。

注意深く分析すると、合併の影響が弱まり、コアブランドの成長速度が鈍化したり、會(huì)社の高成長がなくなったりする主な原因が見られます。

ここ數(shù)年、ゲーテムズは唐利國際、前海山林及び百秋ネットワークなどの株式の一部を買収することによって、ブランドマトリックスの拡張と業(yè)績の加速成長を?qū)g現(xiàn)しました。しかし、これらの買収合併が相次いでおり、表及び基數(shù)が拡大するにつれて、業(yè)績の伸びが鈍化することは避けられない。

一方、コアブランドの成長がだるくなることも重要な原因です。最新の経営データによると、ELASSAY、Ed Hardy及びEd HardyX、IRO（中國區(qū)を除く）は前四半期の営業(yè)収入が全部で3億を超えています。しかし、売上高の伸び率や粗利率などの指標(biāo)から見て、いくつかのブランドは大きな成長圧力に直面している。

このうち、売上高は最大のELLLASSAYの第3四半期の売上高の伸び率より4.22%で、粗利益率は同1.5%減少した。Ed HardyおよびEd HardyXの売上高は前年同期比17.17%減少し、粗利益率は2.78%減少した。

比較してみると、會(huì)社は今回増発によって買収し、世界100%のコントロールを獲得したいというIROブランドの表現(xiàn)が際立っており、中國地區(qū)の売上高は前年同期比11.27%増加しているのに対し、中國地區(qū)は181.53%増加している。

信用のリスクは留意に値する。

2015年の上場以來の資本運(yùn)営を振り返ってみると、買収資産は會(huì)社の業(yè)績の伸びを高めるとともに、大きな評(píng)判の金額を蓄積してきた。

データによると、2019年6月30日現(xiàn)在、會(huì)社は商譽(yù)額面の原値を約5.47億持っています。主に3つの投資先から來ています。唐利國際ホールディングス（1.07億円）、上海百秋ネットワーク科技有限公司（2.51億円）及び深セン前海上林投資有限公司（1.89億円）を含みます。

會(huì)計(jì)基準(zhǔn)の要求により、れんは毎年減損テストを行う必要があります。テストの結(jié)果、分擔(dān)されたれんを含む資産グループまたは資産グループの回収可能金額がその額面価値を下回る場合、相応の減損損失を確認(rèn)する。

これらの投資されている企業(yè)の中で、唐利國際ホールディングスは中國大陸及び香港マカオ臺(tái)灣地區(qū)におけるEd Hardyのブランド所有権に対応しています。前文で述べたように、Ed HardyとEd HardyXブランドは2019年前の第3四半期の売上高は同17.17%減少し、粗利益率は同2.78%減少した。（CJT）