歐州で最大規(guī)模の資本流出が発生したらどうする？

その1年以上前に歐州史上最大の資本流出を予言した為替ストラテジストは昨日、予想は事実になったと述べた。

今週火曜日、ドイツ銀行の為替ストラテジストGeorge氏はSaravelosは報(bào)告書を発表し、「過(guò)去12カ月間、ユーロ圏は前例のない資本逃避（ポートフォリオ流動(dòng)）で、そのうち固定収益の純流出は記録的な5千億ユーロに達(dá)した。すでに経?？谧吸\字を超えており、基本差額の赤字となっている。米國(guó)債の購(gòu)入に多くの資本が使われているため、ユーロの対ドル為替レートは下落し続けている?！?/p>

2014年10月6日、Saravelosは歐州が史上最大規(guī)模の資本流出危機(jī)に直面すると予言した。今後數(shù)年間、世界経済の不均衡により、ユーロの弱さ、長(zhǎng)端収益率の下落、世界収益率曲線の平坦化に伴い、ユーロ圏史上最大の資本流出が見(jiàn)られ、歐州資本は海外資産を大量に購(gòu)入するだろう。

（過(guò)去1年間、中國(guó)は輸出志向型経済から消費(fèi)志向型経済に転換しており、國(guó)民貯蓄率は低下している。）

これはユーロの準(zhǔn)備通貨の低位に悪影響を與える可能性がある。備蓄通貨は、資本が大量に流出した國(guó)ではなく、外資を誘致した國(guó)が発行するのが一般的だ。今夏のユーロ圏の制度不安は、海外機(jī)関のユーロに対する自信をある程度弱めた?，F(xiàn)在、世界の通貨準(zhǔn)備ではユーロが20%を占めているが、今後は年內(nèi)にこの割合が1桁に落ち込むだろう。このような狀況では、ユーロ建て石油貿(mào)易は日増しに上昇することはないと予想されており、逆にユーロ圏は世界的に「最後の消費(fèi)者」になると信じている。

先日、Saravelos氏は彼の期待が事実になったと考え、中短期的に見(jiàn)て、ユーロ地域資本の流出は逆転できず、ユーロは下落を続けるだろう。

「今後數(shù)年間、ユーロ圏の資本流出は続くだろう。大量の歐州資本（特にドイツ）海外資産の配置に使用され、米國(guó)やアジアの投資家も歐州から撤退している。また、新興経済體中央銀行の量的緊縮政策はユーロ圏の資本流出を加速させた。歐州中央銀行の12月の緩和政策の登場(chǎng)を考慮しないと、ユーロの下落傾向は明らかに続くだろう。來(lái)年は対ドル平価が実現(xiàn)すると予想され、2017年は最も下落し、対ドルで0.85と予想されている。また、ユーロの海外資本と債券に対する継続的な需要は、今後數(shù)年で世界の債券収益率を押し下げるだろう」と述べた。

英國(guó)は、米ニューヨークFRB當(dāng)局者がサラベロス氏の見(jiàn)解に反対していると述べ、ユーロ安は資本流出ではなくECBの刺激策によるものだと主張した。また、ユーロ圏は貿(mào)易収支のバランスを維持している。ポートフォリオ流出は、経?？谧吸\字など、他の資本純流入プロジェクトによって相殺されるため、ユーロ相場(chǎng)は安定している。

しかし、Saravelos氏はこのほど報(bào)告書で、「國(guó)際収支のバランスの有無(wú)とユーロの下落には直接的な因果関係はない」と反論した。

まず、國(guó)際収支のアンバランスを招く過(guò)程で、商品、サービス、資本の流れに発生する微細(xì)な変動(dòng)を確認(rèn)する必要がある。

前提條件海外市場(chǎng)ヨーロッパの商品（またはサービス）に対する需要は、ヨーロッパ市場(chǎng)の海外資産に対する需要に等しい。海外市場(chǎng)がより多くの歐州商品（またはサービス）を必要とする場(chǎng)合は、より多くの自國(guó)通貨を支払い、歐州人がより多くの海外資産を保有できるようにする必要があり、結(jié)果としてユーロ高になる。ヨーロッパ市場(chǎng)の需要が増加すれば、より低価格でより多くの商品を販売する必要があります。このような狀況では、経?？谧浣鹑诳谧吸\字は増加するが、ユーロは下落する。言い換えれば、為替レートの変動(dòng)は、國(guó)際収支のバランスのためではなく、需給曲線の変化によるものである。

また、Saravelos氏は、同當(dāng)局者が「ユーロ安と資本流出は関係ない」と結(jié)論したのは、ユーロ圏全體の金融口座価値を見(jiàn)ることから來(lái)ているからだ。同口座の価値はあまり変動(dòng)していない。しかし、この方法は「その他の金融投資」資本フローに計(jì)上されているため、誤解が生じる可能性がある。

私たちは外國(guó)為替市場(chǎng)の実際の需給変化を反映する資本の流れだけを観察し、主に経?？谧?、直接対外投資とポートフォリオの流れを含み、國(guó)際収支のバランスの基本値を?qū)Г訾?、それによって外?guó)為替市場(chǎng)の資本の流れの狀況を反映する。この視點(diǎn)から見(jiàn)ると、明らかな資本フローの傾向は過(guò)去12カ月で形成されていると考えられています。

歐州資本の海外資産需要が旺盛なため、基礎(chǔ)的な収支のバランスが崩れている--2014年の年間1000億の黒字は今秋には3千億の赤字に転じた。ユーロ安はECBの量的緩和と関係があると思われるが、そう見(jiàn)るよりも、歐州資本流出によるユーロ圏の基本収支バランスの急激な悪化が原因だ。