臺灣地區財政部門出新規 淺析臺灣網購市場

　　事件1：1月30日京東遞交招股書，2月14日唯品會收購樂蜂網75%股權、聚美優品宣布擬上市，重新引起市場對電商的關注。

　　事件2：據臺灣地區財政部門最新規定，從2月10日起，郵包進口完稅價在新臺幣3000元以下者，雖享有免稅優惠，但適用對象從嚴控管;凡是30天內郵寄次數超過2次，或半年內超6次的被定性為頻繁進口，將失去免稅資格。

　　基于市場對電商的再次關注和我們之前的國際研究視角，我們暫且將視線從熱點紛呈的中、美電商市場，轉向臺灣這一容量雖小但別具特色的電商市場。

　　主要觀點：

　　市場表現及估值：2013年，網家與商店街股價各漲77%和127%，大幅跑贏傳統零售商遠東百貨(1.2%)。目前網家和商店街13年PE均超35倍，超遠百的2倍);商店街6.4倍PS遠高于網家(1.2倍)和遠百(0.97倍)。考慮到大陸零售企業與臺灣同業盈利能力相當，而成長性更優，我們認為零售A股相對臺灣零售同業可享有一定溢價空間;但目前零售A股2014年PE僅14倍，仍較遠百折價12%以上。

　　臺灣網絡零售市場概況：臺灣電子商務自1997年開始萌芽，2000年網家以B2C業務起步開展網絡零售，2002年開始逐漸出現以個人賣家為對象的網絡拍賣平臺(C2C)，2005年出現針對中小型企業而設計的開店平臺(B2B2C)。據臺灣資策會調查，在各經營類型中，選擇B2B2C開店的企業占84.8%，領先于C2C和B2C。

　　臺灣VS大陸網絡零售市場：(1)臺灣電商市場在90年代末起步，較以淘寶(2003年)為代表的大陸市場早至少3年，2012年臺灣網絡零售額占比社零總額約3%，遠低于大陸的6.3%(2013年已升至7.9%);(2)2013年，臺灣網絡購物市場規模7600億新臺幣(約1500億人民幣)，僅約大陸市場(1.85萬億人民幣)的8.3%;(3)臺灣網絡零售市場2007-12年CAGR為30%，約大陸市場(88%)1/3;(4)臺灣B2C(含B2B2C)與C2C比值約為6:4，而大陸為35:65;(5)臺灣電商集中度遠低于大陸，前5家電商占比超50%，其中龍頭網家約不超20%，而天貓在大陸B2C市場的份額即超50%、淘寶C2C市場份額超90%。

　　對大陸電商及零售企業的可參考性：(A)網家近年雖穩定盈利，但2012年2.5%左右的凈利率仍低于遠東百貨(4.33%)和太平洋崇光百貨(3.25%)，體現電商的盈利能力并未優于傳統零售商。(B)網家的二度扭虧雖然體現了在正確發展戰略下規模效應所帶來的成本攤薄，但其較短的虧損期(2-3年)也從側面反映了臺灣電商市場容量較小而所要求的資本投入少，回收期較短;這對于大陸目前定位全國性的零售電商基本不具有借鑒意義，但可能對于一些二三線區域(外來電商的競爭相對較少)、具有良好資本實力的本地零售電商(如步步高)有一定有盈利前景參考性。(C)臺灣電商似乎并未壓制傳統零售企業的估值水平，可能與其市場容量較小、占社零總額比例較低、競爭格局基本已定，對傳統零售估值的負面影響已基本消化有關。