海寧皮革城研究報告內容要點

　　事件描述

　　今日公司公布三則公告：1)擬投資設立皮革城擔保公司，注冊資金為1億元，由公司全額現金出資，用于緩解皮革城市場商戶融資難現狀;2)公司控股子公司燈塔佟二堡公司擬開發建設佟二堡海寧皮革城三期項目，項目總建筑面積為21萬平米，總投資約8.14億元，建設周期2年。3)公司授權湖北金聯在旗下“銀河匯”商業綜合體中皮革制品物業使用“海寧皮革城”名稱，品牌加盟時間為2013-2027年，加盟費為3000萬元/年。

　　事件評論

　　佟二堡三期項目包含：12.26萬平米品牌生活館，5.38萬平米創業園區和3.4萬平米商務辦公。品牌生活館將全部租賃，預計年租金為800元/平米(建筑面積單價，下同)，創業園區和商務辦公樓將全部銷售，預計銷售單價分別為6000元/平米和4000元/平米，若2014年4季度開業，將分別增加2014-2015年商鋪租金收入2452萬元和9808萬元，同時將新增2015年銷售收入約4.59億元。我們測算項目預定租售價格分別接近本部5期品牌生活館租金和3期物業售價，定價均較為合理。

　　本次授權為公司在湖北省范圍內的獨家授權。我們認為：1)由于武漢在建以及原有的皮革、皮草市場已經初具一定規模，有部分皮草市場名稱與公司的商標全稱相似，本次公司以授權商標使用權的方式進入武漢市場，是公司防范品牌侵權，提升品牌影響力的重要舉措;2)銀河匯項目位于漢陽區，距離市中心區域較近，加上18萬平米商業體量，與公司的規模定位契合度較高;3)得益于本次品牌加盟協議，2013-2027年，公司每年將新增加盟費收入3000萬元，預計每年增厚公司業績0.04元。

　　我們認為，公司2012-2014年逐步新開的項目，將保證公司收入的較高增長至少可持續至2015年;得益于公司較為穩定的盈利模式及強大的品牌招商能力，公司規模的擴張能較快的轉化為利潤的增長，我們判斷2012-2015年，公司均能享有較高的業績確定性。考慮到公司較快的規模增長和較高的業績確定性，我們認為公司是目前零售行業內較為稀缺的成長性品種(短期內公司不會遭遇擴張瓶頸)，可以享有一定的估值溢價，我們預計2012-2013年公司EPS分別為1.25元和1.77元(考慮新增加盟費增厚公司13年業績0.04元/股)，對應的增速分別為33%和42%，對應到目前股價，PE分別為20倍和14倍，維持對公司的推薦評級。