“瞻前顧后”洞悉紡織市場投資趨勢
過去的一年，每個人和每個領域都在成長，在“求生”的同時，也在不斷尋求變化以求更好地發展。紡織服裝行業在極其復雜的經濟大背景下，也出現了一些小的狀況。我們總結過去的一年里這個行業的得與失，也是對2012年紡織服裝業“風調雨順”的一種期盼。
回顧篇：“內需概念”股跑贏大盤
2011年中國GDP增幅再次摘得桂冠，但作為經濟發展的先行指標,A股市場卻仍舊十分低迷，從歷史的角度看，A股遭遇了第三大年度跌幅，滬深300指數全年下跌幅度達到25.01%,令中國股民非常糾結。
紡織服裝板塊走勢略好于大盤
2011年，影響紡織服裝行業整體
從深證紡織指數看，2011年全年，紡織服裝
圖1 2011年深證紡織指數全年走勢
2011年紡織服裝行業相對于滬深300指數超額收益為0.16%，跑贏大盤，特別是服裝家紡板塊，在內需概念的支撐下，相對于滬深300指數的超額收益達到2.32%,相對于整體來說具有較好的防御性。
服裝家紡行業個股表現搶眼
2011年度表現最佳的紡織服裝股票為富安娜，全年累計上漲11.95%。富安娜是家紡行業龍頭之一。目前旗下擁有富安娜、馨而樂、維莎和圣之花等品牌，強調品牌塑造和產品的獨特設計。在營銷領域，富安娜青睞直營,渠道控制力較強，在中高端品牌家紡提價背景下,以終端定價確認收入的直營優勢逐漸凸顯,高毛利的取得有望保障利潤增速快于收入
值得注意的是，在紡織服裝板塊漲幅榜前十五名中，家紡行業就占據了4個席位，除了富安娜摘得桂冠之外，羅萊家紡位列第五，全年上漲3.89%，夢潔家紡位列第十，全年下跌7.2%。在紡織服裝板塊中，家紡行業的突出表現，主要得益于“內需”概念的支撐，以及這幾個家紡品牌在消費者中的廣泛認可。
服裝行業上市公司的表現也不俗。其中，七匹狼、九牧王、開開實業、棒杰股份 (無縫服裝) 等，在漲幅前十五名中占據7席。紡織板塊相對較弱，在前十五名中僅有美欣達、鹿港科技、鳳竹紡織、魯泰A4家企業。
表1 2011年紡織板塊漲幅靠前的個股
多元化及擴張帶來的成本壓力
2011年跌幅靠前的企業中,大多數為多元化經營的公司。由于多元化帶來的成本壓力拖累了業績,股市表現也受到影響。其中，在2011年逆市擴張的企業,受到的成本壓力尤其大。
以跌幅榜頭名凱撒股份為例,凱撒股份2011年前三季度，毛利率為57.94%, 較2010年同期上升5.22個百分點,但銷售費用率和管理費用率出現了較大幅度上升，其凈利率卻沒有出現增長。公司前三季度銷售費用率達28.74%,同比提升了5.45個百分點,主要是員工薪酬、裝修費用、店鋪折舊(租賃)以及廣告投入等增加。管理費用率較2010同期增加了1.47個百分點達到7.35%,主要是員工薪酬、差旅等費用增加。另外由于預付款項、長期待攤費用、預收款項大幅增加,經營現金流轉為負。由于貨幣政策的緊縮，市場對擴張行為較為謹慎，全年跌幅較大，也在情理之中。
在跌幅榜中，不乏杉杉股份、江蘇陽光、鄂爾多斯這樣的著名企業。杉杉股份是服裝行業多元化運營的范本企業，由于公司涉足的鋰電業務2011年表現不佳，拖累了整體業績，導致股價走弱，這說明多元化戰略是機遇和挑戰并存的，在宏觀環境不佳的情況下，多元化公司面對的挑戰要大于專注于主業的公司。
表2 2011年紡織板塊跌幅靠前的個股
整體上看，在跌幅前十五位中，紡織類企業占據8席，超過半數。而家紡類企業僅占1席，服裝類企業占據6席。紡織類企業的表現和服裝家紡行業相比差距較大。
內在價值決定了個股的表現
以價值投資的觀點來看，股票的內在價值取決于未來收益，未來預計收益越高，則股票內在價值越大。從2011年紡織服裝板塊個股盈利增長的情況看，美欣達名列榜首，連續12個月盈利增長高達3700.39%。值得注意的是，在2011年紡織服裝板塊漲幅榜上，美欣達位居第二，可見價值為王的理念在股市中仍占主流。
當然，如此快的利潤增長速度，這其中有美欣達前期利潤基數較低的因素，但是同樣也說明美欣達的業績出現了較為明顯的提升。同時，其市盈率已經回落到13.25，目前估值低于全行業平均水平，可見，未來仍有較好的投資價值。
另外，在盈利榜上，家紡行業同樣占據著重要地位，顯示出行業良好的發展態勢。紡織行業在前十名中占據7席，說明紡織行業仍有較好的發展潛力，主要是因為受到歐債危機的拖累，市場才普遍看淡外貿前景，所以出現了一定程度的超跌。
表3 2011年紡織板塊個股盈利增長情況
面對國內外經濟的風云變幻，2012年的紡織服裝行業也仍然在變與不變中繼續發展。整體狀況依然向好，但是仍需防范“階段性放緩”。由于綜合成本和國內資金壓力等問題的影響，在紡織服裝領域的投資策略上也會衍生出一些新的解答。
“消費”概念仍被追捧 “外貿”概念可能遇冷
在影響紡織服裝行業運營的各種因素中，產業結構調整、淘汰落后產能依然是2012紡織服裝行業發展的“主線”，隨著一大批技術落后、利潤微薄的中小企業退出競爭，行業資源將有望向細分龍頭企業集中，行業整合力度將有可能加大。同時，通貨膨脹的減弱、貨幣政策的松動不僅將使企業資金面的緊張情況有所緩解，也會促進下游消費市場的需求情況。而消費概念，將會是2012年紡織服裝板塊的一大亮點。
此外，2012年是“十二五”規劃實施的第二年，也是在國內外復雜經濟形勢下，紡織服裝行業調整產業結構，實現持續、穩定、健康發展的關鍵一年。從國際宏觀經濟形勢看，歐債危機對歐洲消費市場的消極影響短期內不會發生實質性改變，考慮到
土品牌“先入為主” 二三線城市成“主戰場”
據目前情況看，中國本土品牌并未落后，有相當一部分本土品牌早已根植于中國二三四線市場，并在幾年前就喊出千店萬店計劃，開始跑馬圈地。由于國內品牌具有本土的渠道優勢，更容易運用二三線城市的加盟模式，對二三線城市的消費習慣也更熟悉，因此目前國內品牌在二三線城市還占據著非常大的規模優勢，目前國內品牌在二三線城市基本已占據了 90%的份額。
中國龐大的市場烘托起巨大的消費力，2010 年底國內服裝紡織零售額已經達到了約 5874億元。招商證券在2012年紡織服飾行業年度投資策略分析中指出，2010 年 50%的服裝市場是由中小城市市場構成，預計未來2/3 中等收入及富裕消費者將居住在二三線城市。到2020 年，這一比例將增至 60%。在中國廣袤的大地上，二三線市場才是真正的大市場，未來數量龐大的中國二三線城市必將成為中外品牌爭霸的主戰場。
服飾消費“階段放緩” 投資看重“銷售能力”
由于服裝價格的上漲能力大大減少，且國內
2012年原料價格趨穩，平均提價幅度將弱于2011年，同時國內經濟增速的放緩或將對需求產生一定的影響;但預計銷量可獲得一定程度的回升。預計2012 年國內服飾消費增速約可達到 15%~20%的較快速的增長，維持品牌消費行業“推薦”的評級，其中階段性需防范增速開始放緩階段對投資機會的影響，但全年看仍可獲得相對不錯的增長。
投資策略當“因時而變”
由于目前階段正處于經濟形勢使得消費增速有所放緩的階段，對大部分公司而言，2012年的預期較之前需要略微調低一些更為穩妥。
基于2011年出口形勢分析，2012年出口增長將放緩。綜合成本壓力居高不下，以及國內資金環境緊張等多重因素,將制約2012年我國紡織服裝加工制造業的發展。因而，投資策略也當適時變化。招商證券建議應該選擇具有一定規模及研發優勢的業內龍頭
展望篇：2012 行業投資策略“因時而變”
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