從制鞋企業看人民幣升值影響之局限

 
      一些人認為，人民幣升值有助于美國減少對華貿易赤字。但是，從一家制鞋企業的成本和定價情況中，你會發現，這種想法或許只是一廂情愿。

    占有全球17%運動鞋市場的世界最大運動鞋制造商、香港上市企業裕元集團（Yue Yuen （Industrial） Holdings）的例子應該能充分體現人民幣升值給該公司帶來的明顯成本壓力。該公司的鞋廠基本都設在中國大陸，屬于典型的勞動密集型企業。

    不過，裕元集團管理層估計，如果人民幣兌美元匯率像許多分析師預計的那樣升值5%，那么他們的總成本將只會增加1%.該公司2004年的成本總額是20億美元。裕元集團投資者關系部主管葉銘忠（Terry Ip）說，如按去年的情況計算，增加的成本很少。

    呼吁人民幣升值的發達國家人士認為，目前人民幣按照8.28元兌1美元的比率與美元掛鉤實際上使人民幣的價值被低估了，這讓中國出口企業獲得了不公平的貿易優勢。按照他們的理論，如果中國讓人民幣升值，那么其出口產品的價格和成本勢必上升，在海外市場的競爭力就會減弱。

    雖然中國去年末頂住了要求人民幣升值的各種壓力，但許多經濟學家預計，中國會在今年某個時候讓人民幣升值，他們還估計升值幅度會在3%-7%之間。上周中國宣布，在這周即將舉行的七大工業國（G7）財長會議上會討論到人民幣問題，一時間，外界對中國匯率政策動向重又議論紛紛。

    但關鍵是，對許多中國出口企業而言，以人民幣支付的成本通常在其總成本中只占很小比例。多數廠商大約有一半的原材料來自進口。JP摩根（J.P. Morgan）經濟學家吳向紅（Grace Ng）說，人民幣升值實際上可使他們的原材料成本相對下降，從而抵消其國內原材料成本的上漲。

    實際上，即使是利潤率只有3%-5%的中國紡織品行業也不會因人民幣升值受到顯著影響，該行業的勞動力成本和企業一般性管理費用也只占其總成本的30%.吳向紅說，即使人民幣升值7%（這是目前各種預期升幅中最高的），服裝價格的相應升幅也只有2%.

    而且，2004年年底全球紡織品配額制取消后，中國紡織品出口企業的管理成本將有所降低，而出口增幅則會加大，這也會降低貨幣升值對他們產品價格的影響。

    以總部設在華南制造業基地──東莞的裕元集團為例。據該公司透露，其產品成本中有16%-20%以人民幣支付，主要是人員工資和公用事業收費。其制成品成本價格中，原材料成本占到63%，這些原材料大多以美元支付，即使是在當地采購也是如此。

    因此，荷蘭銀行（ABN Amro）的Eddie Lau說，如果人民幣升值，無疑將對裕元集團的利潤產生負面影響，但是影響不會很明顯。

    裕元集團的例子說明，在人民幣升值之后，中國的低成本制造商不大可能大幅提高產品出口價格。

    前一周，一向很受股市投資者追捧的裕元集團宣布2004財年利潤出現12年來的首次下降，原因之一是油價大幅上漲。去年，裕元集團制作鞋底使用的石化衍生材料的成本因石油漲價而劇增50%-60%.在截至2004年9月30日的一年時間里，裕元集團的凈利潤下降了1.6%，為3.03億美元（合每股18美分），較分析師的預期低了4%.

    葉銘忠說，雖然成本明顯上升，但該公司的產品平均售價漲得很少，幾乎可以忽略不計。

    分析師們對此頗為迷惑不解。裕元擁有耐克（Nike）和阿迪達斯（Adidas）這樣的大客戶，市場占有率一直持續上升，其最強競爭對手的生產規模也只不過它的四分之一。這樣一家向來被認為最有能力將成本增加轉嫁給消費者的中國制造商，何以其產品價格的漲幅竟不及成本漲幅的三分之一！

    美林（Merrill Lynch）分析師安吉爾（Jeanine Angell）說，裕元的這種無能為力提醒人們，以大陸為主要生產基地的公司實際上在定價上并沒有多少主動性。

    安吉爾在裕元集團宣布業績后將該公司2005、2006年的利潤預期下調了15%，并將其股票評級定為賣出。她在給客戶的研究報告中說，在她看來，裕元集團管理層在產品定價問題上難有多少作為。

    安吉爾表示，如果制造商不能將原材料成本上升的影響轉移到客戶頭上，那他們要想轉嫁人民幣升值帶來的公用事業收費和勞動力成本的增加也是件“相當困難的事”。

    裕元集團透露，今年一季度其產品平均售價上升了2%-3%，公司同時表示，難以確定能否將更多的額外成本加到客戶頭上。
 
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