中長期看好男鞋市場，達芙妮打破中低端微利禁錮

　　消費特性及單品成本固性決定女鞋品牌以中高端定位為主。2010年女鞋市占率前十品牌中,僅達芙妮定位中低端,這種市場格局原因在于:

　　1)鞋類品牌消費覺醒晚于服裝,先行具有消費意識群體集中在中高端人群;

　　2)原材料單一造成生產成本固性,中高端定位往往對應更大盈利空間。

　　百麗勝在以前瞻性的多品牌布局,先發占據了渠道資源。中高端女鞋產品差異化不大、品牌承載力有限,制勝關鍵在于渠道,為了占據盡量多的商場一樓銷售面積,多品牌戰略成為必然之選。相較其他中高端品牌,百麗提前十年進行多品牌布局,目前單個商場子品牌進駐數高達9個。

　　達芙妮持續規模化,打破中低端“微利”禁錮。公司核心戰略是以持續規模化推進單品成本下降,并最終實現盈利正向放大。運營模式以規模化為導向,致力于做大復制性更強的單一品牌,終端以選址更靈活的街邊店為主,并積極向更廣闊的低級市場下沉。

　　女鞋板塊歷史PE均值較恒指溢價5%,且當前估值居各品牌板塊之首,主要原因:

　　1)市場空間巨大,高、低端女鞋單品牌成長空間分別高達60.75%和43.81%;

　　2)生存境遇最優,女鞋品牌承載力相對其他品類較弱,渠道成為競爭關鍵,而本土品牌在此核心資源上具顯著先發優勢。

　　對A股啟示及投資建議:

　　1)對星期六的啟示,把握百麗事件性并購之間的時間窗口,加強供應鏈管理等內功修煉,提高差異化設計、研發等方面的軟實力,以獨特性來加強主品牌識別和消費粘性;

　　2)對奧康的啟示,中低端男鞋受國外品牌沖擊較小,男鞋由于品牌承載力較強,知名度高的品牌會有一定先發優勢,以當下的模式和營運能力還能享有一段時間的穩定增長。

　　綜上,一家獨大格局下,星期六經營改善任重道遠,經營拐點短時間難以到來;而奧康作為唯一上市的男鞋品牌,相對女鞋,自身實力要求和風險都較低,且上市紅利將強化其先發優勢,值得中長期看好。