安踏率先走出行業(yè)低谷

　　安踏體育(“安踏”或“公司”)2014年二季度訂貨會訂單額同比為高單位數(shù)增長，連續(xù)兩個季度錄得訂單額同比正增長，且延續(xù)一季度的增長態(tài)勢。零售終端同店銷售同比連續(xù)三個季度保持平穩(wěn)，且?guī)齑嫠經(jīng)]有進(jìn)一步惡化。基於以上原因，我們調(diào)高2014-2015E的銷售增長預(yù)測至10.2%/15.2%。

　　但由於氣候情況不佳，影響秋季產(chǎn)品銷售，導(dǎo)致補(bǔ)單貢獻(xiàn)率以及零售折扣率低於上半年，因此我們維持2013-2015E的毛利率預(yù)測40.4%/40.9%/41.1%。從而得出2013-2015E的每股基本盈利為0.49/0.54/0.60元。根據(jù)2014年EPS，公司5年平均市盈率16.5x，率先走出行業(yè)低谷給予20%的行業(yè)溢價(jià)，得出1年目標(biāo)價(jià)為13.47港元，相當(dāng)於市盈率19.8x。

　　連續(xù)兩個季度訂單額同比為正增長公司2014年第二季度訂貨會訂單額(按批發(fā)價(jià)格計(jì)算)同比為高單位數(shù)增長，延續(xù)了第一季度的增長態(tài)勢。盡管現(xiàn)在國內(nèi)體育用品行業(yè)依然競爭激烈，庫存清理情況依然未到理想水平，公司通過對零售渠道的完善管理和品牌與產(chǎn)品的差異化，有效改善了零售商的盈利水平，從而提升他們的銷售信心。連續(xù)兩個季度訂單額的正增長，可以大致認(rèn)為公司已經(jīng)走出業(yè)績低谷。

　　零售終端銷售情況維持穩(wěn)定 2013年第三季度的同店銷售同比無增長。三季度是公司秋季產(chǎn)品開始銷售的季節(jié)，但是由於氣候比預(yù)期的要暖和，導(dǎo)致三季度的產(chǎn)品銷售未達(dá)理想，產(chǎn)品售罄率僅達(dá)70%。

　　此外，三季度的平均零售折扣率為65-68折，低於二季度的水平，從而幫助零售終端的產(chǎn)品銷售。因?yàn)槿径犬a(chǎn)品銷售情況一般，所以零售商補(bǔ)單比率也不高，遠(yuǎn)低於2013上半年10%的水平。

　　連續(xù)四年成為中國最有價(jià)格體育用品品牌安踏品牌連續(xù)四年入選由國際領(lǐng)先綜合性品牌戰(zhàn)略顧問Interbrand主辦的“2013最佳中國品牌價(jià)值排行榜”。根據(jù)排行榜的數(shù)字顯示，安踏以70.37億元的品牌價(jià)值榮登第24位，但領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)其他體育品，成為最具價(jià)值的中國體育用品品牌，反映市場對安踏產(chǎn)品和品牌的認(rèn)可。