達芙妮百麗鞋履股盈利率正在恢復

　　兩大中國鞋履業(yè)股份達芙妮(0210)和百麗(1880)將分別于3月20和25日公布2012年業(yè)績。我們預期兩家公司均錄得平穩(wěn)的盈利增長，達芙妮為2%(符合市場預期)，百麗為1%(較市場預期低3%)。鑒于兩家公司均已引導了市場預期，我們預期盈利并無驚喜。

　　在業(yè)績公布中，值得關注的事項主要為2013年指引(同店銷售和門店增長)和盈利能力前景。經營利潤率在2012年受壓，幾乎抵銷了收入增長(達芙妮為20%，百麗為15%)，原因包括：1)因同店銷售增長疲弱，銷售杠桿較低;及2)折扣幅度較大，減價時間較長。

　　就達芙妮而言，除了上述因素外，經營成本上升的另一原因是公司繼續(xù)增加于經營系統升級的投資，以及改變門店組合(增加自營店)。

　　百麗方面，我們認為公司在行業(yè)前景平淡下，進行大幅門店擴張，將加大和延長新店虧損，令經營成本進一步受壓。

　　盈利率正在恢復

　　未來，雖然短期內行業(yè)前景將維持疲弱，但從風險回報的角度來看，達芙妮仍然是我們在鞋履股中的首選，原因是公司的盈利率正在恢復且估值不高。

　　維持達芙妮買入評級和目標價11元(昨收市9.24元)。百麗方面，我們認為自身蠶食風險和盈利率見頂將限制同店銷售的反彈，令盈利率難以大幅增長。加上估值不吸引，我們維持中性評級和目標價13.8元(昨收市13.42元)。