紡織服裝行業(yè):推薦業(yè)績改善的消費龍頭,關(guān)注體育主題投資

　　紡織服裝行業(yè)2014年三季度表現(xiàn)依舊疲軟,業(yè)績普遍符合預(yù)期。從我們統(tǒng)計的重點公司三季報情況來看,業(yè)績增速在20%以上的企業(yè)有6家,業(yè)績增速在0-20%的企業(yè)有7家,業(yè)績出現(xiàn)下滑的企業(yè)有10家。2014年前三季度重點服裝家紡企業(yè)剔除受地產(chǎn)影響較大的雅戈爾后,收入同比增長1%,扣非凈利潤同比增長15%(主要是由于海瀾之家正向貢獻較大);剔除海瀾之家和雅戈爾之后,上半年收入同比下滑12%,扣非凈利潤同比下滑16%。上半年重點紡織制造企業(yè)收入同比增7%,凈利潤同比增長12%。

　　子行業(yè)三季報業(yè)績出現(xiàn)分化,消費龍頭表現(xiàn)較為強勢,男裝和高端品牌壓力依舊較大。(1)男裝:平價男裝龍頭海瀾之家憑借其“模式創(chuàng)新+管理優(yōu)秀”延續(xù)逆勢高增長,其余傳統(tǒng)男裝品牌業(yè)績普遍大幅向下調(diào)整。(2)戶外:行業(yè)處于快速發(fā)展階段,探路者主業(yè)穩(wěn)健,綠野網(wǎng)進展順利,業(yè)績增長26%超預(yù)期,嘉麟杰由于產(chǎn)能受限、補貼審批延遲等原因業(yè)績下滑28%。(3)休閑服:前三季度業(yè)績分化較大,森馬服飾三季度休閑服業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)正,童裝快速發(fā)展帶動業(yè)績整體增22%,美邦服飾終端壓力依舊較大,業(yè)績下滑41%。(4)家紡:訂貨會數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正,行業(yè)將迎來恢復(fù)性增長。羅萊家紡三季報業(yè)績環(huán)比改善略超預(yù)期,積極推進渠道變革并積極探索并購轉(zhuǎn)型,富安娜電商依舊保持高增長,“大家居”也在穩(wěn)步推進。(5)女裝:終端依舊較為疲軟,尤其是高端品牌,朗姿股份業(yè)績大幅向下調(diào)整,費用進一步承壓。(6)紡織制造:棉花直補政策帶來棉價下行預(yù)期,短期內(nèi)棉紡企業(yè)毛利承壓,新疆補貼政策落實帶來業(yè)績增厚,棉花直補政策細則落實長期看利好棉紡企業(yè)。

　　中報業(yè)績超預(yù)期的公司有:海瀾之家、森馬服飾、羅萊家紡、探路者、華紡股份。業(yè)績低于預(yù)期的公司有:卡奴迪路、朗姿股份、嘉麟杰、美邦服飾。根據(jù)業(yè)績增速不同,可分為三個層次:(1)消費龍頭表現(xiàn)強勢,戶外行業(yè)依舊保持高增長:海瀾之家堅持“高性價比+標準化服務(wù)”的創(chuàng)新模式,預(yù)計前三季度海瀾之家零售終端同比增長50%,凈利潤同比增長50%+;森馬服飾休閑服調(diào)整完畢三季度增速轉(zhuǎn)正,童裝業(yè)務(wù)布局完善保持高增長,長期布局兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈值得期待,前三季度業(yè)績同比增長22%;羅萊家紡經(jīng)過兩年的調(diào)整基本面筑底,訂貨會轉(zhuǎn)正,業(yè)績同比增長17%;探路者主業(yè)增長穩(wěn)健,通過綠野網(wǎng)打造“商品+服務(wù)”的戶外生態(tài)系統(tǒng)進展順利,前三季度業(yè)績同比增長26%。(2)紡織制造企業(yè)增長穩(wěn)定:華孚色紡存貨消化順利,受益出疆補貼,前三季度業(yè)績同比增長22%;魯泰A產(chǎn)業(yè)鏈完善,布局海外產(chǎn)能,推出線上高端襯衫定制業(yè)務(wù)“君奕”,前三季度業(yè)績同比增5%;華紡股份醫(yī)療等功能性訂單穩(wěn)定,承接軍品訂單業(yè)績有保障,前三季度業(yè)績同比增長57%。(3)傳統(tǒng)加盟模式為主的品牌業(yè)績承壓,尤其是高端品牌下滑幅度較大:七匹狼前三季度業(yè)績同比下滑39%,九牧王前三季度業(yè)績同比下滑28%,報喜鳥前三季度業(yè)績同比下滑19%,卡奴迪路前三季度業(yè)績同比下滑87%,朗姿服飾前三季度業(yè)績同比下滑58%。

　　投資建議:三季度業(yè)績分化顯著,四季度持續(xù)推薦業(yè)績環(huán)比改善的消費龍頭海瀾之家、森馬服飾、羅萊家紡、富安娜和奧康國際。經(jīng)過兩年的調(diào)整,家紡行業(yè)有望迎來恢復(fù)性增長,戶外行業(yè)增速高中放緩,其他子行業(yè)業(yè)績分化較為明顯,模式創(chuàng)新和積極轉(zhuǎn)型的公司表現(xiàn)較好,傳統(tǒng)加盟模式為主的品牌亟待變革,我們預(yù)計明年開始業(yè)績分化趨勢會更為顯著,因此四季度我們重點推薦業(yè)績環(huán)比改善的消費龍頭:(1)海瀾之家:順應(yīng)平價消費趨勢,模式創(chuàng)新具有較強進入壁壘,管理優(yōu)秀帶動內(nèi)生增長,預(yù)計未來三年符合增速為30%。(2)森馬服飾:休閑服業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)正,童裝業(yè)務(wù)保持高增長,積極布局兒童產(chǎn)業(yè)集群。

　　(3)羅萊家紡:訂貨會轉(zhuǎn)正,業(yè)績企穩(wěn),積極推進渠道變革和并購轉(zhuǎn)型。(4)富安娜:電商業(yè)務(wù)保持高增長,穩(wěn)步推進“大家居”業(yè)務(wù)。(5)奧康國際:業(yè)績環(huán)比改善預(yù)計四季度將筑底,國際館戰(zhàn)略初見成效,員工持股計劃激勵到位。此外可關(guān)注主題類標的:(1)實際控制人變更的小市值標的:大元股份、德棉股份和江蘇三友。(2)受益“2025年中國體育產(chǎn)業(yè)達5萬億”的標的:際華集團(體育消費)、探路者(戶外生態(tài)系統(tǒng))和貴人鳥(行業(yè)整合預(yù)期)。