零售業行業進入低增速增長階段

　　2012年以來，經濟下滑趨勢明顯，整個消費品市場增速也明顯回落，無店鋪網絡零售的高速增長對實體店的影響力進一步增強。進入2013年，反腐及節儉風持續推進，消費品市場增速持續維持低位。高端消費下滑尤為明顯，服裝等高毛利率商品增速下滑、家電及黃金珠寶等低毛利率商品增速較高，二者此消彼長使零售商毛利率水平承受較大壓力。

　　目前零售股投資機會價值大于成長機會價值，整體性反彈仍面臨基本面的制約，需要時間和市場風格的配合。建議自下而上選擇機制、模式、盈利拐點及外延注入方面有突破性進展的公司。

　　行業進入低增速增長階段

　　進入2013年，消費品市場增速繼續回落。反腐及節儉風氣的推進對中高檔商品、禮品、購物卡、高檔餐飲、大客戶消費影響巨大，并且沒有跡象表明會在短期內結束，有可能長期延續。雖然部分購買力從國際一線轉向國際二線和國內一線品牌，但是后者僅是下滑幅度較小或者小幅增長，不足以抵消前者帶來的增速下降。此外，高端消費下滑尤為明顯，服裝等高毛利率商品增速下滑、家電及黃金珠寶等低毛利率商品增速較高，二者此消彼長可能會使零售商毛利率水平承受較大壓力。

　　根據《中國零售業發展報告》、美國《Stores》雜志和中華商業信息中心統計，2012年我國零售百強企業實現銷售額2954.4億美元，同比增長20.2%，增速較同期放緩2.6個百分點，結合我國百強的數據與美國相比，12年美國零售百強銷售額為17117.9億美元，美國是中國的5.8倍。2011年美中兩國的零售百強銷售額分別為2457.9億美元和16143.2億美元，美國是中國的6.6倍。雖然在絕對額方面的差距仍然較大，但是中國零售龍頭們用自己的方式以較快的增速不斷沖擊著發展的極限。

　　此外，入圍我國零售百強門檻在逐年提升，末位企業銷售規模已達38.6億元，比2011年增加8.6億元，增幅為28.7%。而去年美國百強末位銷售額為33.4億美元，比2011年增加5.1億美元，同比增長17.8%。中國入圍百強的門檻從2007年的19.6億元人民幣增加到38.6億元人民幣，增加了19億元人民幣，說明了中國入圍零售百強的門檻不斷上升，規模在不斷擴大，實力也在不斷增強。

　　我們認為，全渠道是零售的未來，線上的巨大空間已經不容任何傳統零售商的忽視。既然電商、購物中心等新興業態和模式對現有零售的沖擊已成事實，而變革的潮流正好創造了倒逼傳統商家去梳理自身的供應鏈體系，并且加速銷售渠道扁平化的機會。在電商大發展、公務消費比例降低的未來，面向大眾的理性消費將成為主流，線上線下價格的趨逼近也是大勢所趨，從這個意義上來講，未來我國零售百強中的企業，將會越來越多的出現觸網零售商的身影;各種消費類數據的水分會被擠掉，越來越能反應主流社會階層的實質性消費需求，在這樣的新形勢下，零售行業也將溫和、良性地步入下一個成長階段。

　　五月數據并無太大驚喜

　　2013年前5個月，社零總額累計同比增長12.6%，增速比2012年同期下降0.9個百分點，但是較前四個月的累計增速提升了0.1個百分點，延續了今年以來低兩位數增長的勢頭。從單月增速來看3-5月的增速分別為12.6%、12.8%和12.9%，雖然數據逐月溫和提升，但是并無太大的驚喜。

　　微觀層面，從最新公布數據來看，5月份全國50家重點大型零售企業零售額同比增長10.6%，較上月回落5.2個百分點，與上年同期相比提升了0.3個百分點。分品類看，4月份的黃金珠寶消費熱得以延續，繼105.1%的增速之后，5月零售額同比增長29.3%，對整體銷售增長的拉動作用依舊較大。其他如食品，增速為12.2%，化妝品、日用品單月增速分別為10.6%和9.8%，這三大品類銷售情況都較為平穩。服裝銷售量增速較快，但是零售額增速水平較低，僅為3.0%，原因在于入夏后，商家通過打折促銷放大了銷售量，同時也犧牲了銷售額。家電銷售同比增長3.2%，較上月下滑約10個百分點。

　　黃金消費熱度已過，零售行業在夏天即將進入淡季，電商在6月的促銷活動也在開展，對實體零售的影響依舊會較大，加上在同期低基數效應下，我們認為6至8月，宏微觀方面的銷售收入仍將維持低兩位數增長。同時傳統零售商在單季仍然不會停止促銷活動，因此毛利率的變動趨勢依舊值得關注。

　　板塊與大盤聯動行情明顯

　　2013年5月至今，商貿零售板塊整體上漲0.95%，與大盤總體保持了一致的走勢，無論在5月的漲勢還是6月以后的跌勢中，都分別小幅跑贏于上證綜指、滬深300和深證成指2.36、4.36、2.95個百分點。子領域中貿易板塊體現出較好的彈性，漲幅為2.09%，傳統百貨零售類公司也有小幅上漲，幅度為0.71%，表明市場對終端銷售數據是否能有實質性好轉仍持謹慎和觀望態度，因此影響到板塊估值提升。在本輪小幅上漲過后，目前商業貿易整體對應2013年絕對PE為14倍，相對估值為1.1倍，仍然低于歷史平均水平。

　　我們認為，行業協會數據顯示整體消費企穩，終端門店調研印證消費企穩判斷;零售企業通過業態組合、品類調整提升毛利率，控制費用總額降低費用率;同時疊加去年銷售、盈利低基數影響，我們認為13年零售行業的盈利水平將在消費逐步企穩、凈利率提升、同期低基數三方面的綜合影響下，逐季回升，估值水平也將繼續跟隨大盤聯動，在消費數據溫和好轉不斷提振市場信心的情形下，或許能創造更多的相對收益，而我們也更加關注個股機會。投資策略上，我們仍然關注四條推薦邏輯：首推資本運作預期較強且經營出現拐點的南京中商，其次是基本面扎實、估值相對較低的零售商，推薦重慶百貨、銀座股份、合肥百貨、歐亞集團;其三，關注商業模式獨特，投資主題多元的海印股份、大東方。