共話資本市場開放新機遇：8位公私募投資大咖展望2020全球資本市場風口

12月5日，由中央廣播電視總臺粵港澳大灣區總部和南方財經全媒體集團主辦，21世紀經濟報道承辦的“創新與開放的中國資本市場——2019南方財經國際論壇”在廣州舉行。

在下午的“資本市場開放新機遇”平行分論壇上，畢盛投資管理總裁助理謝曉荔、華拓資本執行董事總經理朱為繹、國泰基金管理有限公司FOF投資部總監周珞晏、融通基金國際業務部投資總監劉富榮、工銀瑞信基金FOF投資部副總監黃惠宇、招商基金國際業務多資產配置負責人王超、富國基金固定收益投資總監助理武磊、濱海金控投資研究院院長黃韜8位嘉賓參加了題為“全球資本市場風口與大類資產配置策略”的圓桌對話環節，就資本市場對外開放的變化、2019年的投資經驗以及2020年的資產配置策略等議題進行討論和分享。

外資注入新活力

今年以來，資本市場對外開放成為一個關鍵話題。面對外資涌入，國內資本市場漸漸展現出不同的發展趨勢。

“海外資金參與中國的投資比例越來越高，一方面，宏觀全球來看，全球都是資產荒的狀態。中國的A股定位反而是比較便宜的，外資從全球定價認為我們非常有吸引力；第二，以前外國投資者把我們當做新興資產的配置，現在中國作為全球第二大經濟體，本著雞蛋不能放在一個籃子里面的原理，他們一定要投資中國市場。接下來隨著金融開放市場的力度加大，未來會有更多的外資進入到中國，會進一步推動機構化的進程。”謝曉荔表示。

周珞晏則從FOF投資角度指出，“隨著市場開放的加劇，聚焦海外的基金標的越來越多，也越來越多納入到我們的FOF基金里面。FOF很大一部分是來自于養老的第三支柱，考慮到養老，幾乎把所有的資產投資在國內的市場債券里面，但必然會帶來比較大的波動，其實在FOF組合里面，納入全球的資產，對完成第三支柱的第三目標也是非常重要的動力。”

“從業務的角度來說，我們深刻感覺到中國的資本市場和經濟的對外開放的力度，非常超預期。第一，從過去A股長期的歷史表現來看，A股是高波動的市場，在今年整個外資的參與比例越來越提升的背景下，機構化越來越明顯的情況下，整個A股的波動率出現明顯的下降；第二，中國市場和海外存在非常明顯差異的一點就是，在國際成熟的市場下，會存在長期動量效應，過去一到三個月表現很好的公司，在未來也會表現得很好，相反的A股市場有短期的反轉效應，但在過去的一年里面，A股市場也出現很明顯的變化；第三，A股市場好公司變得越來越受到市場的追捧和歡迎，過去大家關注的特性是成長性，但今年大家更多看重的是公司的營業能力，是不是真的能夠創造價值。今年我們能夠看到有很多核心資產，每個季度報出來的數字，有一點低于預期，但是股價的表現相對非常溫和。A股市場在外資參與比例不斷提升下發生非常好的變化，這種趨勢延續下來，A股市場也會走出大牛市。”王超認為。

總結經驗期待2020

事實上，資本市場在過去一年出現了很多變化，而對各位投資大咖來說，這些變化也收獲了更多的經驗，同時針對2020年的資產配置策略，也有著不同的視角。

“今年比較深刻的體會，從資產配置的角度來說，就是資產種類越多越好，資產之間的相關性越低，對資產的收益比提升有幫助。今年總體來說，不論是美國、歐洲呈現的都是宏觀波動率下降的態勢，在這樣的態勢下面，出現的更多自下而上的機會，今年我們在自下而上選擇這一塊有缺失的。展望明年，資產配置的種類今后也可以慢慢豐富起來，相比股權來說，目前我們可配置的資產非常有限。第二，在成熟的發達市場，通脹掛鉤債券，而國內還不能配套這樣的資產，我們希望未來有這樣的資產。”黃惠宇表示。

劉富榮則從海外資產配置視角談到了美股和港股的配置機會，“關于美國資產，我們認為美國經濟下行壓力持續，美國政治風險越來越高。而我們跟市場看法不同的是我們認為美聯儲降息空間有限，因為美聯儲在歷史上的大選年總會保持政治中立，所以利好美國資產的因素都可能已經體現了，因此我們認為應適度減持美國增長股、高動量股及高波動率股，并且增加對價值股的配置。在股票方面我們認為應該關注港股受益于內地政策紅利的行業，尋找高增長、高質量的龍頭企業包括科技、醫療與消費行業，規避增長空間及想象力有限的成熟企業。”

針對如何把握A股的確定性機會，黃韜表示，“要看重企業的底子如何，應該重視企業自身的自由現金流和經營的核心業務壁壘，另外企業的估值層面，允許稍微貴一點，比如茅臺，但背后是業績的高確定性，所以可以容納更高的估值。”

在其看來，“大部分的利潤其實是靠熊市賺到的，牛市其實是退出的機會，反而不是拿來投資用的。所有的產品都有定價依據，舉例來說，投資的大部分定價都是以10年期國債的收益率為基本的定價邏輯，如果說國債的收益率都有5%，股票的收益率至少不能低于國債。如果國債是5%的收益，意味著20年能回本，可以認為國債的市盈率是20倍，股票的話，理論上如果國債的利率最高都不能超過20倍，但是A股來說基本上沒有低于20倍的，反過來如果說10年期的國債的利率假設降到3.3%，那么相對應A股的估值，可以承受30倍。如果聚焦于行業的話，一般來說選擇一些產品不和成本掛鉤的行業或公司，再去挑選具體的企業，從賠率的角度來說，更容易選出一些比較好的標的。”

而作為外資獨資的私募機構，謝曉荔則從外方視角分析國內A股市場認為，“2020年是風險與機會并存的一年，對2020年中國的A股市場仍舊看好消費和科技。雖然大家已經頻繁提及，覺得很多的核心股票估值已經非常高，猶豫買還是不買。如果要看它持續3到5年的增長，第一，是不是一個好行業。第二，從企業家角度是不是一個好的生意。我們看這個公司未來增長的邏輯有沒有變，比如3到5年增長邏輯沒有變，我們覺得沒有大的問題，因為估值畢竟是暫時的。第三，行業壁壘高不高，如果行業壁壘高，證明是一個好公司。”

另外，今年資本市場還有一個較大的變化，就是科創板的推出。

針對科創板，朱為繹指出，“我們從開始就知道科創板公司破發肯定好，越破發越好，破發就讓它破，市場會自動調整，所以不怕。科創板的注冊制就是我們市場上存量改革的一步，有了存量的改革，很多的改革都可以推動，為什么A股推不下去，就是因為退市，所以我們就搞增量改革，存量慢慢來，慢慢通過增量的改革倒逼存量改革。明年我們可以配置一些科創板的指數基金，另外最近推出的新三板新政策，新三板也是我們下一步的好資產。”

最后，武磊從固收領域分析指出，“建議大家關注可轉債市場，可轉債一方面具有股性，一方面具有債性，以前的可轉債市場比較小，今年可轉債市場的增量和存量接近2000億，已經是有一定體量的市場。這個市場目前的發行主體非常多樣化，有非常好的上市公司發的可轉債，也有資質不是那么好的上市公司發的可轉債，建議大家關注這個市場。”

針對可轉債市場，黃韜亦指出，“這是一個機遇，通過可轉債的投資而不做錯配，直接做一個長周期，比如說5-6年的基金，這種形勢下的話，其實很容易做到保本，在保本的前提下去爭取超額收益。”