森馬品牌基本情勢好轉 估值水平提升

　　基本面持續好轉,存貨水平進入健康水平

　　森馬經歷了一年多的清庫存,公司存貨水平已經進入一個較健康的水平,現有存貨以待發的產品為主。產品品質改善、供應鏈提速,下半年直營店銷售增速超過10%,同時,加盟商銷售信心持續增強,14年春品訂貨會上,休閑與童裝訂貨金額雙雙實現正增長。

　　強化供應鏈整合,積極備戰電商業務

　　供應鏈正發生逆轉(產能向大廠集中、海外品牌與國內品牌搶奪供應廠),因此公司大力強化供應商關系,既能應對UNIQLO等的搶單,又能形成對電商品牌的優勢(持續的大額訂單),同時更能保證自己產品的快速上貨。

　　重視電商業務的發展,當前以去存為主,都能有30%的毛利。童裝電商將于13年冬在電商銷售新品,14年銷售線上專供品,休閑服電商也積累了180萬客戶,積極推進業務。

　　對標百麗和依戀,公司將堅定發展多品牌戰略

　　通過并購GXG,代理海外品牌或設立合資品牌(國外中高檔童裝、男裝、女裝),自營女裝等手段,公司旗下品牌已經將近10個。我們認為在經濟低迷提供了并購的良機,13年百麗也并購若干鞋類和服裝品牌。森馬過去一直扮演著追隨者的角色,但自13年起,通過橫向并購,公司在戰略發展上已經領先于其它競爭對手。并購GXG的影響已經慢慢消化,雖然新品牌短期內難以貢獻利潤,但是中長期內會給公司業績提供多個動力。因此,我們認為多品牌矩陣的模式有利公司估值的提升。

　　基本面持續向好,估值不斷提升,看好公司的中長期發展

　　公司存貨問題基本上得到解決、費用管控成效顯著、14年訂貨會增速為正,這確定了業績V形反轉的趨勢。在不考慮GXG業務并表的情況下,我們預測13年公司EPS為1.32元,同比增長16.1%。同時,公司涉及民營銀行概念,也有助于估值的回升。13年估值是19.4倍,維持評級“買入”。