レジャー服産業は「調整期」に入る

國內カジュアルウェア業界の2大「先導者」として、美邦と森馬の一挙手一投足が業界全體の発展の「風向計」となっている。2011年の2つの企業の運営狀況を見ると、このようないくつかの傾向が明らかになった：1、國內の青春カジュアルウェア市場はこれまでの高度成長を経て、現在國際ファストファッションブランドZara、H&M、Uniqloなどの衝撃を受けてますます激しくなり、全體の成長率は緩やかになり、昨年は在庫の圧力が大きく、安定調整期に入った。二、カジュアルウェア事業の調整が大勢の下で、新たな成長點を求めることが必然的な選択肢となり、子供服は「香ばしい人材」となり、森馬と美邦は現在、子供服事業の発展を加速させている。三、製品ラインの延長、豊富さと精密化の調整はますます重要になり、米邦は細分化、ブランドシリーズを豊富にし続け、森馬は製品のファッション度を持続的に向上させるなど、競爭力を高めるために必要なことがある。

　米邦：収入99.45億棚卸資産指標が好調

　　アメリカアパレル（002269）の2011年度の営業収入は99.45億元で、前年同期比33%増、営業利益は前年同期比51%増の145776.83萬元、上場企業の株主に帰屬する純利益は121172.89萬元で、前年同期比60%増だった。期末、會社の総資産は898456.84萬元、総負債は485290.36萬元、株主権益は413166.48萬元だった。年末の資産負債率は54%で、前年末より7ポイント低下し、在庫規模と構造は季節ごとに最適化される傾向を示している。

　　一二線直営が三四線加盟店を牽引

現在、同社の直営店は1000店以上あり、面積は約30%を占め、貢獻収入は約40%から50%を占めている。直営店は、店舗の改裝、製品の陳列、新製品の発売波次、割引リズム、情報共有、効率的な物流などを含む、美邦の各ブランド向上戦略を実施する窓口である。そのチャネル管理の方法は、一二線直営店が成功モデルを模索し続けた上で、三四線にコピーすることである加盟店、加盟店の発展を牽引する。

華泰証券研究員の高國氏は、前期の経営戦略の継続的な調整を経て、米邦直営店の出店速度が減速し、既存の直営店の育成に重點を置いており、期間中の費用の効果的な抑制が純利益の増加に明らかな役割を果たしていると指摘した。その直営店は主に一線のコア市場に集中し、加盟店は二三四線市場に集中し、現在の直営店の數は20%近くを占めている。同社は2010年のチャネル戦略で一部調整を行い、加盟チャネルへのサポートを強化したため、加盟業務の回復は比較的速く、2011年上半期の加盟収入は前年同期比54.5%増加し、直営収入の前年同期比増加率を上回った。將來的には、製品とブランドを通じて差別化チャネルの需要を満たし、市場空間を深く掘り起こすことになるだろう。華泰共同研究員の程遠氏、張蕾氏、豊氏は、將來的にはルート拡張速度が20%前後に安定すると予測している。

　年內に在庫規模が合理的なレベルに下がる見込み

報告期間內、米邦は引き続き製品とブランドの革新に力を入れ、製品の品種化とテーマ化の運営を絶えず深化させ、ブランドイメージを全面的に向上させ、會社の端末競爭力の強化を推進し、直営ルートと加盟ルートの販売がいずれも比較的速い成長を実現すると同時に、ストック規模は明らかな低下傾向を示している。

華泰証券研究員の高國氏によると、2011年第3四半期の在庫額は約29億8000萬元で、在庫が大きすぎることは會社の販売規模、直営比率が高いことと一定の関係があるという。現在、新舊モデルの「融合型」販売、2000-3000店のディスカウントストア販売、電子チャネル販売など、さまざまな販促方式を積極的に統合?運用している。現在、各棚卸資産の指標は次第に優化し、棚卸資産は次第に低下する見込みで、現在の棚卸資産額は約25億元で、その中に2011年の商品が約60%-70%を占めていると予想されている。

華泰連合研究員の程遠氏、張蕾氏、豊氏は、米邦の在庫消化傾向は良好で、將來的には製品、店舗、物流の面から運営効率を高め、源から商品の滯留を減らすことになると指摘した。特売店の開設、新舊品の融合などを通じて、在庫消化は徐々に効果を上げており、2011年末の在庫規模は25億元前後で、2012年半ばまでに在庫は比較的合理的なレベルに下がる見通しだ。在庫の滯留を回避し、新製品の販売を推進するために、會社は昨年秋の注文會を準備していた時、商品企畫の一環で製品の組み合わせと店舗のタイプを連結し、そして今年の新製品の発売時に効率的な物流を補助し、新製品の毎週の発売を実現し、端末商品の回転を加速させ、さらに業績を向上させ、在庫の滯留を減らす計畫だ。現在、同社は毎週の新製品の発売を徐々に試み始めており、店舗の商品回転率はそれに応じて加速し、製品正価率も向上している。

銀河証券研究員のマリー、李佳嘉氏によると、同社は2011年下半期に在庫整理に力を入れ、年間300社程度の割引ルートを新設する予定で、総在庫規模は約25億-26億元（貨物棚、包裝材料などを含む）と予想している。會社の棚卸資産は主に2010年秋冬と2011年春夏に形成されているため、2012年上半期も春夏の棚卸資産の整理を強化する予定で、1季報の棚卸資産とキャッシュフロー改善の構造は引き続き続き、會社全體の財務諸表の狀況は2012年中報の時にさらに明るくなるだろう。

　MCは効率的で急速に成長し、Taglineと子供服は引き続き推進されている

ここ2年間の調整と発展を経て、美邦のブランドラインと製品ラインは現在比較的豊富で、メインブランドのMB、MCのほか、MB傘下にMooMoo、Taglineなどのサブブランドが生まれ、傘下の製品ラインはまたMTEE、MJeans、M.Polarなどのシリーズに分けられている。2011年に発売されたTaglineシリーズはMBブランドの位置づけの延長であり、位置づけの対象者はより広く、製品価格帯もそれに応じて拡大している。現在は主に一線都市で展開されており、単獨店舗での販売は少なく、將來的にはルートの開拓は一二線都市で新たに展開されるモール店、コミュニティ店を中心に行われ、単獨店舗の數も増加するだろう。また、子供服事業も新たな展開ポイントとなっている。

華泰連合研究員の程遠、張蕾、豊婧氏は、2011年の傘下MCの平効成長率はMBより速く、ブランド運営は改善を続け、今年のMC損失は5000萬元をやや上回り、平効はMBの2萬元以上のレベルよりも一定の差があると指摘した。MCの業績不振は主に前期の出店投入速度の早さと関係があるが、會社の製品開発、商品陳列、サプライチェーン管理などの面での持続的な改善に伴い、MC経営効率は持続的に向上している。新シリーズのTaglineは元の米邦の枠から飛び出し、より幅広い視聴者に位置づけられている。2011-2013年のEPSはそれぞれ1.21、1.58、2.08元で、「買い」の格付けを維持する見通しだ。

華泰証券研究員の高國氏は、同社の近年の製品シリーズは徐々に成熟していると指摘した。2011年末にMB都市ファッションシリーズのブランドアップグレードを行い、Taglineを単獨で重點的に宣伝し、將來的には獨立ブランドを運営し、獨立店舗を開設する。2012年にMB子供服ブランドMooMooを新たに導入し、米邦の成人服の巨大な販売ネットワークを利用して急速な発展を遂げることが期待されている。MCは店舗調整を経て、単店効果の向上が明らかになり、MC-Kids子供服の加盟を引き続き推進し、將來的にはMC成人服ブランドも徐々に加盟業務を開放し、2012年にMCブランドは黒字に転換する見込みだ。會社の將來の発展動力は主に新ブランドの成長、ルートの外延拡張と単店の利益向上である。2012-2013年の純利益成長率は27.5%、24.0%と予想され、EPSは1.54元、1.91元で、21倍のPEを與え、「推薦」格付けを與える。