特步11年首季訂單增長強勁

　　鞋履產品的訂單數量均見雙位數字的增長。平均銷售價格方面，服裝和鞋履產品分別錄得雙位數字和單位數字的增長。特步和安踏(2020.HK)在2011 年首季訂貨會的增長最強勁，高于361 度(1361.HK)的20%和中國動向(4.45,0.21,4.95%,經濟通實時行情)(3818.HK)的11.8%。

　　BCFC-特步品牌的產品廣受歡迎。盡管品牌于2011 年首季的訂貨會上首次登場，反應卻相當正面。BCFC-特步產品線提供富有足球概念的服裝、夾克和配飾產品。此外，特步亦推出專業球靴，以及具功能和BCFC 元素兼備的訓練鞋。

　　良好的平均銷售價格增長應可保障毛利率。在2011 年首季的訂貨會上，服裝和鞋履產品的平均銷售價格分別錄得雙位數字和單位數字的增長，增幅高于2010年第二季、第三季和第四季訂貨會。經參考2010 年上半年的業績，服裝和鞋履產品的平均銷售價格分別增長13.9%及6.6%，而服裝和鞋履產品的毛利率亦分別上升2.5 個百分點及1.4 個百分點。盡管給予分銷商的鞋履產品折扣減少2 個百分點至40%，2010 年上半年服裝產品的毛利率增長仍高于鞋履產品，顯示平均銷售價格變動對毛利率變動而言是一個更重要的因素。我們維持特步品牌于FY11 年毛利率增長0.3 個百分點的預測。受2011 年第一季平均銷售價格將有雙位數字增幅所帶動，我們預計FY11 年服裝產品的毛利率增長應高于鞋履產品。

　　維持“買入”評級和7.54 港元的目標價。8 月的同店銷售增長接近10%，而銷售渠道庫存維持約4-4.5 倍月度銷售額的健康水平。未來，特步將沿用其與別不同的市場推廣策略，專注發展娛樂、跑步及足球范疇。公司現時的估值仍然偏低，原因是﹕(1) 當將FY11F 年的市盈率與 FY10F – FY12F 年的每股盈利CARG20.7%相比;(2) FY11F 年預計股息收益率4.2%;(3) 若扣除FY11 年末的估計現金凈額人民幣28 億元，扣除現金后的FY11F 年市盈率只有9.6 倍;(4) 據Bloomberg 預測，相對于李寧(24.85,-0.10,-0.40%,經濟通實時行情)(2331.HK)及安踏體育(16.68,0.10,0.60%,經濟通實時行情)(2020.HK)的0.9 倍PEG，特步0.6 倍的FY11F 年PEG 相當吸引。