七匹狼批發(fā)轉(zhuǎn)零售 挑戰(zhàn)也是機遇

　　國信證券4月3日發(fā)布七匹狼(14.00,-1.45,-9.39%)(002029)的研究報告稱，2012年七匹狼實現(xiàn)營業(yè)收入34.77億元，同比增長19.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元，同比增長36.09%，折合EPS1.11元，業(yè)績符合之前預(yù)期。分季度來看，四季度收入同比增長17.37%，歸屬母公司凈利潤同比增長28.59%。2012年分配方案計劃10轉(zhuǎn)5派1元。

　　2012年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較前一年大幅改善，同比增長73.7%至4.38億元，盈利質(zhì)量有所提升。公司存貨同比下降12%至5.66億元，公司通過大型特賣活動，增加7家工廠折扣店，電商進行庫存品的處理等一系列措施協(xié)助渠道去庫存。同時由于公司對代理商在信用政策上扶持力度加大，應(yīng)收賬款同比大幅提升79%至6.12億元。12年毛利率同比提升4.3個百分點至45.5%，主要是因為供應(yīng)鏈的不斷優(yōu)化，原材料價格的下降以及結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時，費用率得到有效控制，銷售費用率和管理費用率均同比下降。

　　2012年公司拓展速度明顯放緩，凈增加門店31家至4007家，但單店的面積提升明顯，銷售面積同比增長3萬平米，目前平均面積已達120平米左右。公司通過多年的拓展成為國內(nèi)領(lǐng)先的男裝企業(yè)，13年是挑戰(zhàn)也是機遇，長期而言面臨發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，批發(fā)轉(zhuǎn)零售，提升零售管理能力從而由簡單的外延擴張向內(nèi)生增長提升店效轉(zhuǎn)型;短期而言需要協(xié)助渠道去庫存，提升終端盈利能力，重振渠道信心。

　　由于公司以訂貨會為主要模式，因此財務(wù)報表對終端反映滯后表現(xiàn)，考慮到13年公司面臨的機遇與挑戰(zhàn)，下調(diào)13-14年EPS預(yù)測至1.32/1.56元(原先為1.40/1.75元)，給予15年1.78元的預(yù)測，對應(yīng)PE為12/10/9倍，下調(diào)公司評級至謹(jǐn)慎推薦。今年需跟蹤終端的銷售情況關(guān)注估值深度調(diào)整后的反彈機會，如果在終端轉(zhuǎn)穩(wěn)后公司估值有修復(fù)空間，具有較大的彈性。