百隆東方:公司預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)

　　公司一二月份色紡紗銷量增速約15%。銷量保持較快增長(zhǎng),主要受益于1)國(guó)內(nèi)整體紡織品出口形勢(shì)較好,1-2月累計(jì)同比增長(zhǎng)23.10%,2)產(chǎn)能增加,主要是越南項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),2014年一期10萬(wàn)錠建設(shè)完畢并順利達(dá)產(chǎn),2015年春節(jié)前二期20萬(wàn)錠也已建設(shè)完畢,目前正處在試生產(chǎn)階段。3月份從目前情況看,我們預(yù)計(jì)公司色紡紗銷量有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

　　越南項(xiàng)目有望成為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。越南一、二期項(xiàng)目今年有望整體達(dá)到盈虧平衡,另外公司也在規(guī)劃越南三期項(xiàng)目,未來(lái)越南產(chǎn)能預(yù)計(jì)能占到總產(chǎn)能的1/3。短期看越南擁有成本優(yōu)勢(shì),除去原材料外,越南電費(fèi)、人工等成本是國(guó)內(nèi)的60%,長(zhǎng)期看從越南出口的關(guān)稅優(yōu)勢(shì)更加明顯,此外,公司一些下游客戶也在向東南亞轉(zhuǎn)移,如最大客戶申洲也在越南配資了生產(chǎn)線。

　　公司一季度凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)有望在40%以上,雖然同期產(chǎn)品價(jià)格會(huì)受到棉價(jià)下跌的影響,收入增速預(yù)計(jì)慢于銷量增速,但成本下降,主要是隨著公司越南項(xiàng)目推進(jìn),低成本外棉占比增加,預(yù)計(jì)公司毛利率會(huì)有所提升,加上1月份開(kāi)始出口退稅上調(diào)1%,包括去年公司因?yàn)樵谏陥?bào)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審,前三季度采取保守的25%所得稅率,一直到第四季度由于最終復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)重新按15%所得稅率計(jì)算,而今年則不存在這個(gè)情況。

　　我們看好公司未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。除了色紡紗本身的優(yōu)勢(shì)屬性外,首先,隨著內(nèi)棉價(jià)格的逐步企穩(wěn)及內(nèi)外棉價(jià)差的縮窄,公司的競(jìng)爭(zhēng)力將得到充分體現(xiàn),其次,越南產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放,包括工人生產(chǎn)效率的不斷提升,第三,公司革命性的EcoFRESH Yarn 系列產(chǎn)品,隨著的不斷推廣,有望改變色紡行業(yè)現(xiàn)有的格局,進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)的增長(zhǎng)空間。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議。

　　我們維持公司14-16年每股收益分別0.58、0.69、0.84元的預(yù)測(cè),基于行業(yè)15年平均PB,且完全可比公司華孚色紡PB 高于行業(yè)平均,因此也給予公司一定估值溢價(jià),給予15年1.75倍PB,目標(biāo)價(jià)16.21元,維持買入評(píng)級(jí)。