市場觀察：全球棉花 棉紗市場現狀

　　現貨：中性現貨交投變動不大，隨買隨用，基差穩定，進口棉人民幣貨基差持續上漲。

　　進口棉：中性偏多內外棉進口窗口打開，但配額不足，內外通過配額價格平衡。

　　進口棉紗：中性偏空越南價格表現偏弱，印度、巴基斯坦報價有回落現象。下游剛性補庫為主。

　　庫存：中性偏多1)紡企原料庫存下降、棉紗成品庫存上升;2)織廠原料下降、坯布庫存下降。關注原料補庫節奏。

　　新年度種植預期：偏多USDA8月報告，全球方面，產量、消費量、和貿易量下滑，整體期末庫存下滑，影響偏多。美棉產量受棄耕率影響調減，期末庫存下滑，影響偏多。

　　全球終端消費：偏空美國服裝及服裝面料批發商庫存去庫，但零售商庫存高位(偏空)，我國棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑(偏空)。東南亞紗線開機率上升、國內下降(偏空)，內外盤紗價回落(偏空)。

　　宏觀：中性偏空今年1-7月居民和政府部門融資收縮，M2增速下行，居民和地方政府降杠桿，是今年內需偏弱的原因。

　　全球：美棉棄耕調整，產量下調

　　全球-全面下調

　　USDA8月報告中，2024/25年度全球棉花產量、消費量、期初庫存、期末庫存和貿易量下滑。由于印度種植面積下滑、美國棄耕率上升，全球產量預測減少55.6萬噸。全球消費量減少21.4萬噸，主要來自中國。由于對中國2015/16年度以來的修正(產量下調等)，期初庫存下滑77萬噸，期末庫存較7月減少109.3萬噸。對于2023/24年度的平衡表修正主要來自調降產量和消費量。

　　美國-基于面積的調整，產量下調

　　美國方面，預測較上月調低種植面積、產量、出口量和期末庫存。國內消費預測未變，期初庫存小幅調增。國家農業統計服務(NASS)首次調查預測美棉產量328.9萬噸，較上月下滑41.2萬噸。棉花種植面積基于美國農業部農場服務局數據下調50萬英畝，棄種率預測在23%，較上月增加6%。由于全球貿易減少和產量下滑，出口量預測減少21.7萬噸，期末庫存減少17.4萬噸。

　　考慮到是基于面積調整而對棄耕率的再次預估，我們跟隨修正對美棉最終的產量預測區間在330-350萬噸。

　　美國-得州干旱指數回升，需要重點跟蹤

　　截止到8月13日，美棉主產區(92.8%)的干旱程度和覆蓋率指數80，同比低50，環比上周升11;德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數為109，同比低114，環比上周升17。美棉主產區及德州地區干旱指數繼續回升。

　　得州積溫、降水仍然穩定。

　　美國-優良率穩定，高于同期10%

　　美國農業部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2024年8月11日當周，美國棉花優良率為46%,前一周為45%,上年同期為36%.

　　截至當周，美國棉花結鈴率為74%,上一周為60%,上年同期為69%，五年均值為73%。

　　截至當周，美國棉花盛鈴率為13%,上一周為8%,上年同期為12%，五年均值為12%。

　　截至當周，美國棉花現蕾率為96%,上一周為91%,上年同期為95%，五年均值為95%。

　　美棉出口周報：同比下降

　　截止8月8日當周，2024/25美陸地棉周度簽約2.52萬噸，較前四周平均水平增98%，同比下滑40%;其中巴基斯坦簽約1.07萬噸，印度簽約0.3萬噸;

　　2025/26年度美陸地棉周度簽約0.01萬噸;

　　2024/25美陸地棉周度裝運2.98萬噸，周減1%，較前四周平均水平降49%，其中中國裝運0.62萬噸，越南0.8萬噸。

　　印度-產量調減，與面積對應

　　USDA8月報告調減印度棉產量10.9萬噸，同時調增進口10.8萬噸，產量的減少通過進口補足，最終期末庫存大幅調減，影響偏多。

　　截至8月8日，印度全國棉花播種進度近1105萬公頃，比去年同期下降8.9%，比五年平均水平低8.5%。

　　巴西棉花產量穩定

　　USDA8月報告中，對于巴西平衡表調整不大，僅小幅調減期初庫存，影響中性。

　　據巴西國家商品供應公司(CONAB)8月份發布的2023/24年度最新產量預測數據：本年度巴西棉花總產預期為364.4萬噸，較上月調增0.8萬噸。本次調整種植面積略有下滑，產量小幅調增，單產小幅上升。

　　中國：關注織廠補庫邊際

　　中國-USDA下調進口與出口

　　USDA8月月報維持2024/25年度中國棉花產量不變;大幅縮減進口32.7萬噸，符合國內配額發放的節奏，進口意愿向下一年度轉移，是符合預期的;消費方面調減21.7萬噸，這一點在此前，我們此前做過這方面的預期，這樣的調整是具備合理性的。如果排除期初庫存的影響，整體期末庫存小幅調減的，影響中性偏多。

　　在此次的USDA報告中，對中國從2015/16至2023/24年度的棉花庫存數據進行了全面回顧和修正。產量方面的調整始于2015/16年度，要反映在新疆以外的地區生產減少。針對這方面的調整，可以維持中性的心態去看，更多關注邊際的變化。

　　今年收購選擇存在多樣性，但大概率回歸傳統模式

　　2024/25年度種植季，積溫繼續維持超過過去五年均值水平，目前市場沒有對產量擾動的信息，穩定增產預期。

　　預計新年度收購或提前至“十一”前啟動，隨著盤面價格下跌，軋花廠的收購情緒升溫。

　　今年的收購博弈局面會比較復雜，我們簡單去做一下推演，作為參考。通過比較各方選擇，我們認為會存在一定的搶收行情，但是不會過熱，因為棉農的交售意愿也比較強。

　　月間價差：關注1-5正套

　　基差方面，9月基差隨盤面下跌，走縮至1500元/噸。

　　銷售方面，基差穩定，紡企對棉花原料逢低采購為主，大量增庫意愿暫不強。

　　9-1價差的本質在于新舊棉價差，基本兌現。

　　關注1-5價差正套頭寸，等待9月搶收驅動。

　　內外價差走勢偏縮一些

　　內外價差小幅縮窄至2760元/噸附近，滑準稅進口利潤在317元/噸。

　　配額價格高達2000-2400元/噸，配額發放量較少，僅能滿足下半年加貿剛需，配額價格難以下跌。

　　針對內外價差，其實配額數量割離了兩個市場，國內供增需減，國外供減需增。

　　下游負荷：織廠開機率提升

　　截至8月16日，棉紗廠開機負荷為45.3%，小幅下滑。目前各地區織廠整體開機率有所抬升，目前開機水平在47.6%附近維持，邊際出現好轉。

　　紡織產業鏈庫存：織廠原料極低水平

　　截至8月16日，紡紗廠原料庫存為29.7天，隨買隨用為主。成品庫存34.6天，累庫?？棽紡S棉紗庫存為5.6天，繼續去化，織布廠全棉坯布成品庫存33.7天，成品去庫，邊際好轉，需要關注織廠補貨的節點。

　　輕紡城成交情況

　　輕紡城(600790)成交好轉，化纖布高于過去五年均值水平，棉布表現一般。

　　全棉坯布市場需求局部好轉，針織布市場訂單增量不足，家紡訂單小幅增加，而梭織內銷訂單則欠佳，外銷訂單相對較好，織廠信心整體不足，價格方面依舊平穩主導。接單方面，織廠反映外銷訂單好于內銷訂單，但后續訂單仍需觀察一段時間。

　　棉紗：關注邊際剛性

　　純棉紗市場采購心態依然謹慎，成交清淡。棉紗價格方面，維持陰跌態勢，其中高支紗跌幅相對較大，氣流紡跌幅較小，總體看跌價不多在100-200附近。關注邊際剛性。

　　紡紗虧損大幅好轉，內地紡企現金流即期虧損562元/噸，新疆紡紗利潤在2000元/噸以上。

　　預期花紗存在再次走擴。

　　東南亞紗線情況

　　開機方面，印度開機重心下移，純棉出口表現一般，越南小廠有流動性壓力，開機偏弱，巴基斯坦開機平穩。

　　印度、巴基斯坦紗線報價有所回落，越南持穩，由于國內市場信心缺乏，對于訂貨預期利潤有所擔憂。船期來看，當前越南巴基斯坦印度普遍在9月。

　　進口棉紗：匯率優勢難敵弱勢

　　進口棉紗跟隨棉價重心下移，雖然跌幅小于國產紗，但是依舊偏弱運行，國內接盤意愿不強。出貨相對略好的品種為賽絡紡，但仍受低價國產賽絡紡及氣流紡的替代。近期進口紗到貨成本隨匯率水平稍有回落，但貿易商利潤整體微薄。短期內下游市場信心明顯不足，進口紗流通變現速度不快，貿易環節賬款回收壓力大。