売上高はトップに登って、百億近くの在庫(kù)があります。

最近、中國(guó)服裝協(xié)會(huì)によると、2018年度の「中國(guó)服裝業(yè)界百?gòu)?qiáng)」リストが発表された。全國(guó)は全部で130の企業(yè)がランクインしています。その中で江蘇省と浙江省の服裝企業(yè)の數(shù)は半分以上です。営業(yè)収入百?gòu)?qiáng)リストにおいて、海瀾之家（600398.SH）ホールディングスの海瀾グループ有限公司が登頂した。

「男のたんす」の代名詞として、海瀾之家は男裝市場(chǎng)以外では多様な分野を模索していませんが、上半期の営業(yè)データを見(jiàn)ると、この道はかなり厳しいです。子會(huì)社の業(yè)績(jī)が一変した後、今年9月16日に海瀾之家は婦人服ブランド「愛(ài)居兎」を剝離すると発表しました。

また、注目すべきは海瀾之家の高在庫(kù)問(wèn)題は依然として存在しており、今年上半期までの在庫(kù)の帳簿価値は依然として88.42億元に達(dá)しており、業(yè)界関係者によると、財(cái)寶AP通信記者は、在庫(kù)の規(guī)模が膨大で難解で、アパレル企業(yè)にとっては雷を埋めるのと同じである。

　　単店の売上高が伸び悩む

新小売業(yè)の発展を背景に、海瀾の家は近年、オンラインで同期配置されています。オンラインでは2018年末までに、オンライン會(huì)員総數(shù)は1384萬(wàn)人に達(dá)し、前年同期比28%増加した。通年オンラインで営業(yè)収入は115,109.88萬(wàn)元で、前年同期比9.25%増加した。

しかし、オフライン販売は依然として売上高の主要部分を占めています。今年上半期の會(huì)社のオフライン販売額は98.37億元で、主要業(yè)務(wù)収入の94.41%を占め、前年同期よりほぼ橫ばいとなった。オフライン販売の主戦場(chǎng)として、海瀾の家は昨年新しく開(kāi)店した店舗は1181軒、関店は300軒、ネットは881軒増えました。會(huì)社の店舗総數(shù)は6673軒で、その中の海瀾の家ブランドは5097軒、愛(ài)居兎ブランドは1281軒、その他のブランドは295軒です。

しかし、今年上半期の売上データを見(jiàn)ると、海瀾の家線(xiàn)の下での膨張は明らかに縮小しています。半年報(bào)によると、會(huì)社は新しく開(kāi)店した551店で、閉店は356店で、純増は195社だけです。店舗のブランド分布において、海瀾之家ブランドは5449社、愛(ài)居兎ブランドは1241社、その他のブランドは1050社、會(huì)社の店舗総數(shù)は7740社です。

その中で唯一店舗數(shù)がマイナスに増えたのは、海瀾の家の女裝ブランド「愛(ài)居兎店」です。2017年には海瀾の家の総店舗が549店舗増え、419軒が女裝ブランドの愛(ài)居兎に屬しています。

今年9月に愛(ài)居兎が剝離されると宣言する前に、愛(ài)居兎の単店の営業(yè)収入は年々減少しています。データによると、2016年の愛(ài)居兎の平均単店の営業(yè)収入は130.63萬(wàn)元で、2017年は118.85萬(wàn)元で、2018年の平均単店の営業(yè)収入は85.69萬(wàn)元だけである。

注目すべきは、同時(shí)に海瀾の家自身の単獨(dú)店の経営能力もだんだん停滯しています。2017-2019年第一四半期において、會(huì)社の単獨(dú)店舗の売上は101.6萬(wàn)、110.3萬(wàn)、110.4萬(wàn)である。これは加盟と共同経営の形式を主とする海瀾の家にとってマイナスの影響は無(wú)視できないで、これ或いは海瀾の家の「壯士斷腕」がウサギを愛(ài)する原因の一つを剝離するという分析があります。

アパレル業(yè)界関係者によると、「単一店舗の営業(yè)収入の落ち込みは、將來(lái)の加盟企業(yè)の加盟意欲に影響を及ぼし、現(xiàn)在の加盟モデルで店舗數(shù)を増やすことが難しくなる」という。そのため、あるブランドが會(huì)社の単獨(dú)販売の業(yè)績(jī)に対してドラッグ?アンド?ドロップした場(chǎng)合、速やかに再構(gòu)築を?qū)g現(xiàn)するのは最も早い救済策かもしれません。

　　業(yè)績(jī)の伸びが著しい

しかし、単店の売上高の伸び率の低下に関連して、海瀾の家はここ數(shù)年、業(yè)績(jī)の減少傾向が顕著になってきています。

海瀾之家2018年の財(cái)政報(bào)告によると、通年の営業(yè)収入は190.90億元で、同4.89%伸びた。親會(huì)社の純利益は34.55億元で、同3.78%伸びた。非後帰母純利益は32.68億元で、同0.63%減少した。

以前の財(cái)務(wù)データによると、2014年から2018年にかけて、海瀾之家の純利益はそれぞれ23.74億元、29.53億元、31.23億元、33.28億元で、純利益成長(zhǎng)率はそれぞれ75.83%、24.5%、5.74%と6.5%であった。

同時(shí)に、海瀾の家の主なブランドの増加も心配です。2018年に海瀾之家の主ブランドは営業(yè)収入151.54億人民元を?qū)g現(xiàn)し、同期比2.62%しか増加しませんでした。2014年～2017年の間、海瀾之家の主ブランドの海瀾之家の営業(yè)収入はそれぞれ101.25億元、128.74億元、140.31億元で、前年同期比でそれぞれ49.58%増、27.16%と8.98%となり、年々減少傾向にあります。

この背景の下で、海瀾の家は積極的にモデルチェンジの突破を求めて、多元化の方向に向かって発展しています。例えば、ファーストファッションブランドのURに対して1億元の増資を行い、英氏ベビー用品有限公司の44.0039%の株式を取得した後、また4軒のHeilanHome優(yōu)先生活館を開(kāi)設(shè)し、各種生活雑貨及びファッションハウス用品などを販売しています。

実際には、製品の多元化の発展の過(guò)程で、主ブランドは発展が遅れて、だんだん會(huì)社の中でのシェアを失っています。公告によると、海瀾之家の主ブランドは営業(yè)収入151.54億人民元を?qū)g現(xiàn)し、同期比2.62%伸びた。愛(ài)居兎の営業(yè)収入は10.97億人民元で、同22.68%伸びた。聖凱諾は営業(yè)収入21.20億人民元を?qū)g現(xiàn)し、同12.82%伸びた。他のブランドの営業(yè)収入は3.76億人民元で、同25.8%伸びて、成長(zhǎng)率の差が明らかになった。

注意すべきなのは、今年の半分の年報(bào)によると、海瀾の家は現(xiàn)在165億元の負(fù)債がまだあって、その中の流動(dòng)負(fù)債は約128.85億元で、非流動(dòng)負(fù)債は約36.11億元です。流動(dòng)負(fù)債には58.68億元の買(mǎi)掛金と13.21億元の前受金が含まれている。この部分の資金はサプライヤーから提供された製品を受け取って、サプライヤーにまだ支払っていない資金及び海瀾の家から下流の加盟商に製品を提供する前に先に獲得した資金です。

これに対して、業(yè)界のアナリスト顧超は財(cái)AP通信の記者に対して、成長(zhǎng)率は明らかに緩めて、會(huì)社がボトルネックに出會(huì)うことを説明して、企業(yè)のモデルチェンジは突破して非常に失敗することに見(jiàn)えます。そして、このような成長(zhǎng)速度の持続的な減速に伴い、業(yè)績(jī)の大幅な下落に伴い、當(dāng)然會(huì)社に対する衝撃は非常に大きいです。

　　在庫(kù)の問(wèn)題はまだ解決していません

実は、海瀾の家は開(kāi)店のペースを緩めてはいけないと考えられています。あるいは、その背後にある在庫(kù)の圧力と関係があります。海瀾の家の在庫(kù)量もどんどん上昇しています。店舗の成長(zhǎng)が減速すれば、會(huì)社の在庫(kù)圧力はさらに高まるかもしれません。

海瀾之家の高在庫(kù)問(wèn)題はずっとあります。2014-2017年、その年期末棚卸資産殘高はそれぞれ60.9億、95.8億、86.3億、84.9億である。棚卸資産の売上高比率はそれぞれ49.3%、60.5%、50.7%、46.6%で、同業(yè)者よりも遙かに高い。2018年海瀾の家の期末棚卸資産は94.73億元で、前年末の84.92億から11.55%上昇し、在庫(kù)回転日數(shù)は286日間である。

2019年6月末の棚卸資産総額は88.42億元で、年初よりやや下がったが、主要ブランドの棚卸資産は18年6月末に比べて10億近く下落し、在庫(kù)回転が加速した。しかし、高在庫(kù)問(wèn)題は依然として海瀾の家が直面している主要な問(wèn)題です。

海瀾の家はOPAM戦略（OtherPeolple’s Money）を採(cǎi)用しています。具體的には、サプライヤ側(cè)において売掛を採(cǎi)用して商品を購(gòu)入することによって、売上が完了したら、売上が滯り商品をサプライヤーに返送します。加盟業(yè)者側(cè)は加盟店の運(yùn)営費(fèi)用を負(fù)擔(dān)し、海瀾の家に対して「フランチャイズ経営保証金」を納めます。

海瀾之家の購(gòu)買(mǎi)モードでは、直接サプライヤーに購(gòu)買(mǎi)する形で、購(gòu)買(mǎi)協(xié)力モデルには返品不可モードと返品可能モードが含まれています。返品可能モードでは、仕入先と遅延商品返品可能條項(xiàng)の購(gòu)買(mǎi)契約を締結(jié)し、販売シーズンが終わってもまだ販売されていない商品は、標(biāo)的を切ってからサプライヤーに返卻し、販売停止リスクを負(fù)擔(dān)します。現(xiàn)在の購(gòu)買(mǎi)モデルは「返品が主で、返品を補(bǔ)助としてはいけない」です。

棚卸資産の値下がりの準(zhǔn)備は主にチェーンブランドの在庫(kù)から返品できない商品ですが、記者は海瀾の家の計(jì)上政策が極めて緩やかであることに気づきました。アパレルチェーンブランドの在庫(kù)の倉(cāng)庫(kù)年齢狀況において、會(huì)社の在庫(kù)は2年以?xún)?nèi)に多く、會(huì)社の海瀾之家ブランド商品は2年以?xún)?nèi)の倉(cāng)庫(kù)年齢商品はまだ値下がりの準(zhǔn)備を行っていません。2～3年で70%を計(jì)算し、3年以上の倉(cāng)庫(kù)年齢商品は100%を計(jì)上します。

上記の業(yè)界関係者によると、財(cái)寶AP通信記者は、2年間の棚卸資産計(jì)上の値下がり政策はアパレル業(yè)界にとっては珍しいもので、同業(yè)者に比べて極めて緩やかで、その原因は男性のファッション性と更迭周期が長(zhǎng)いことにあるかもしれない。しかし、それでも、會(huì)社の棚卸資産の値下がり損失は2017年より大幅に増加しました。期末棚卸資産の報(bào)告は94.73億元で、前年度末の84.92億元に比べて、9.8億元増加し、11.55%上昇しました。

また、返品可能條項(xiàng)の商品は會(huì)社の在庫(kù)の中に占める比率はどれぐらいですか？棚卸資産の値下がり準(zhǔn)備はどのような政策によって計(jì)算しますか？親會(huì)社の純利益に影響がありますか？

在庫(kù)現(xiàn)象の難解な原因について、業(yè)界関係者は記者に対して、海瀾の家の軽資産運(yùn)営モードでは、生産をアウトソーシングし、店舗が加盟を中心に増加し、加盟業(yè)者は関連の運(yùn)営費(fèi)用を支払うだけだと分析しました。海瀾の家自身はブランドとルートの運(yùn)営を中心にして、加盟者は加盟店の具體的な経営に參加しなくてもいいです。これはつまり3者が互いに分離して、市場(chǎng)の需要の上で、商品の管理の上でおよびデータのこれらの方面を販売して統(tǒng)一の結(jié)果をやり遂げることができなくて、このように憂(yōu)慮を形成して、月日のたつうちに在庫(kù)が積み上げてよくある現(xiàn)象になりました。

　　研究開(kāi)発費(fèi)用の低い設(shè)計(jì)が疑われたことがあります。

海瀾の家はすでに婦人服の業(yè)務(wù)を剝離し、「男の簞笥には婦人服が置けない」と揶揄されていますが、會(huì)社の多角化した経営から見(jiàn)て、子供服とブランドを手放そうとしています。

2017年は海瀾の家で一年のうちに4つの新ブランドを創(chuàng)立しました。それぞれ若い男裝ブランドHLAJeans、軽奢なビジネス男裝ブランドAEXと女裝ブランドOVV、生活家庭ブランドの海瀾優(yōu)先で、異なる消費(fèi)グループに重點(diǎn)を置いています。また、會(huì)社は男子學(xué)生、英氏の子供服などのブランドを増資して、子供服市場(chǎng)に進(jìn)出しています。

海瀾の家は軽資産モデルを?qū)g行していますので、海瀾の家はブランドの運(yùn)営と管理だけを提供しています。サプライヤーは商品の提供を擔(dān)當(dāng)しています。海瀾之家は年報(bào)で、ブランドは設(shè)計(jì)プロセスにおいて、最も重要な開(kāi)発提案と最終的な選択段階を主にコントロールし、核心でないサンプル作成などをサプライヤーの設(shè)計(jì)チームにアウトソーシングすると発表しました。會(huì)社の他の小売ブランドは全部自主的に研究開(kāi)発し、設(shè)計(jì)してサンプルを作った後、サプライヤーに加工生産を渡します。

しかし、注意すべきなのは會(huì)社の去年の研究開(kāi)発費(fèi)用は4902萬(wàn)元だけですか？それとも2017年の伸び幅が95%を超えた上に、同じく同業(yè)者の研究開(kāi)発設(shè)計(jì)投入より低いです。デザイン研究開(kāi)発に対する質(zhì)疑は、今年4月に開(kāi)催された株主総會(huì)で、海瀾之家代表取締役の周建平氏は「売り上げはすべてを物語(yǔ)っています。海瀾の家を超える人はいません。今が一番いいということです。」

しかし、一ヶ月後の今年5月8日に、シンセン潮牌Roringwildが微信公號(hào)で発表した文章と動(dòng)畫(huà)によると、黒鯨の3つの新型「盜作」は2018年の春夏に自分の古いモデルで、Roringwildのこのタイトルは「盜作は門(mén)蕓であり、海瀾の家が人を嫉妬させる」というツイート記事の中に、3つの「LAEANSシングル」が挙げられています。また、海瀾之家はSUPREME、バレンシアガなどのブランドを「模倣」したと指摘されています。

業(yè)界関係者は、財(cái)寶AP通信の記者に対して、服裝業(yè)界は季節(jié)の変わり目のスピードが速いため、設(shè)計(jì)前にお互いに「參考にする」ことは珍しくありません。業(yè)界の観點(diǎn)から見(jiàn)れば、この種類(lèi)の製品の知的財(cái)産権の保護(hù)力は足りないです。長(zhǎng)い間、業(yè)界內(nèi)の中小ブランド同士の「模倣」はすでに公開(kāi)秘密となっています。

しかし、Roringwildの文章ではそうは思いません。著者がこのような行為をしたのは誤りです。海瀾之家は「コピーしてもいいですか？」

また、業(yè)界関係者によると、現(xiàn)在の海瀾の家にとって最大の問(wèn)題は、巨額の在庫(kù)を早急に消化することであり、同時(shí)に、設(shè)計(jì)面での投入を増やしないと、若者の好きな服裝に合うように設(shè)計(jì)されると、海瀾の家の業(yè)績(jī)の伸びが鈍化する傾向は変わりません。