應對持續負利率 央行宜考慮小幅上調存款利率

　　購買力。這損失的購買力被悄然轉移給負債者。

　　8月份，中國CPI同比上漲3.5%，創下22個月新高，從2月份通脹率首超一年期定期存款利率(2.25%)以來，負利率實際已經持續了7個月。面對此情況，加息的呼聲不絕于耳，比如最近，在天津舉行的達沃斯經濟論壇上，加息就成了最熱門話題之一，幾乎所有的官員和學者都在被要求回答“是否該加息”、“何時加息”。央行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵就表示，央行應該考慮小幅上調存款利率。

　　負利率是“負實際利率”的簡稱，而所謂實際利率，是名義利率(也就是我們通常所說的利率)減去通脹率后所剩的。要說明的是，實際利率其實是一串利率，跟存款期限相對應。目前三個月、一年、五年定期利率分別為1.71%、2.25%和3.6%，扣除3.5%的通脹率，實際利率分別為-1.79%、-1.25%和0.1%。

　　負利率可被看做是種“退步稅”，即收入愈低，“稅率”愈高。在當前的“負利率”水平下，存1萬元定期，每年要損失125元的購買力。這損失的購買力被悄然轉移給負債者。因為低收入者的財富主要集中在存款，而高收入者的財富形式更加多樣化，不僅有股票、房產、藝術品等抵御通脹的資產，也更可能獲得銀行貸款，于是負利率造成了從低收入者向高收入者轉移財富的“退步稅”局面。這對建設和諧社會是極為不利的。

　　同時，負利率也是種“老人稅”，最大的受害群體是老人。老人積累財富的過程已經完畢，以后要依靠積蓄來度過晚年。他們中的大多數在農村，只有微薄的退休金;城市里的退休金雖然豐厚得多，標準也在逐漸上調，但也趕不上通脹的步伐。大多數老人會喜歡錢放在銀行的那種心安，但上世紀80年代末和90年代中長期的負利率已經給很多人帶來殘酷的教訓，讓很多天生的儲蓄者拿著一生積蓄進入讓人忐忑的股市。證券營業廳里滿目白發蒼蒼，負利率乃是重要原因。

　　在經濟層面，負利率推動通貨膨脹，并引發資產泡沫。從2010年1-8月，居民活期儲蓄增長11.0%，同期定期儲蓄增長7.9%，而中長期貸款增長了13.8%，這說明居民定期儲蓄的意愿已經在下降。負利率引發資產泡沫的機理也類似：當人們發現儲蓄必虧無疑，而投資或投機至少有保本和賺錢的機會，很多本來適合長期存款的儲蓄者就會變成投資者或投機者，他們會無意識地合力推高從房子到股票到大蒜的一切資產價格。

　　負利率對通脹的強大推動力，使負利率成為通脹周期出現的信號。從1990-2009年，中國共出現三波顯著的通脹周期，1992-1996年的大通脹、2003-2004年和2007-2008年的小規模通脹，三個通脹周期期間均出現了持久的負利率。如果以“連續三個月出現負利率”為預警標準，該標準在過去20年里可以預測所有三個通脹周期，誤警次數為零!

　　為消除負利率，辦法很簡單，那就是加息。不是一次性加0.27%，而是要向市場透露連續加息、直至實際利率轉正的意圖，以遏制和扭轉通脹預期。雖然有人會質疑，可以用別的辦法控制通脹，比如提高存款準備金比率、壓縮信貸總規模、公開市場操作等等，但是，由于利率是種價格，價格的調整人人馬上看得見，能迅速地影響人的行為。人們選擇是否存款/提款時，看的是他們能獲得/損失的利息，而不是央行有沒有提高準備金率，信貸規模有沒有壓縮，公開市場操作趨松還是趨緊。雖然其他緊縮方法可以間接地提高部分理財產品的“利息”，也可以在一定范圍內抬高某些貸款利率，比如委托貸款的年利率已從年初的不足6%漲到了最近的10%以上，但是這些都不是大多數人可以分享的。

　　此外，加息對微觀經濟的干涉度較小，給人留有的選擇余地較大。同樣是緊縮政策，如果是上調準備金率或壓縮總信貸，那么企業借貸面臨的問題是“有沒有”，而如果是上調利率，則是“有多貴”。而且，如果是前者，因為維持利率在過低的水平上，信貸分配成為一種“排隊”，難免滋生腐敗和“逆向選擇”：壞企業會因“好關系”得到貸款。如果上調利率，雖說不能完全避免“排隊”，但至少可以減輕“排隊”壓力，從而讓更多的好企業好項目得到貸款。而要完全避免“排隊”，只有讓長期利率市場化。央行則通過影響或調整短期利率來影響長期利率。

　　總之，負利率的受害者主要是低收入者和老年人，不利于社會和諧，并會為通脹惡化和資產泡沫推波助瀾。要扭轉負利率，必須馬上啟動加息。