混改真能引領A股市場走出低迷、慢牛向上？

　　自從一周前中央經濟工作會議提出“混合所有制改革是國企改革的重要突破口”以來，混改概念便成了本周A股市場熱點。混改龍頭股中國聯通周漲幅達15%，東方航空周漲幅21.2%，國電南自上漲17.7%，中國船舶也漲了11.04%。若從9月底計算，中國聯通股價漲幅已接近90%，甚至連中國石油這樣長期不被市場看好的超級航母，周漲幅也達6.7%。須知，這些都是在上證和深證指數下跌的背景下取得的。近年來央企改革做的就是“合并”二字，從企業層面，最多也就減少一點同業競爭了。而今要求的“邁出實質性步伐”的混改，不能只是讓民企參一點股裝裝樣子，不給民企以較大的話語權，不可能引起質變。

　　我們先來看一下中央經濟工作會議的表述：“混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。”這就是說，盡管黨的十八大早已明確指出：“積極發展混合所有制經濟。國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式”，“允許更多國有經濟和其他所有制經濟發展成為混合所有制經濟。”但五年過去了，混改并未“邁出實質性步伐”。

　　與此同時，國企效率和效益卻在逐級下滑。如今年1-10月，全國規模以上工業企業利潤增長8.6%，同期國企利潤僅增長0.4%，其中央企更是下降3.9%。到10月底，全國規模以上工業企業資產負債率為56.1%，同比下降0.7個百分點;而國企負債率為66.22%，同比上升0.4個百分點。

　　那么，為什么中央要求在電力、石油等七個領域率先邁出實質性步伐呢?原因一是由于這七個領域壟斷度特高，如中石油集團控股高達88%，五大電力集團也多在60-70%。二是這七大領域多經營不佳，或正呈下降趨勢。概言之，這七大領域已經到了不混改不行、置之死地而后生的地步!隨便舉一個例子：現作為第一批試點的東方航空今年前三季毛利率為20.6%，同期民營的春秋航空毛利率為20.79%，二者基本差不多。而春秋營業凈利率為17.84%，東航僅為9.63%。前者的凈利率幾乎是后者的1倍。顯然，央企人員龐大、機關重疊，借錢容易債務巨量，各項費用和開支遠遠高出民企。類似的例子幾乎在所有行業都能找到。

　　事實上，近年來央企改革做的就是“合并”二字，從南北車到寶武合并，合并的結果無非是國資委所管央企從180多家降至如今100家出頭，從企業層面，最多也就減少一點同業競爭，有一點量變罷了。今天要求的“邁出實質性步伐”的混改，不能只是讓民企參一點股裝裝樣子，一股獨大的持股結構不改變，不給民企以較大的話語權，根本不可能引起質變。就如去年12月，中國石油決定對旗下中油管道進行混改，中國石油持股比例為72.26%，除寶鋼、新華人壽等大國企外，也吸收了一家雅戈爾，但其持股比僅為1.32%，這樣的混改又有什么意義呢?

　　就資本市場而言，怎樣的混改才算“邁出實質性步伐”?在筆者看來就兩條：一是日子過不下去的。如電信領域，中移動一年近200億利潤，中國電信70-80億利潤，聯通今年前三季利潤還不到5億，真的過不下去了。二是從股權結構上能給“混”進來的非公經濟以較大話語權的，如聯通大股東持股62%，如能讓出30%給BAT，自己還有30%多，還能相對控股;而BAT也能派駐董事，參與經營。同樣，東航大股東持股59.8%，中國船舶大股東持股51%，如此等等。至于中國石油那樣大股東持股88%的，充其量只是下面的子公司會有一點動作，上市公司層面就別抱太大希望啦!

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