紡織服裝行業市場分析：估值具有安全邊際

　　滬深300指數年內累計跌幅8.3%,申萬紡織服裝行業指數累計跌幅為21.2%,整體跑輸滬深300指數,其中申萬紡織制造子板塊年內累計下跌14.5%,表現相對較好,這主要源于題材股表現;而申萬服裝家紡子板塊年內跌幅為26.4%,大幅跑輸滬深300指數。截止2012年11月27日剔除負值的估值情況,紡織服裝行業估值為16.09倍,紡織制造子行業估值為18.67倍,服裝家紡子行業估值為15.08倍。

　　2012年行業回顧:

　　(1)紡織制造:內外需回暖趨勢未明,棉價差維持高位震蕩。外需方面1-10月紡織服裝出口同比僅增長2.0%;內需百家零售企業服裝增速放緩;棉價差由于國儲棉托市和外棉供大于求的市場格局影響,維持高位震蕩。

　　(2)服裝家紡:零售增速季節性回暖,但庫存情況依舊高企。2012年10月社會消費品零售總額和限額以上批零零售額的同比增速回暖;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額和百家重點大型零售企業也出現季節性回暖;同時衣著類CPI繼續回落;三季度存貨金額平均增長30.3%。

　　服飾行業仍將穩健增長,但也存在周期性。

　　(1)城鎮化和消費升級促使行業增速仍能保持在13%以上:1、過去十年的中國城鎮化進程,將城鎮化率提升至51.3%;2、十二五期間最低工資標準將年均增長達13%以上;3、我國步入中等收入國家,也意味我國消費已經步入大眾消費時代。

　　(2)衣著類消費受經濟周期影響:1、美國和香港的服裝零售增速與其GDP增速保持高度的相關性;2、衣著類CPI變化與紡織服裝收入增速同比變化正相關;3、品牌服飾具有后周期的特性。

　　(3)行業增長動力切換到內生增長:運營為王:1、單靠外延式擴展就能維持高增長的時代已經過去;2、渠道為王逐步轉變為運營為王;3、運營能力的提升都會體現在平效上。

　　投資觀點：

　　(1)紡織制造板塊,由于外棉受供大于求的市場格局影響價格持續走低,而內棉則受國儲托市影響價格依舊堅挺,使得國內外棉價差依舊高企,同時廣交會情況顯示外貿依舊不振,因此我們維持此前判斷,行業的拐點還未到來,板塊依舊維持震蕩格局,建議關注非棉產業鏈上的相關上市公司,如皮革行業的興業科技;

　　(2)服裝家紡板塊,經歷9-11月份的連續下跌,整個板塊估值已降至15.08倍,這說明2013年品牌服飾業績增速放緩的預期已經體現,目前整個板塊估值具有安全邊際,但是由于行業業績拐點尚未顯現,短期內缺乏股價刺激因素,靜待經濟周期回升后,服飾零售重回穩健增長通道,不過我們中長期看好業績增長確定且門店運營能力較強的公司,如七匹狼、九牧王、美邦服飾、卡奴迪路和搜于特等。

　　風險提示。經濟增長和外需恢復的不確定性;各項成本上升。