熱播：進入整體提升期的上市男企

　　3月紡織服裝板塊整體略跑贏大盤，紡織表現(xiàn)強于服裝。近期品牌服裝企業(yè)估值已回到25倍的較低水平，一季報增長較快和訂貨會預(yù)期有望成為二季度服裝家紡行業(yè)反彈的催化劑。從子行業(yè)看，機構(gòu)更看好提價能力強、單價高、客戶對價格較不敏感的中高端商務(wù)休閑男裝和家紡。

　　2010年對中國男裝行業(yè)而言，是第N次“創(chuàng)業(yè)”的開始。在3月底的中國國際服裝服飾博覽會上，隨著產(chǎn)業(yè)背景和市場環(huán)境轉(zhuǎn)變，男裝產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一些新趨勢：產(chǎn)業(yè)資本流向大企業(yè)。大企業(yè)采取產(chǎn)業(yè)資源重組、品牌創(chuàng)新、渠道多元化、擴大融資、探索產(chǎn)業(yè)鏈合作、品牌合作等多種方式提高競爭力;國內(nèi)市場的品牌集中度進一步提高。

　　從最近七匹狼收購杭州肯納，涉足代理奢侈品品牌;報喜鳥對外投資一些服裝公司，間接從事國際品牌代理;雅戈爾重新塑造品類更為清晰的六大品牌系列等舉措中，可以看到中國男裝產(chǎn)業(yè)正審慎推進多品牌策略，向國際化、高端化趨勢發(fā)展。

　　市場

　　今年3月CHIC期間，七匹狼以7000萬元的價格收購了杭州肯納服飾有限公司100%股權(quán)，進軍奢侈品市場。目前，杭州肯納已在全國開設(shè)15家Canali品牌網(wǎng)點，4家范思哲網(wǎng)點，主要經(jīng)營區(qū)域集中在東北和華東。據(jù)了解，杭州肯納這幾年在代理國際奢侈品牌在華業(yè)務(wù)上表現(xiàn)突出，已漸漸成為國際品牌在華業(yè)務(wù)拓展重要的平臺。短短的兩三年里，肯納服飾實現(xiàn)營業(yè)收入6637萬元，凈利潤達784萬元。收購杭州肯納后，七匹狼將保留杭州肯納原有的具國際品牌代理運作經(jīng)驗的經(jīng)營團隊。有了七匹狼全力支持，杭州肯納的發(fā)展會提速，有望在短期內(nèi)搶占國際品牌在華代理市場的制高點。此次收購反映出七匹狼對未來中國國內(nèi)消費市場升級與細分的戰(zhàn)略思考。中國奢侈品市場的巨大消費潛力，是七匹狼收購杭州肯納的重要因素。

　　2011年4月，七匹狼公布2010年年度報告：基本每股收益1元，稀釋每股收益1元，基本每股收益(扣除)0.97元，每股凈資產(chǎn)5.65元，攤薄凈資產(chǎn)收益率17.7115%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率19.12%;營業(yè)收入219775.66萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤28315.69萬元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤27561.22萬元，歸屬于母公司股東權(quán)益159871.74萬元。

　　七匹狼是國內(nèi)男裝休閑服的龍頭企業(yè)，一直保持穩(wěn)定發(fā)展。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入219775.66萬元，同比增長10.59%。公司近兩年銷售增長明顯比前兩年慢，主要是公司進入轉(zhuǎn)型期，公司圍繞著“批發(fā)“轉(zhuǎn)“零售”的戰(zhàn)略目標，以終端消費者需求為核心出發(fā)點，并由此引導(dǎo)公司在管理模式及供應(yīng)鏈模式上的優(yōu)化。

　　經(jīng)過2008年到2010年的三年轉(zhuǎn)型期，七匹狼在渠道建設(shè)等方面一直不斷創(chuàng)新。公司董事長周少雄認為，把市場和渠道全面升級比盲目擴張其他產(chǎn)品系列更加穩(wěn)健和重要。他把2011年定位為七匹狼的“形象整合和提升年”，希望在終端管理和渠道改造中創(chuàng)造出新機會。

　　目前，七匹狼全國終端網(wǎng)點已達3000多家，并在全國設(shè)立福建、北京、上海三大物流與信息中心，二十多個省級物流與信息分部，通過信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對銷售網(wǎng)點進行適時的物流配送服務(wù)和信息交流服務(wù)，最終通過終端網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品和價值觀傳遞給終端客戶。在七匹狼現(xiàn)有的銷售終端中，直營店所占比例為百分之二十幾，其余大部分都屬于加盟店。

　　周少雄希望從2011年開始，七匹狼由過去開店帶來的平行增長方式變?yōu)閱蔚赇N售量增加這樣一種垂直增長方式，以應(yīng)對人力成本上升、店鋪租金上升等壓力和日趨激烈的行業(yè)競爭。

　　2011年，七匹狼將在渠道改造上投入大量資金。未來會維持10%~20%的店鋪增長數(shù)量，但更多的資金和精力將用于店鋪改造，包括增加單店面積、提高服務(wù)等。

　　周少雄看好七匹狼的電子商務(wù)渠道。2009年七匹狼電子商務(wù)銷售收入只有390萬元，但預(yù)計2010年的電子商務(wù)銷售收入將達到1億元左右，而2011年電子商務(wù)銷售收入的目標是占總收入的10%。

　　去年5月，七匹狼與IBM合作的電子商務(wù)項目正式啟動，推出了業(yè)界首創(chuàng)的“商務(wù)云平臺”解決方案。周少雄透露，七匹狼的“商務(wù)云平臺”第二階段是“獨立商城建設(shè)”——打造自有電子商務(wù)平臺，這比之前的淘寶平臺更能體現(xiàn)七匹狼特有的品牌理念、商品理念和服務(wù)理念，預(yù)計將于年內(nèi)完成。{page_break}

　　雅戈爾多向發(fā)展勢頭良好

　　同樣是在3月CHIC期間，雅戈爾攜旗下6大品牌亮相男裝館，雅戈爾董事長李如成在關(guān)于雅戈爾的多向發(fā)展問題上給予了正面回應(yīng)。李如成說：“從2008年金融危機后，雅戈爾就開始考慮多品牌發(fā)展。雅戈爾最早從貼牌生產(chǎn)開始，到上世紀90年代初，才開始有自己的品牌。自此之后的10年中，實現(xiàn)了高速增長，曾經(jīng)每年利潤翻一番。2009年，我們提出了將品牌價值的創(chuàng)造和提升列入品牌發(fā)展戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，推出了一系列新品牌。這些品牌，各有不同定位，比如MAYOR主打公務(wù)男裝，CEO主打商務(wù)男裝，而GY則主打年輕時尚市場。”雅戈爾以服裝聞名，卻因進軍房地產(chǎn)受到“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。李如成稱，雅戈爾做大服裝和房產(chǎn)這一方針至少堅持20年不動搖。他同時認為，每個企業(yè)都在演進，雅戈爾靠服裝掙的錢來投資房地產(chǎn)，沒有什么不好。“什么是主業(yè)?主業(yè)不能以利潤多少來講。”李如成認為金融投資是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，雅戈爾產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要提升，必須投入到核心中去。雅戈爾從服裝起步，現(xiàn)在有服裝制造、金融投資和房地產(chǎn)三大產(chǎn)業(yè)。服裝和地產(chǎn)都是雅戈爾的核心業(yè)務(wù)。

　　雅戈爾4月19日發(fā)布了2010年年報，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入145億元，同比增18.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤為26.7億元，同比下降18%，基本每股收益1.2元。而值得一提的是，報告期內(nèi)，雅戈爾金融投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤達到12.45億元，公司參與了10余家上市公司定向增發(fā)，報告期內(nèi)全部實現(xiàn)浮盈。

　　雅戈爾報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)之一的服裝業(yè)實現(xiàn)營收61億元，同比增9%，毛利率有所提高，實現(xiàn)凈利潤7.05億元;而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入68.5億元，同比上升32%。但是，由于報告期內(nèi)實施土地增值稅清算、增加土地增值稅50237.13萬元，造成該業(yè)務(wù)凈利潤較上年同期下降43%，由此公司營業(yè)利潤和凈利潤都出現(xiàn)下滑。

　　報告期內(nèi)公司積極參與定向增發(fā)和PE投資，總計實現(xiàn)投資收益高達20.6億元，處置可供出售金融資產(chǎn)實現(xiàn)收益18.65億元，占了利潤的相當分量。{page_break}

　　2010年，公司參與了上海汽車、中聯(lián)重科、中國國航、徐工機械等10余家公司的定向增發(fā)，截至期末，賬面上均顯示為浮盈。而初步計算，公司2010年投資成本總計約為44億元，其中單筆投資超過10億元的為上海汽車和徐工機械，都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元，賬面投資收益為43%。

　　此外，公司還積極參與PE投資。2010年，雅戈爾總計投資近1.7億元，參與銀聯(lián)商務(wù)有限公司股份轉(zhuǎn)讓以及浙江向陽漁港股份有限公司增資擴股。截至2010年末，公司總計持有10個PE及其他投資項目，累計投資9.5億元，其中，海南橡膠于今年1月7日登陸上交所，公司持有該公司2000萬股，投資成本為6095萬元，而按照目前公司收盤價計算，市值為2.63億元。

　　公司在報告期內(nèi)出售完畢了東方電氣、交通銀行、海通證券、百聯(lián)股份、上海九百、雙匯發(fā)展等18家上市公司股權(quán)，期末尚持有16家上市公司股份。

　　小 評

　　2011年國內(nèi)紡織服裝需求將繼續(xù)復(fù)蘇，但過程是曲折的，人民幣升值、原材料和勞動力成本壓力將嚴重影響行業(yè)的平均利潤水平。

　　棉花價格上漲使得紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈(紗線、坯布、面料、服裝以及紡織品)中的各個環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格都在上升，但是各個環(huán)節(jié)的漲價幅度基本于成本漲價幅度相當，因此在原材料價格劇烈波動的情況下，原材料庫存低的中、小企業(yè)利潤必然受到較大影響，再加之利潤率原本就低，因此限產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象在中、小企業(yè)中普遍出現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整使得“訂單向大企業(yè)集中”，提高了大型龍頭企業(yè)話語權(quán)和優(yōu)質(zhì)訂單選擇權(quán)。

　　在今年CPI可能持續(xù)走高的背景下，由于成本上漲帶動產(chǎn)品價格上漲后，整體服裝零售終端的銷量增長不會很大。從細分子行業(yè)看，各行業(yè)的盈利增長驅(qū)動因素和行業(yè)競爭格局不同，運動服、休閑服單價較低、主要依靠量增長，受到國外品牌沖擊較多，目前競爭處于“紅海”區(qū)域;而商務(wù)休閑男裝、中高端家紡單價較高，可以通過提價來轉(zhuǎn)移成本壓力、毛利率上升，品牌在國內(nèi)也較為強勢，競爭格局處于偏“藍海”區(qū)域。

　　2010年，服裝和家紡收入增長更多依靠量的增長，而2011年預(yù)計服裝和家紡收入增長中有很大一部分是由于價格上漲。在CPI較低時期，運動和休閑服能依靠銷量迅猛增長使盈利能力較強，而在CPI較高時期，靠提價帶動毛利率上升的商務(wù)休閑男裝和中高端家紡的盈利能力會較強。