新三板精選層開板倒計(jì)時(shí)：機(jī)構(gòu)復(fù)盤“火熱發(fā)行” 預(yù)期首日開門紅

在完成了首批企業(yè)公開發(fā)行之后，各方機(jī)構(gòu)都在翹首以盼即將到來(lái)的精選層開板。由于首批企業(yè)公開發(fā)行受到了個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)的熱捧，市場(chǎng)普遍對(duì)首日的預(yù)期較為樂觀。

“從目前精選發(fā)行火熱程度和市盈率估值情況來(lái)看，精選層開板后的市場(chǎng)表現(xiàn)走勢(shì)會(huì)復(fù)制科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)的表現(xiàn)。”云洲資本合伙人習(xí)青青表示。，

與此同時(shí)，不少機(jī)構(gòu)也在復(fù)盤此次公開發(fā)行的影響。

“精選層首批公開發(fā)行結(jié)束,但造成的邊際影響較為深遠(yuǎn)。”申萬(wàn)宏源新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖表示。

在過(guò)去的一個(gè)多月里，新三板市場(chǎng)完成了首批精選層企業(yè)的公開發(fā)行工作。由于投資者結(jié)構(gòu)不同以及一些獨(dú)特的發(fā)行規(guī)則，新三板的公開發(fā)行呈現(xiàn)出了與A股IPO很不一樣的特質(zhì)，這也將在此后很長(zhǎng)一段時(shí)間里影響新三板的公開發(fā)行工作。

復(fù)盤公開發(fā)行

此次精選層首批企業(yè)的發(fā)行，始終都在體現(xiàn)新三板市場(chǎng)不一樣的特質(zhì)。盡管發(fā)行流程方面已完全趨向于科創(chuàng)板注冊(cè)制，但由于投資者結(jié)構(gòu)不同，網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)出現(xiàn)了很多獨(dú)特的現(xiàn)象。

從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人資金的規(guī)模占比超過(guò)了機(jī)構(gòu)的比例。根據(jù)申萬(wàn)宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，首批精選層共2609個(gè)配售對(duì)象參與網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)，其中個(gè)人和企業(yè)法人為2084個(gè)，機(jī)構(gòu)投資者525個(gè)。

“根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可以看出，機(jī)構(gòu)投資者增加較慢。這主要是由于發(fā)行節(jié)奏太快，產(chǎn)品設(shè)立時(shí)間不足。我們之前的模型假設(shè)為平均每個(gè)交易日發(fā)行1家，一批次在3天內(nèi)發(fā)行3家，每批網(wǎng)下配售金額為5億。但實(shí)際的發(fā)行節(jié)奏遠(yuǎn)超預(yù)期，每批網(wǎng)下融資金額平均值為12.54億元。”劉靖表示。

而根據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，最終網(wǎng)下申購(gòu)凍結(jié)資金規(guī)模，個(gè)人占比也最高，平均高達(dá)49.3%，私募基金和券商自營(yíng)排名第二、三，分別平均占比達(dá)30.7%和14.8%。從最終中簽金額來(lái)看，個(gè)人獲得配售的金額也過(guò)半，達(dá)到51.3%，私募、券商自營(yíng)排名第二、三，分別為25.2%和16.3%。

不過(guò)，盡管個(gè)人投資者參與資金規(guī)模更大，但從整體情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)定價(jià)的影響更大。

如根據(jù)首批企業(yè)初步詢價(jià)入圍情況來(lái)看，個(gè)人和企業(yè)法人入圍率最低，高剔率則最高。另外，在提出高報(bào)價(jià)的情況中，公募、券商自營(yíng)和資管、私募基金的高剔率明顯低于個(gè)人、企業(yè)法人和其他機(jī)構(gòu)，這也意味著機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)更為理性。

主流機(jī)構(gòu)的策略也出現(xiàn)了明顯分化。根據(jù)申萬(wàn)宏源的梳理，機(jī)構(gòu)對(duì)精選層的申購(gòu)策略出現(xiàn)了兩個(gè)陣營(yíng)。

以私募為例，林園、鼎鋒、伊洛等機(jī)構(gòu)配售數(shù)量多，入圍率高，中簽金額大。而少藪派則只參與了3只打新，入圍率100%，但中簽金額卻能排私募第四。同樣，券商自營(yíng)中也有類似的現(xiàn)象，信達(dá)證券、國(guó)信證券等自營(yíng)參與率高，中簽金額大，而東方證券參與率較低，但中簽金額也同樣較大。

劉靖認(rèn)為，這反映了兩類機(jī)構(gòu)的投資策略，一類參與率高，延續(xù)了A股的打新策略，相信市場(chǎng)首批紅利效應(yīng)；另一類機(jī)構(gòu)精選個(gè)股，并且對(duì)報(bào)價(jià)合理性看得更重，對(duì)少數(shù)優(yōu)質(zhì)個(gè)股往往押以重注。

機(jī)構(gòu)尤其是公募基金對(duì)定價(jià)的影響，還體現(xiàn)在戰(zhàn)投背書的層面。根據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，首批 32家公司有15家安排了戰(zhàn)略配售，戰(zhàn)略配售投資者數(shù)量平均為4.2家, 戰(zhàn)配比例平均為16.1%,其中有10家公司有公募基金公司參與戰(zhàn)略配售。富國(guó)基金、 匯添富基金、嘉實(shí)基金、招商基金分別參與了7家、4家、2家和1家戰(zhàn)略配售。

而有無(wú)戰(zhàn)投參與，在認(rèn)購(gòu)層面也出現(xiàn)了較為明顯的分化。“我們將首批精選層個(gè)股分為三組:無(wú)戰(zhàn)配組、公募戰(zhàn)配組、無(wú)公募戰(zhàn)配組,數(shù)量分別為17家、10家和5家。從數(shù)據(jù)可以明顯看出,有戰(zhàn)配的兩個(gè)小組網(wǎng)下超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)遠(yuǎn)高于無(wú)戰(zhàn)配組，而無(wú)論是網(wǎng)下還是網(wǎng)上，有公募戰(zhàn)配的組認(rèn)購(gòu)倍數(shù)都要高。”劉靖表示。

預(yù)期首日“開門紅”

由于市場(chǎng)資金參與精選層發(fā)行的熱度遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于精選層首日開板的表現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)普遍有樂觀的預(yù)期。

樂觀預(yù)期的重要基礎(chǔ)是投資者網(wǎng)上申購(gòu)的熱情。根據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，32家公司網(wǎng)上投資者平均只有15.3%最終獲配，這其中還有兩家公司頂格申報(bào)，但時(shí)間靠后也可能出現(xiàn)一無(wú)所獲的情況。

而了解到中簽率較低的情況，大多投資者改變了申購(gòu)策略，但投資者參與數(shù)量卻并沒有很明顯的降幅，僅由初期50萬(wàn)人參與降到最終30萬(wàn)左右。

劉靖認(rèn)為，相對(duì)于精選層130萬(wàn)左右的開戶人數(shù)，參與率仍然較高，由此推測(cè)，首批精選層7月底開盤的二級(jí)表現(xiàn)值得期待。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)首日精選層的表現(xiàn)預(yù)測(cè)，則提出了“兩個(gè)不可能、三大可能”。

他告訴記者：“首批32家精選層集中掛牌上市首日，一是首日破發(fā)不可能，由于首批精選層公開發(fā)行的定價(jià)超過(guò)了之前的市場(chǎng)預(yù)期，所以很多市場(chǎng)人士擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)首日破發(fā)，這種破發(fā)顧慮可以理解，但至少在首日不會(huì)出現(xiàn)；二是漲幅看齊近期的科創(chuàng)板也不可能，也有少數(shù)市場(chǎng)人士過(guò)于樂觀，認(rèn)為首日會(huì)跟當(dāng)前的科創(chuàng)板新股上市首日一樣至少200%以上的漲幅，這也是不太理智的觀點(diǎn)。”

對(duì)于三大可能，周運(yùn)南則表示：“推測(cè)二級(jí)市場(chǎng)個(gè)股走勢(shì)可能會(huì)與一年前首批科創(chuàng)板首日走勢(shì)接近，即高開高走隨后回落調(diào)整，之后振蕩；另外，在漲幅方面可能綜合漲幅在50%左右，少數(shù)個(gè)股會(huì)達(dá)到100%以上，也有少數(shù)個(gè)股在30%以下；而在日成交總金額方面，可能會(huì)創(chuàng)下新三板的歷史新高，接近100億元，也是未來(lái)一段時(shí)間的最高。”

記者在同市場(chǎng)人士交流中也了解到，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為精選層首日整體預(yù)期樂觀，但也會(huì)存在一定的走勢(shì)分化。

利物資本創(chuàng)始合伙人常春林告訴記者：“由于精選層本身與科創(chuàng)板的定位差異，精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅必然低于科創(chuàng)板首批公司首日平均漲幅。預(yù)計(jì)精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅在50%左右，多數(shù)企業(yè)首日漲幅預(yù)計(jì)在20%-80%之間。但是因企業(yè)所處行業(yè)不同、企業(yè)質(zhì)地不同，掛牌首日漲幅或產(chǎn)生嚴(yán)重的分化，因此也可能存在個(gè)別企業(yè)首日漲幅低于20%的情況，但同樣也有小部分企業(yè)首日漲幅會(huì)超過(guò)80%，甚至個(gè)別企業(yè)首日漲幅超過(guò)100%。”

與此同時(shí)，常春林還提示，精選層企業(yè)包容性較強(qiáng)，企業(yè)質(zhì)量也參差不齊，后期個(gè)別掛牌企業(yè)或存在首日破發(fā)的情況。首批32家企業(yè)掛牌首日收盤價(jià)或?yàn)殡A段性高點(diǎn)，所以提示投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。篩選標(biāo)的時(shí)，盡可能選擇具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高成長(zhǎng)性企業(yè)，以更好分享精選層紅利。