雙重護法“股市健康牛”還能夠撐多久？

　　本周，主要發達國家股市全線上行;其中，美國道瓊斯工業指數微漲0.99%，倫敦金融時報100指數微漲0.98%，日經225指數漲2.44%，上證綜指漲1.8%。全球債市漲跌不一，美國10年期國債收益率下行8bp，中國10年期國債收益率上行2.69bp，10年期國債期貨價格則上漲1.03%。

　　匯率及大宗商品方面，本周美元指數下行0.99%至100.7145，人民幣匯率貶值0.11%至6.8814人民幣/美元。全球大宗商品本周多數上漲;國內鐵礦石、螺紋鋼期貨分別上漲6.63%、3.72%，焦煤期貨下跌2.69%;全球商品市場中，WTI原油期貨微漲0.05%，COMEX黃金期貨上漲1.24%。

　　從全球市場來看，受特朗普暗示將推行減稅政策影響，本周全球主要股指、大宗商品多數上漲，全球債市漲跌不一;我國債市在央行上調逆回購利率之后，市場緊張情緒有所緩解，國債期貨現貨價格漲跌出現差異化。影響本周大類資產表現的因素有：

　　(1)從全球基本面層面看，全球經濟數據依舊向好。美國就業市場持續收緊，當周初請失業金人數創近43年新低;特普朗周四發表言論暗示將大幅降低公司稅稅率，美國股市及大宗商品得以提振。

　　(2)從我國基本面層面看，經濟L型拐點已過;1月進出口同比遠超預期，且進口回暖程度更大。中國1月財新服務業PMI走勢雖放緩但仍處于相對高點。值得一提的是，2017年1月國內重卡銷售環比增長9%，同比大幅增長122%，重卡增速大幅增加主要是由于下游財政，雖限購政策使得房市相對遇冷，未來經濟增長或依靠財政發力。

　　(3)從我國的政策面看，劉士余主席在全國證券期貨監管工作會議發表重要講話，表示“資本市場不允許任何人呼風喚雨，興風作浪，隨心所欲”，股市長期健康牛值得期待。對于貨幣政策方面，央行在暫停近一周逆回購之后重啟逆回購，但逆回購利率沒有繼續調整，結合央行研究局局長此前的發言，表明央行無意于過快提高利率水平。

　　(4)從我國資本市場表現來看，周初市場傳言將重啟正回購，帶動收益率快速上行，但后市場情緒有所緩解，債市恢復到逆回購加息前的水平。

　　展望未來，我們維持股市“健康牛”、債市“震蕩市”的觀點：

　　(1)債市繼續“震蕩市”，一方面貨幣政策收緊、監管趨嚴、去杠桿、基本面因素皆利空債市，另一方面債券市場收益率水平提升已隱含多次貨幣市場加息，債券市場收益率與央行逆回購利率差值達到歷史較高水平，綜合來看債券市場寬幅震蕩的可能性較大;

　　(2)股市維持“健康牛”。對于國內資本市場，我們認為經濟依舊向好，且一直呈現超市場預期的表現，疊加劉士余主席講話、維護資本市場健康發展態度明確，仍然維持看好股市長期“健康牛”的觀點不變。

　　美國方面：特朗普周四在會見美國航空業高管時暗示將推行減稅政策。他表示美國政府將在“接下來兩到三周”宣布“稅務方面的大新聞”。特朗普還表示他“正在大幅度降低公司稅稅率”。特朗普早已承諾要對美國公司稅和個人稅系統進行改革。兩周之前，特朗普會見制造業高管時曾承諾要將商業稅率削減至15%到20%。

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