肖磊：何を持って人民元の為替レートを安定させますか？

中國の金融市場が開放されておらず、競爭力が形成されていない前に、製造業は依然として人民元の本當の「錨」である。

中國の製造業が低迷し続けば、人民元が背負っている圧力はもっと大きくなります。市場が注目しているのは人民元の背後にあるもので、人民元そのものではありません。

人民元は米ドルに対して三ヶ月連続で下落しましたが、ユーロ、円などの為替レートはずっと高くなり続けています。

中國経済が長期的な調整期に入った時、このような為替相場の変動は成り行きにおいて市場に緊張感を與えました。

人民元の為替レートがここ數年、市場の注目を集めているのは、國內市場にとって、貨幣価値の安定が金融市場全體と物価システムの「安全」に直結しているからです。

國際市場にとって、人民元は比較的に希少で、新興の「貨幣商品」です。この商品の將來の投資と投機の潛在力に対して、多くの國際投資家が意欲的になります。

現在の人民元

動きは主に2つの方面を指して、一つは米ドルの為替相場の動きで、もう一つはパッケージの通貨の動きです。

人民元の対ドル相場は2014年の初めから下落の兆しが現れています。一方で、中國の経済成長が鈍化しているため、アメリカの経済データが強いためです。

しかし、人民元は他の主要通貨に対して上昇傾向を維持しています。ポンド、ユーロ、円などを含めて、人民元はこれらの通貨に対して異なる程度の持続的な切り上げをしています。

人民元の対ドル相場の下落は偶然ではなく、中國資本市場の観點から見れば、昨年4月から、中國の金融機関の外貨占有率の伸びはほぼ停滯しています。昨年12月の外貨占有殘高は294090億元で、8ヶ月前の水準に戻りました。

資本逃避という意味ではないですが、中國が直面している國際競爭環境は微妙に変化していることが分かります。

現在歐米、日本などは中國に対して依然として貿易赤字の態勢を保っていますが、中國に対する輸出の伸びと製造業の輸出全體の競爭力は非常にはっきりしています。

例えば、2014年の中國の自動車販売臺數は23.699萬臺で、同期比7%増となり、6年連続で世界一となりましたが、自主ブランドの市場シェアは引き続き下がり続けています。

歐州連合と日本は主に中國を輸入しています。電気機械、紡績品、原料、家具、玩具などの低価格の製造業は人民元のユーロと円高の影響を受けて、このような輸出市場の競爭力も次第に低下しています。

ここ數年來、

國際貿易の分野で急速な発展を遂げたのは、人民元の貨幣価値が安定しているからです。その核心部分は依然として中國の製造業と輸出入市場が次第に拡大し、巨額の外貨準備の結果を作り出しました。

中國の金融市場が開放されておらず、競爭力が形成されていない前に、

相変わらず人民元の本當の「錨」です。

一方、中國のPPI（生産者物価指數）は34カ月連続でマイナスとなった。

中國の製造業が低迷し続けば、人民元が背負っている圧力はもっと大きくなります。市場が注目しているのは人民元の背後にあるもので、人民元そのものではありません。

単純に段階的な人民元の為替レートの動きから見れば、その下落幅は実際にはそれほど大きくなく、3ヶ月の合計下落率は2.5%にも満たず、しかも雙方向の変動の態勢は更に鮮明である。

人民元の為替レートが大きな規模の変動がないのは、中國には厳格な外貨管理がまだ存在しているからです。一方、中國は依然として比較的高い成長速度を維持しています。

しかし、まだ注意が必要なのは、製造業の競爭力と金融市場の改革を高める観點から人民元の國際化レベルと長期的な魅力を高めないと、ある安定または特定の為替レートを維持するコストがますます高くなり、中國政府が負擔する信用リスクもますます大きくなります。