「新常態(tài)」で中國PEがM&A投資に全面移行

「新常態(tài)」の下で成長型投資の機會は減退しているが、買収合併型投資の価値が浮き彫りになり始めている。中國PEは実業(yè)と金融の両生性を兼ね備えた資本として、すでに強い資源配置能力を持っており、M&A統(tǒng)合を通じて産業(yè)発展を牽引することができる。PE機構(gòu)は成熟した産業(yè)の買収合併を推進(jìn)することでトップ企業(yè)を構(gòu)築し、産業(yè)のグレードアップを推進(jìn)することができる、潛在力のある新興産業(yè)を統(tǒng)合して産業(yè)配置を最適化することができる。また、経済環(huán)境が相対的に低迷しているため、大量の良質(zhì)な投資目標(biāo)は一時的な経営難によって過小評価される可能性があり、産業(yè)買収合併により大きな空間を提供している。

國際的な経験も、経済成長の減速はPE業(yè)界にとって重要なチャンスである可能性があることを示している。米國PE業(yè)界の最初の繁栄は、戦後の金成長期が終わった1970年代半ばから80年代にかけて始まった。當(dāng)時、PE機構(gòu)はレバレッジ買収、ジャンク債などのツールの応用を通じて、大量の企業(yè)を買収し、資産再編、経営陣再編などの方法で企業(yè)効率を高め、米國の多くの企業(yè)に生気を取り戻させた。KKRなど米國の著名PE機関自體もこの段階で短期的に急成長を遂げている。

もちろん、中國と米國の「M&A時代」にも違いがあり、最も顕著な違いは、1970年代に米國は基本的に「安定経済體」であり、経済全體の成長率が低かったことだ。現(xiàn)在中國経済成長率は減速しているが、GDPの年間成長率も先進(jìn)國をはるかに上回る6%を下回ったことはない。そのため、この段階では成長型要素と上場要素による動力はさらに弱まっているが、完全には消えていない。現(xiàn)在、中國は典型的な運営型M&A投資時代に入っておらず、成長、上場、M&Aの3つの要素が駆動するPE 3.0時代を兼ね備えている。

PE 3.0時代の三要素モデルは「3つの1.5モデル」、すなわち「1.5×1.5×1.5」と呼ぶことができる。このうち、企業(yè)內(nèi)の學(xué)生の成長速度は減速し、投資期間中に「1変2」から「1変1.5」に低下した。1、2級市場の差額は相対的に縮小し、推定倍數(shù)の変化も保守的な推定値は1.5に引き下げられた。しかし、買収合併要因は投資収益率の増加の新たな原動力となり（310328）、PE機構(gòu)は買収合併統(tǒng)合を通じて企業(yè)ひいては業(yè)界資源を再編し、効率を高めることによって企業(yè)成長を?qū)g現(xiàn)することができる。

このモデルの下で、3つの要素の共同作用を通じて、投資機関は依然として3?5年以內(nèi)に3?4倍のリターンを?qū)g現(xiàn)することができる。例えば、九鼎投資は2010年に衆(zhòng)信観光（002707）に投資したが、當(dāng)時は規(guī)模が小さく、評価値が低く、業(yè)務(wù)は北京地區(qū)市場の海外旅行サービスを主としていた。投資後、九鼎は企業(yè)を推進(jìn)する一方で市場に出回る一方で、企業(yè)の業(yè)界內(nèi)でのM&A統(tǒng)合を促進(jìn)し、竹園國旅、オンラインプラットフォーム悠哉、地中海クラブ、華遠(yuǎn)國旅などを買収し、國內(nèi)海外旅行市場の業(yè)界トップの地位をほぼ確定し、推定値も5年間で100倍近く増加した。九鼎投資は企業(yè)統(tǒng)合運営に參加する中でも大きなリターンを得た。

この段階で市場はPEの要求がさらに高まり、PE機関の収益モデルは楽な「お金拾い」から勉強の「お金稼ぎ」に変わった。投資側(cè)から見ると、M&Aは多くの企業(yè)、ひいては業(yè)界間の統(tǒng)合に関連することが多いため、単一ターゲットへの投資規(guī)模はそれに応じて拡大する。2015年の中國PE機関の投資のうち20億元を超えるケースは30件で、市場に占める割合は1.1%にすぎなかったが、関連金額はその年の投資額の32.5%を占め、1/3に近い。資金面では、大まかな投資を支援するにはPE機関がより強力な資金調(diào)達(dá)能力を持つ必要があるため、PE機関は機関投資家と海外投資家の役割をより重視し、大型ファンドの管理能力を強化する。