百麗國際VS星期六：毛利高業(yè)績穩(wěn)增百麗國際更獲資金追捧

　　年底，星期六。

　　截至12月23日，兩家公司的市值分別為1189.23億港元和36.23億元。星期六規(guī)模雖小，但作為后起之秀，仍被不少市場人士所看好。那么，該如何看待兩家公司的投資價值?

　　百麗國際：

　　縱向一體化模式創(chuàng)造更高毛利

　　近日，記者來到位于上海市徐家匯(11.75,0.05,0.43%)的第六百貨公司，正逢圣誕促銷旺季，人頭攢動之下相當熱鬧。一樓主要為女鞋專柜。由于人流太多，導(dǎo)購人員取鞋換鞋顯得特別匆忙。

　　在一樓的諸多女鞋品牌中，就有包括“BELLE(百麗)”、“TATA(他她)”、“SENDA(森達)、teemix(天美意)”、STACCATO(思加圖)等多個品牌都是歸于百麗集團旗下。由此可見，百麗國際女鞋龍頭的地位和其擁有如此眾多的品牌不無關(guān)系。

　　事實上，和星期六相比，百麗國際的毛利率也相當高。中報顯示，百麗國際的鞋類產(chǎn)品毛利率為68.8%，而同期，星期六的毛利率為52.45%。

　　“百麗在渠道上已經(jīng)比較成熟，所以在費用上能實現(xiàn)較好的控制。此外，品牌影響力也會影響到公司的毛利，相對而言，百麗在和商場談判的時候會有更加強勢的地位。而星期六上市之后正大力做渠道擴張，很多新店開業(yè)，所以折扣會相對較多，這也會在一定程度上影響毛利率水平。”正略鈞策管理咨詢合伙人劉紅軍表示。

　　據(jù)介紹，百麗國際之所以能夠擁有較高的毛利率，也和其縱向一體化經(jīng)營模式有關(guān)，即從產(chǎn)品的設(shè)計和開發(fā)、生產(chǎn)、營銷和推廣、分銷與零售等產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)全部由公司來完成。全球服裝巨頭ZARA也采用了這種模式。

　　東方證券分析師施紅梅認為，這種模式最直接的好處就是公司可以賺足產(chǎn)業(yè)鏈上每一個環(huán)節(jié)的利潤，提升公司的毛利率。此外，在縱向一體化的經(jīng)營模式下，公司可以對供應(yīng)鏈的各環(huán)節(jié)進行更及時、直接和有效的控制。

　　事實上，百麗走的是大眾流行道路，星期六雖然與百麗有相近消費群，但其顧客群年紀要比百麗略小。

　　“星期六的定位要比百麗更加時尚一點，可以說是定位于一個更加細分的市場。”劉紅軍表示。

　　作為后來者，星期六的經(jīng)營策略和模式在很大程度上參照了百麗這個行業(yè)標桿。比如多品牌的運營策略，此外，星期六主要采取垂直一體化的經(jīng)營模式，即將設(shè)計、生產(chǎn)、渠道推廣、營銷等各個環(huán)節(jié)合理搭配，以市場為導(dǎo)向，垂直整合盈利，與百麗國際的縱向一體化模式有異曲同工之妙。

　　“百麗和星期六這兩家女鞋公司相似性較大，它們都采用了多品牌運營，走的都是百貨商場店中店路途，針對的是類似顧客群，而前者更注重品牌整體的一體化經(jīng)營，后者更注重細化顧客的需求。”中投顧問輕工業(yè)研究員朱慶驊表示。

　　星期六：業(yè)績表現(xiàn)不如市場預(yù)期

　　盡管上市之初作為A股女鞋第一股，星期六被不少市場人士所看好，但公司近幾年凈利潤增長卻要低于預(yù)期。2010年甚至出現(xiàn)了凈利潤負增長。

　　今年上半年，星期六實現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，同比增長20.47%;實現(xiàn)凈利潤5713.70萬元，同比僅增長0.21%。

　　同期，百麗國際實現(xiàn)的營業(yè)收入為138.91億元，同比增長24.55%;實現(xiàn)盈利利潤為26.13億元，同比增長38.49%。

　　“星期六凈利潤增長緩慢且低于預(yù)期的原因，一方面是公司渠道擴張進程較為緩慢，另一方面是公司銷售費用增長較快，拖累業(yè)績增長。總體來說，公司的營運能力仍需提高。”東莞證券分析師俞春燕認為。

　　財報顯示，今年前三季度，星期六的銷售費用為29832.65萬元，同比增長了42.37%。

　　除了費用控制之外，分析人士認為，從短期來看，星期六的問題主要還在于存貨積壓的清理。截至今年三季度 ，公司的存貨同比增長37.27%。

　　“星期六自上市以來，在渠道擴張方面有較多投入，而新店實現(xiàn)盈利有個過程，所以看起來近期的凈利潤增長不如預(yù)期。但長期來看，其前景還是不錯的。”劉紅軍說。

　　華創(chuàng)證券分析師唐爽爽認為，從長期來看，女鞋企業(yè)對商場渠道的依賴性較強，使得企業(yè)的擴張相對受限。因此，星期六如果想在爭奪三四線市場上有所突破，必須提升子品牌的盈利能力，未來看點在于索菲亞、菲伯麗爾等品牌的成長。

　　事實上，無論是百麗國際還是星期六，都要面對相同的挑戰(zhàn)。“中國經(jīng)濟增速減緩對女鞋市場的影響不可避免，但影響并不大。”朱慶驊表示，當前國內(nèi)女鞋市場主要面臨的問題是市場散亂，行業(yè)規(guī)范缺乏，企業(yè)品牌意識薄弱，產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢嚴重等，此外國外品牌的入駐也使競爭壓力加劇。

　　百麗國際更便宜

　　星期六成交量突然放大

　　從市值來說，百麗國際明顯要比星期六大很多。與此同時，星期六由于股本較小，似乎更具有“船小好調(diào)頭”優(yōu)勢。

　　“百麗國際股價最近幾年連續(xù)跑贏大盤，顯示出資金對該公司的追捧。該股股價目前處于波動狀態(tài)，這與港股整體格局偏弱有關(guān)。星期六股本相對較小，凈利潤近三年穩(wěn)定，但沒有呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，市盈率明顯偏高。”三甲金融研究員劉曉杰表示。

　　他認為，星期六的業(yè)績增長不及百麗國際穩(wěn)定，同時股本小，資金較易影響股價，日后若能穩(wěn)守9元左右價位并穩(wěn)步抬升，則或與機構(gòu)對其動態(tài)盈利預(yù)期調(diào)高有關(guān)，目前無論從大市氣氛還是個股既有的財務(wù)數(shù)據(jù)分析，均看不出該股較百麗國際有更大優(yōu)勢。

　　值得注意的是，12月份以來，星期六的成交量明顯放大，股價表現(xiàn)也略跑贏大盤。

　　“從技術(shù)面而言，星期六的持倉成本近期迅速向9元~10元的區(qū)間集中。目前尚不清楚各路資金運作方向及贏輸家。投資者可采取策略規(guī)避風險，如可進行持倉，但需在9元左右設(shè)置止損，該止損以日K線無守護9元跡象并下破為標志。”劉曉杰表示。

　　風險提示：

　　宏觀經(jīng)濟增速的下滑對女鞋市場帶來沖擊;存貨較多影響公司經(jīng)營效率;大盤系統(tǒng)性風險。