經濟通脹分化：央行可能上調政策利率

　　海外經濟：美國加息兌現，股債黃金齊漲。美聯儲3月加息預期兌現。利率預測點陣圖顯示，美聯儲預期17年底利率可能達到1.4%，與去年12月預測保持一致，這意味著17年共將加息3次，年內還有2次加息，不如預期中鷹派，美元指數大跌，股債黃金齊漲。美國財政部長努欽上周表示，特朗普總統并不打算發動貿易戰，也不反對自由貿易，但美國與部分國家之間的貿易應當更加均衡。美國20萬億債務上限于上周三到期，美國財長上周敦促國會盡快提高債務上限，考慮到白宮和國會都由共和黨把持，雙方大概率會達成一致，今年美國發生債務危機的可能性較低。

　　國內政策：地產調控加碼。3月17日，北京、廣州、石家莊、鄭州分別發布房地產新政。自2月底以來累計已有15座城市收緊了樓市政策，其中北京啟動了認房又認貸的政策，亦即只要擁有住房或者有過貸款記錄的購房首付比例不得低于60%。國務院常務會議確定政府工作報告責任分工，要求保持經濟運行在合理區間。國務院總理李克強在會上要求，堅持穩中求進工作總基調，擴大經濟穩中向好勢頭，促進農民持續增收，壯大分享經濟新動能，組織專家進行霧霾治理攻關。

　　經濟冷熱不均。1-2月經濟整體改善，但產需冷熱不均。一方面是工業生產仍旺。1-2月工業增加值增速回升至6.3%，而粗鋼產量增速創近3年新高至5.8%，3月中上旬發電耗煤增速也進一步上升至15.9%，意味著3月工業生產依舊穩定。另一方面則是需求降溫。1-2月地產銷量增速25.1%，主要緣于三四線地產銷量超預期，而3月以來隨著各地限購加碼及房貸收緊，27個三四線城市地產銷量同比-9%，一二線城市跌幅仍在30%以上，意味著前期反彈僅是曇花一現。而1-2月限額以上汽車零售同比大跌至-1%，并拖累消費增速創下新低，3月前兩周乘聯會乘用車零售同比-8%，未見改善跡象。

　　通脹分化加劇。2月CPI環降0.2%，同比0.8%，較1月大幅回落，主因去年春節同期豬價暴漲，今年豬價不漲反跌。3月以來食品價格繼續下跌，預測3月CPI食品價格環比-1.5%，CPI同比穩定在1.1%低位。2月PPI環比漲幅收窄至0.6%，同比因低基數回升至7.8%。上周油價下調，煤價、鋼價繼續上漲，生產資料價格仍在高位，預測3月PPI環漲0.3%，PPI同比漲幅略降至7.6%。2月CPI大降而PPI大漲，源于工業品和農產品價格的分化，而3月以來這一格局并未改變，食品價格持續下跌而工業品價格仍在高位，其背后的一個重要原因在于房價泡沫導致的貧富差距擴大，地產火爆拉動工業品價格上漲，但同時也對下游消費形成擠出效應，短期來看通脹分化的格局仍將持續。

　　貨幣緊縮加碼。繼1月天量增長后，2月新增社融總量季節性回落至1.35萬億，表內外融資均減少，但前兩月社融依然超增。2月新增金融機構貸款1.17萬億，居民中長貸大降，但非居民中長貸仍高。社融信貸均回落，財政存款增加，疊加節后基礎貨幣快速回籠，令2月M2同比微降至11.1%。春節因素消除疊加去年基數偏低，2月M1增速再度回升至21.4%，但未來隨著地產銷售繼續降溫、金融去杠桿防風險推進，M1下降趨勢仍將持續。上周央行再度上調逆回購、MLF和SLF等政策利率，這一方面是應對美國加息的壓力，穩定人民幣匯率。同時也意味著金融去杠桿的加碼，有助于抑制資產價格泡沫，并協同MPA調控銀行規模擴張。為了金融去杠杠和穩定匯率的需要，如果美聯儲繼續加息，中國央行未來仍然有再度上調政策利率的可能。

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