消費持續(xù)低迷 家紡門店增速低預(yù)期

　　在廣州的濱江路中段，一間超過150平方米的富安娜(002327)剛剛舉辦完號稱“史上最強勁”的打折促銷活動，促銷單張甚至挨家挨戶地塞到了附近住戶的門縫里。

　　而在距離這家富安娜不到100米的馬路對面，又新開了一家“夢潔家紡(002397)”，為何在這個市場不是特別景氣的時候開店，還開在家紡店如此密集的路段(距離這家店200米的地方有另一家非上市家紡公司也正在緊急促銷中)，店員表示是“為了搶占有利的地理位置，并不懼怕競爭”。

　　在夢潔家紡放緩擴(kuò)張速度的時候，地段的確成為更加重要的考量指標(biāo)。

　　折扣促銷的背后是家紡公司并不太好過的2012年。對富安娜、夢潔和羅萊三家家紡類上市公司來說，2012年上半年也絕對不是一個好過的階段。我們先從數(shù)字上回顧下這三家公司的業(yè)績情況。

　　中報存貨周轉(zhuǎn)比拼

　　羅萊家紡(002293)2012年上半年，收入10.36億，同比小幅增長3.31%;凈利潤1.34億，同比下降17.7%，略低于市場預(yù)期。

　　夢潔家紡上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，歸屬于上市公司股東凈利潤4633.8萬元，扣非后凈利潤4453.3萬元，分別同比增長2.1%、11.27%和5.45%。

　　而行業(yè)龍頭富安娜實現(xiàn)營業(yè)收入 7.58億元，同比增長24.8%;實現(xiàn)息稅前利潤1.41億元，同比增長29.2%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.09億元，同比上升27.6%。成為三者中增速最快的一家。

　　分析師表示家紡行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控影響，終端需求增速放緩、渠道庫存壓力較大，羅萊家紡上半年費用壓力突出導(dǎo)致凈利潤負(fù)增長。

　　整體而言，家紡是紡織類公司里面業(yè)績相對較好的板塊，申銀萬國統(tǒng)計，對比紡織企業(yè)上半年凈利潤同比大幅下降50%以上的情況，家紡類公司凈利潤同比增長13%，增長情況好于出口制造的企業(yè)。

　　三者上半年業(yè)績分化背后，又都同樣承受著行業(yè)的景氣度下滑，根據(jù)理財周報的統(tǒng)計，羅萊、夢潔和富安娜在2010年到2012年的三年間，都面臨著存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑的境地，其中羅萊家紡的存貨周轉(zhuǎn)率下滑最為嚴(yán)重，富安娜本來周轉(zhuǎn)率就不高，下滑程度較低。

　　與此對應(yīng)的則是公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，隨著下游經(jīng)銷商存貨的堆積，存貨周轉(zhuǎn)也越來越慢。羅萊家紡從2010年的16天周轉(zhuǎn)速度，逐漸上升到2012年中期的23天。

　　夢潔家紡在加盟店增速快于直營店增速的策略下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也呈直線上升，從2010年的18天飆升至2012年的46天周轉(zhuǎn)期，以直營店主打的富安娜則周轉(zhuǎn)得相對快一些，從2010年的7天上升到2012年的14天。

　　銷售終端存貨高企和經(jīng)銷商匯款壓力增大的背后是各家公司的各種去庫存策略。最近打開網(wǎng)頁，總可以看到羅萊家紡的廣告。2012年上半年的業(yè)績滑鐵盧讓不少基金經(jīng)理大跌眼鏡。

　　然而這在兩年前確實無法想象的事情。如果你從羅萊家紡2009年上市以來就持有它，那么一年不到，你的資金就已經(jīng)增長了70%左右!這是羅萊家紡上市初期的喜人景象。家紡三巨頭經(jīng)過兩年多的迅速擴(kuò)張期后，都隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑進(jìn)入了相對平穩(wěn)的時期。行業(yè)景氣度的下滑也讓這三家公司開始了明顯的分化。家紡行業(yè)消費與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較大，消費中喬遷、婚慶、改善性需求的比重分別約為4：3：3。因此在房地產(chǎn)調(diào)控政策下，家紡行業(yè)想要繼續(xù)保持高增長更是艱難。

　　三季報預(yù)告富安娜看高一線

　　2012年對這三家家紡巨頭來說，是市場格局和經(jīng)營分化的一年。

　　首先是擴(kuò)張速度：夢潔家紡新開店速度較去年放緩。據(jù)統(tǒng)計，上半年凈增店158家(去年241家)，其中直營25 家，加盟店133家。由于7、8月份消費終端尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，公司和加盟商開店也趨于謹(jǐn)慎，預(yù)計新增約70家左右，華泰聯(lián)合證券分析師朱麗麗“預(yù)計全年將凈增350家左右。”

　　而富安娜2012年秋冬訂貨會訂貨金額同比增30%，增速在放緩，公司董秘胡振超之前對媒體表示訂貨主要依靠加盟商，但一般訂貨量只占加盟商60%~70%銷售量，加盟商會在訂貨的基礎(chǔ)上進(jìn)行補貨。

　　而面對行業(yè)的低迷期，富安娜也暫緩了擴(kuò)展的速度，將閑置資金用于購買理財產(chǎn)品，9月27日公司公告表示用5000萬投資于興業(yè)銀行(601166)一年期的理財產(chǎn)品。

　　從預(yù)披露的三季報情況來看，羅萊家紡預(yù)計凈利潤增長幅度在-15%到15%之間，夢潔預(yù)計凈利潤增長0-30%，而富安娜的凈利潤則預(yù)計同比增長10-30%。

　　羅萊家紡在2012年的節(jié)節(jié)敗退也讓賣方分析師開始下調(diào)評級，中銀國際在8月13日的報告中給出了羅萊家紡70元的目標(biāo)價格，而原目標(biāo)價格為80元。顯然在A股市場低迷的情況下，羅萊家紡還無反彈的動能，目前其股價已跌至42元。

　　這三家公司目前都面臨著同樣的行業(yè)風(fēng)險：終端關(guān)店數(shù)量過多導(dǎo)致門店增速低于預(yù)期，消費持續(xù)低迷導(dǎo)致存貨去化周期增長。