肖鋒波：棉花市場底部已經出現 政策底還需等待

               中美貿易談判已經結束，在此之前國內外棉花均出現了不同程度反彈，ICE棉花不再創出新低，國內棉花期貨連續碎步上漲。雖然市場對中美貿易談判結果充滿期待，但截至發稿時，中美雙方均未發表會談后的具體內容聲明，現貨和期貨市場都比較迷茫。但在國際原油反彈、金融市場近期企穩下，棉花期貨市場的恐慌期已經過去，市場的底部已經出現。隨著后期中美貿易爭端終將解決，那么棉花的政策底明朗后，棉花將會迎來真正的反彈行情。

一、7-9日中美談判預期落空概率較大，雙方關稅繼續執行。

盡管市場對于中美談判仍存預期，但預計這次的會談結果會棉花市場令人失望。首先從談判的時間來看，原定的2日會談延長半天，一方面可見雙方都在認真談，希望能夠達成有效協議，但令一方面也反映出分歧仍比較大，具體落實之處難以達成協議；其次，會談級別比較低。這次會談定調為副部級談判，只能在某幾方面達成初步意向，比如擴大對美國農產品、能源進口方面，但涉及到中美核心的利益方面（如知識產權保護、高技術出口、中國高端制造）等方面，還需要高層達成協議才能確定。美國方面肯定以關稅為談判籌碼，來“要挾”中國在核心利益方面先予實施，然后才能解除對中國商品的加征關稅；最后，即使此次會談取得一些成果，那么中國將會先進口美國棉花作為“誠意”，美國隨后才可能取消對中國紡織品10%的關稅，那時棉花行業的政策底才會出現。

二、ICE棉花季節性下跌即將過去。

目前北半球棉花銷售進入旺季，季節性壓力逐步被消化。棉花價格下跌了20%以上，為2015年新棉上市以來最大跌幅。從ICE棉花期貨價格的季節性來看，一般期貨價格在1月上旬形成上半年低點，在2月初開始上漲，在5-6月份形成全年高點，隨后一路下跌到年底。

CFTC公布的基金凈多頭持倉與ICE棉花期貨漲跌高度正相關，2018年基金在棉花上面的凈多頭寸自7月份以來不斷減少，ICE棉花價格也震蕩走低，即使中間過程中出現過價格反彈，但基金依然堅決減倉。截止12月18日（最新數據因美國政府關門無法公布），基金凈多頭寸已經下降至50575張（不包含期權），為近4年以來同期最少，后期再減少凈多單空間不大，除非出現2016年初價格暴跌（國內棉花跌至1萬元），這種可能性極低。基金很可能會在2019年上半年逐步加倉多單，ICE棉花將逐步反彈。

三、進口棉花在國內消費比重加大，外棉回升將幫助國內見底。

隨著國儲棉庫存在2019年出清（不考慮輪入），國內棉花配額將大幅增加，進口棉在國內棉花總消費中占比將不斷提升。以國內2018年總消費850萬噸、進口量150萬噸（1-11月份進口量136萬噸）估算，進口棉占比為17.6%；假設2019年配額仍為89.4萬噸不變，加上2018年增發的80萬噸滑準稅剩余量66萬噸（估算），2019年預計進口量為186萬噸（120+66），進口棉占比為21.8%；2020年外棉進口量將達到250萬噸以上，進口棉占比為28%以上，隨著外棉占比不斷提升，那么國際棉價走勢，將會對國內棉花價格產生的影響越來越大，國際回升將幫助國內見底。

隨著國內在1月份存款準備金率降低，資金面適度寬松，軋花廠和貿易商挺價的信心將會進一步加強，外圍環境的最壞時期過去，短期國內、國際棉花價格有企穩跡象，能否真正出現較大反彈行情，還需要中美貿易戰徹底熄火的政策面支持。